营收增速回正，费用与现金流管理持续显成效

奇安信-U（688561.SH）软件开发 2026年06月05日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001Email：suyi@zts.com.cn分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001Email：liuyz03@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)682.25流通股本(百万股)682.25市价(元)25.77市值(百万元)17,581.65流通市值(百万元)17,581.65 公司发布2025年度报告和2026年第一季度报告。2025年公司实现营收43.92亿元，同比增长0.97%；实现归母净利润-12.87亿元，归母扣非净利润-15.26亿元，亏损均同比收窄。26Q1公司实现营收7.17亿元，同比增长4.44%；实现归母净利润-3.88亿元，归母扣非净利润-3.61亿元，亏损较去年同期收窄。 企业级客户继续成为公司收入端的主要引擎。2025年公司实现营业收入43.92亿元，同比增长0.97%，26Q1公司收入7.17亿元，同比增长4.44%，公司营收增速回正。分产品来看，2025年安全产品实现营收27.06亿元，同比增长2.00%，安全服务实现营收8.48亿元，同比减少0.85%，硬件及其他实现营收8.27亿元，同比增长0.44%。企业级客户继续成为公司收入端的主要引擎。2025年企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比为76.23%、15.66%、8.11%。同时，2025年公司来自境外地区的收入为1.29亿元，同比增长42.76%，主要受业务规模扩张、订单量增加影响。 毛利率有所下滑，费用控制、现金流管理持续显成效。2025年公司整体毛利率为50.32%，较上年同期下降5.67个百分点，主要受行业价格竞争加剧、低毛利率的特种行业客户占比提升等因素影响。分产品来看，安全产品毛利率为64.82%，同比减少6.69个百分点；安全服务毛利率为49.41%，同比减少6.50个百分点；硬件及其他毛利率为3.46%，同比减少2.05个百分点。2025年公司持续加强期间费用的管控，销售费用/管理费用/研发费用同比变动-10.48%/-15.75%/-22.77%，三费（销售费用、研发费用、管理费用）总金额较去年同期降低5.59亿元，三费费用率同比下降13.48个百分点。同时，公司加强现金流的管理工作，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为-0.61亿元，较上年同期净流出大幅收窄，主要系公司坚定贯彻“现金流优先”的战略，经营性现金流实现持续改善所致。持续锻造AI能力，打造全新“4+1”产研架构。公司聚焦并发力培育单项冠军产品， 相关报告 1、《多重因素致业绩承压，产品AI深化成果显著》2025-08-30 持续锻造AI能力，搭建高性能AI计算集群。同时不断推动AI赋能研发提质增效，系统性地打造了以AI为核心的研发质量与效率提升体系，并深度运用自研的AI编码助手提升研发效率。“安全智能”（AIforSecurity）以及“智能安全”（SecurityforAI）两大领域的新产品凭借在客户侧的验证结果，成功转化为收入：其中AISOC斩获了新能源、汽车、有色、金融等行业的一批头部客户项目，AI+代码卫士将能源、特种、运营商、金融、制造等行业一批知名客户的项目收入囊中，大模型卫士在信息技术、政府、能源、金融等行业实现重要突破。同时，2025年末公司在产研体系以“客户价值”为中心，进行了重建产品供给方式的深层次改革与组织升级，打造了全新的“4+1”产研架构——即由4个面向客户的“产品市场BG”和1个统一研发的“产研BG”所组成的全新体系。盈利预测与投资建议：结合公司2025年业绩，我们调整公司2026-2027年盈利预测， 2、《业绩持续承压但现金流改善，AI全面赋能产品研发与业务布局》2025-08-22 并新增2028年盈利预测。我们预测公司2026-2028年营收分别为47.36/51.17/56.23亿 元 （2026-2027年 原 预 测 值 为48.35/51.88亿 元 ） ， 归 母 净 利 润 分 别 为-6.18/-2.67/1.37亿元（2026-2027年原预测值为-0.80/0.85亿元）。公司持续在网络安全领域保持领先地位，全面实现AI赋能，虽然公司因战略转型导致业绩短期承压，在长期来看市场布局的优化、费用的控制和保持良好现金流有利于公司长期经营，我们认为公司业绩有望稳中向好，维持“增持”评级。 风险提示：政策落地缓慢，公司业务进展不及预期，安全需求与相关预算下降风险，宏观经济波动风险，市场竞争加剧等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。