核心观点与关键数据
- 营收利润双增：兴业证券2025年剔除其他业务收入后营业总收入同比增长20.8%，达到118亿元；归母净利润同比增长32.6%，达到28.7亿元。
- ROE改善：公司ROE为4.7%，同比提升0.9个百分点，主要得益于利润率及资产周转率的提升。单季度ROE为0.6%，环比下降1.4个百分点。
- 财务杠杆与资产周转：报告期末财务杠杆倍数（剔除客户资金）为4.16倍，同比提升0.31倍；资产周转率为4.6%，同比提升0.2个百分点。单季度资产周转率为1%，环比下降0.6个百分点。
- 净利润率：报告期内净利润率为24.3%，同比提升2.2个百分点；单季度净利润率为13.6%，环比下降17.1个百分点。
- 资产负债表：剔除客户资金后总资产同比增长338.2亿元，达到2563亿元；净资产同比增长38.2亿元，达到616亿元。计息负债余额环比增加185.4亿元，达到1674亿元。
业务板块表现
- 重资本业务：净收入同比增长25.3%，达到53.2亿元，其中自营业务收入为37.3亿元，信用业务利息收入为50.3亿元，两融业务规模为434亿元，质押业务买入返售金融资产余额为138亿元。
- 经纪业务：收入同比增长38.2%，达到29.4亿元，但单季度环比下降14.7%，主要受市场成交活跃度回落影响。
- 投行业务：收入同比下滑10%，为6.3亿元，但四季度单季收入环比微增0.2亿元。
- 资管业务：收入同比下滑2.4%，为1.6亿元，四季度收入规模同环比基本持平。
监管指标
- 风险覆盖率为266.2%，风险资本准备为141亿元，净资本为375亿元，净稳定资金率为159%，资本杠杆率为14.7%，自营权益类证券及其衍生品/净资本为12.9%，自营非权益类证券及其衍生品/净资本为304.5%。
市场影响与投资建议
- 市场波动及交投活跃度回落导致单季度业绩承压，带动板块估值中枢下移。
- 公司核心竞争力稳固，重资本与经纪业务全年仍实现高增长，业绩符合预期。
- 预计兴业证券2026/2027/2028年EPS分别为0.36/0.39/0.41元，BPS分别为6.59/6.76/6.94元，加权平均ROE分别为5.54%/5.8%/6.06%。
- 下调2026年PB估值预期至1.05倍，目标价6.92元，维持“推荐”评级。
风险提示
- 市场交易量回落
- 资本市场创新不及预期
- 实体经济复苏不及预期
