新签和营收稳步增长，布局光储渐显成效

精工钢构(600496) /专业工程 /公司点评 /2023.04.18 请阅读最后一页的重要声明！ 新签和营收稳步增长，布局光储渐显成效 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-04-17 收盘价(元) 4.19 流通股本(亿股) 20.13 每股净资产(元) 3.88 总股本(亿股) 20.13 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《光储业务进展不断，新能源拓展值得期待》 2023-03-13 ❖ 事件：公司公告2022年全年实现营收156.18亿元同增3.15%；实现归母净利润7.06亿元同增2.81%；实现扣非归母净利润6.76亿元同增6.55%。 ❖ 疫情干扰下Q4业绩承压。2022年虽然受到多因素干扰，但公司经营仍稳中有增，收入同增3.15%。分业务看，2022年公司钢结构行业/集成及EPC/其他业务营收分别为125.34/27.49/1.69亿元，同比17.98%/-34.05%/9.72%；分季度看，公司Q1-Q4实现营收入37.12/35.70/37.76/45.60亿元，增速分别为34.58%/-2.92%/-4.61%/-3.94%，实现归母净利润1.79/2.02/2.73/0.52亿元，增速分别为35.55%/2.10%/18.71%/-58.95%，Q4业绩下滑或因疫情致招投标及生产节奏放缓所致。新签订单来看，公司2022年实现合同187.6亿元同比10.7%，其中，新签专业分包一体化业务合同156.3亿元，同比13.4%；从订单类型看，专业分包一体化业务合同中工业/公共建筑新签合同分别为86.4/70亿元，同比19.2%/6.9%，疫情下工业建筑合同额涨幅良好主要得益于公司对新兴产业客户的积极拓展及优秀服务使老客户具有良好粘性，总订单中老客户占比达57%，而新客户中新兴产业客户达70%以上；分季度看，公司Q1-Q4新签合同额分别为44.6/38.63/63.04/41.4亿元，同比12.06%/-29.27%/32.46%/4.94%。 ❖ 毛利率同比有所提升，经营性现金流净流出减少。2022年公司毛利率14.13%，同增0.74pct，其中Q1-Q4毛利率为13.34%/14.77%/15.85%/12.86%，同比-1.83pct/1.30pct/2.31pct/0.66pct；期间费用率8.53%同增0.36pct，其中，管理(含研发）/销售/财务费用率分别为6.92%/0.96%/0.65%，同比0.33pct/0.12pct/-0.09pct；资产及信用减值损失率为1.24%同增0.08pct；归母净利率为4.52%同比略降0.02pct。公司经营性现金流净流出1.70亿元，较去年同期净流出减少0.72亿元，主要系本期销售商品收到的款项增加所致；收现比为84.74%同增1.66pct，付现比为85.07%同降2.16pct。截至2022年年底，公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为27.67/89.63/75.28/16.32亿元，较年初分别变动15.22%/18.71%/12.89%/34.94%。 ❖ 布局光储打造新增长点。2023年初，公司与国核投资（具备融资端优势）设立合资公司，以“开发+投资+建造+转让”的形式推进BIPV发展；3月，公司已与汽车零部件百强企业——敏实集团开展12.5MW的分布式光伏发电项目合作，投资金额约0.6亿元。未来，公司将依托主业钢结构客户的渠道优势，发掘潜在BIPV用户，打造业绩增长第二极。同时，公司积极延伸现有绿色建筑产业链，通过进一步为客户提供绿色低碳工业厂区、园区，并拟尝试用户侧储能业务，与熔盐储（热）能方面的专业公司山东爱能森新材料科技有限公司开展战略合作，后续有望打造新的利润增长点。 -16%-9%-2%5%12%19%精工钢构沪深300上证指数专业工程 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 ❖ 投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为9.05/10.94/12.95亿元，同增28.21%/20.81%/18.37%，EPS分别为0.45/0.54/0.64元，当前股价对应PE为9.03/7.47/6.31倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 15141 15618 19138 22184 25240 收入增长率(%) 31.85 3.15 22.54 15.91 13.78 归母净利润(百万元) 687 706 905 1094 1295 净利润增长率(%) 6.19 2.81 28.21 20.81 18.37 EPS(元/股) 0.34 0.35 0.45 0.54 0.64 PE 12.53 11.29 9.03 7.47 6.31 ROE(%) 9.13 8.85 9.97 10.91 11.53 PB 1.14 1.00 0.90 0.81 0.73 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 15141.36 15618.20 19138.14 22183.90 25239.84 成长性 减:营业成本 13112.51 13410.59 16468.11 19063.74 21684.97 营业收入增长率 31.8% 3.1% 22.5% 15.9% 13.8% 营业税费 37.85 52.14 63.16 73.21 83.29 营业利润增长率 6.0% 4.1% 31.8% 20.9% 18.5% 销售费用 126.90 149.78 172.24 195.22 214.54 净利润增长率 6.2% 2.8% 28.2% 20.8% 18.4% 管理费用 442.67 484.19 593.28 665.52 731.96 EBITDA增长率 3.7% 7.8% 66.6% 18.7% 13.6% 研发费用 555.24 596.54 692.80 809.71 921.25 EBIT增长率 4.9% 5.6% 69.9% 19.3% 15.3% 财务费用 112.59 102.00 113.19 126.08 132.69 NOPLAT增长率 6.8% 4.7% 67.7% 19.3% 15.3% 资产减值损失 -25.64 -28.78 -30.00 -25.00 -22.02 投资资本增长率 13.0% 22.2% 8.1% 8.5% 10.4% 加:公允价值变动收益 0.14 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 9.9% 6.0% 13.9% 10.6% 12.2% 投资和汇兑收益 84.26 75.82 86.12 88.74 88.34 利润率 营业利润 703.58 732.22 965.41 1167.34 1383.72 毛利率 13.4% 14.1% 14.0% 14.1% 14.1% 加:营业外净收支 17.14 8.38 5.00 5.00 4.00 营业利润率 4.6% 4.7% 5.0% 5.3% 5.5% 利润总额 720.72 740.60 970.41 1172.34 1387.72 净利润率 4.6% 4.6% 4.8% 5.0% 5.2% 减:所得税 21.32 27.82 48.52 58.62 69.39 EBITDA/营业收入 5.7% 6.0% 8.1% 8.3% 8.3% 净利润 686.81 706.09 905.29 1093.67 1294.61 EBIT/营业收入 5.0% 5.1% 7.1% 7.3% 7.4% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 2766.20 4390.66 3516.74 3595.77 4117.07 固定资产周转天数 23 28 30 31 28 交易性金融资产 0.00 20.00 20.00 20.00 20.00 流动营业资本周转天数 65 70 81 77 76 应收帐款 2301.03 2620.75 2854.37 3207.62 3417.83 流动资产周转天数 337 402 349 331 320 应收票据 100.16 145.87 151.83 156.28 180.26 应收帐款周转天数 52 57 53 52 50 预付帐款 744.54 502.67 658.72 762.55 867.40 存货周转天数 34 36 33 35 35 存货 1359.49 1327.23 1661.93 1989.91 2179.59 总资产周转天数 407 464 428 404 389 其他流动资产 118.29 166.55 146.55 161.55 171.55 投资资本周转天数 236 279 246 231 224 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.1% 8.8% 10.0% 10.9% 11.5% 长期股权投资 937.21 998.93 1048.93 1118.93 1218.93 ROA 3.7% 3.2% 3.8% 4.2% 4.6% 投资性房地产 48.10 43.00 48.00 53.00 61.00 ROIC 7.5% 6.4% 9.9% 10.9% 11.4% 固定资产 969.35 1193.06 1555.32 1897.59 1903.10 费用率 在建工程 135.79 322.61 292.61 302.61 317.61 销售费用率 0.8% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 366.21 404.48 434.48 464.48 494.48 管理费用率 2.9% 3.1% 3.1% 3.0% 2.9% 其他非流动资产 100.60 71.35 71.35 71.35 71.35 财务费用率 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 资产总额 18356.61 21908.72 23631.85 26099.11 28449.80 三费/营业收入 4.5% 4.7% 4.6% 4.4% 4.3% 短期债务 1949.70 1282.54 1082.54 1182.54 1382.54 偿债能力 应付帐款 4023.90 4734.64 5054.73 5324.41 5759.02 资产负债率 58.8% 63.5% 61.4% 61.3% 60.2% 应付票据 2644.33 2793.07 2970.77 3701.54 3767.73 负债权益比 142.9% 173.6% 159.0% 158.6% 151.3% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.34 1.55 1.58 1.54 1.57 长期借款 162.29 649.13 679.13 699.13 719.13 速动比率 0.53 0.68 0