Q3营收增速回正盈利能力增强

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] Q3营收增速回正 盈利能力增强 [Table_Title2] 中国汽研(601965) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2019三季报：2019Q1-Q3实现营收16.9亿元，同比下降15.9%；归母净利2.9亿元，同比增加11.3%，扣非后归母净利2.7亿元，同比增加8.6%。其中，2019Q3营收6.1亿元，同比增加8.8%；归母净利1.0亿元，同比增加15.9%，扣非后归母净利0.9亿元，同比增加14.0%。 分析判断： ► Q3营收增速回正，利润持续增长 公司2019Q1-Q3营收同比下降15.9%，主要受专用车业务下滑拖累，单Q3营收同比提升8.8%，本年增速首次回正，较2019H1营收降幅显著收窄。利润方面，公司2019Q1-Q3实现归母净利润同比提升11.3%，单Q3归母净利润同比提升15.9%，我们判断因利润率较高的技术服务订单饱满驱动利润水平显著提升。 ► 毛利率持续提升，盈利能力增强 2019Q1-Q3公司毛利率为29.5%，同比提升7.2pct，主因毛利率较高的技术服务业务占比增加。叠加公司经营效率持续提升，2019Q1-Q3公司净利率17.0%，同比提升4.2pct。费用率方面，2019Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.7%/7.1%/2.8%/-1.2% ，对应同比提升 0.3pct/2.3pct/1.0pct/-0.1pct。 单季度看，2019Q3公司毛利率29.8%，同比提升2.5pct，净利率16.1%，同比提升1.1pct；销售费用率3.1%，同比下降0.3pct，管理费用率7.9%，同比提升1.5pct，研发费用率2.3%，同比下降0.4pct，财务费用率-0.8%，同比提升0.6pct。 ► 量价齐升成长性强，长期布局新能源网联检测 短期：1）公司技术服务业务将持续受益与国五国六切换带来的检测订单数目增长，公司业绩与汽车检测数目直接挂钩。2）公司投建的国内第二座动力学风洞即将投产，有望增厚公司业绩。 长期：1）公司持续布局新能源和智能网联检测，新建长江经济带研发测试基地，并筹建国家氢能源动力质检中心，有望牵头相关标准落地，引领新能源汽车、网联化检测发展。2）行业从成长期进入成熟期，厂商间竞争加剧，车型换代周期缩短，新车推出速度加快，叠加智能化、电动化致使检 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 8.40 最新收盘价： 7.17 [Table_Basedata] 股票代码： 601965 52 周最高价/最低价： 9.58/6.0 总市值(亿) 69.55 自由流通市值(亿) 68.92 自由流通股数(百万) 961.18 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话：15800865715 联系人：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话：18817337510 -4%9%22%34%47%60%2018/102019/012019/042019/07相对股价%中国汽研沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2019年10月29日 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司.公共邮箱-联系人范宏飞.yjbg@myhexin.com p1华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司.公共邮箱-联系人范宏飞.yjbg@myhexin.com p139929 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 测项目稳定增多，公司处于量价齐升、具有成长属性的优质赛道。 投资建议 公司是汽车研发性检测唯一上市公司，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，在汽车行业增速趋缓下车企会加大投入推出更多车型以应对市场竞争，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。维持盈利预测：预计2019-2021年营收增速分别-13.1%/+8.0%/+12.7%，达到24.0亿元/25.9亿元/29.2亿元，归母净利增速分别+12.4%/+19.8%/+23.4%，达到4.5亿元/5.4亿元/6.7亿元，EPS分别为0.47元/0.56元/0.69元，对应当前PE 16倍/14倍/11倍。参考公司历史估值中枢12-22倍，维持公司2020年15倍 PE估值，目标价8.40元，维持“增持”评级。 风险提示 政策推进不及预期；原材料价格上涨；智能网联发展不及预期等。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2400.07 2758.01 2396.25 2588.32 2916.20 YoY（%） 45.05 14.91 -13.12 8.02 12.67 归母净利润(百万元) 375.23 403.25 453.40 543.28 670.17 YoY（%） 10.31 7.47 12.44 19.82 23.36 毛利率（%） 24.99 25.92 32.72 35.02 37.44 每股收益（元） 0.39 0.42 0.47 0.56 0.69 ROE（%） 8.83% 9.04 9.22 9.95 10.93 市盈率 19.36 18.02 16.02 13.37 10.84 资料来源：公司公告，华西证券研究所 华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司.公共邮箱-联系人范宏飞.yjbg@myhexin.com p2华西证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司.公共邮箱-联系人范宏飞.yjbg@myhexin.com p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入 2758.01 2396.25 2588.32 2916.20 净利润 404.31 454.60 544.72 671.94 YoY(%) 14.91% -13.12% 8.02% 12.67% 折旧和摊销 161.80 11.87 12.82 13.87 营业成本 2043.02 1612.28 1681.89 1824.42 营运资金变动 -215.70 -61.56 15.31 -20.67 营业税金及附加 22.20 20.35 21.59 24.47 经营活动现金流 345.97 397.47 555.00 643.69 销售费用 73.37 63.39 68.60 77.24 资本开支 -396.37 -503.47 -520.92 -513.11 管理费用 144.81 160.55 173.42 195.39 投资 -126.58 0.00 0.00 0.00 财务费用 -31.63 -24.49 -24.10 -26.13 投资活动现金流 -431.25 -488.47 -502.92 -493.11 资产减值损失 8.18 8.10 0.69 1.09 股权募资 53.45 0.00 0.00 0.00 投资收益 16.82 15.00 18.00 20.00 债务募资 -5.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 477.47 535.67 642.66 790.58 筹资活动现金流 -179.75 -0.08 -0.08 -0.08 营业外收支 0.95 0.50 0.50 2.50 现金净流量 -265.02 -91.09 51.99 150.50 利润总额 478.42 536.17 643.16 793.08 主要财务指标 2018A 2019E 2020E 2021E 所得税 74.11 81.57 98.44 121.14 成长能力（%） 净利润 404.31 454.60 544.72 671.94 营业收入增长率 14.91% -13.12% 8.02% 12.67% 归属于母公司净利润 403.25 453.40 543.28 670.17 净利润增长率 7.47% 12.44% 19.82% 23.36% YoY(%) 7.47% 12.44% 19.82% 23.36% 盈利能力（%） 每股收益 0.42 0.47 0.56 0.69 毛利率 25.92% 32.72% 35.02% 37.44% 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 净利润率 14.66% 18.97% 21.05% 23.04% 货币资金 1274.38 1183.29 1235.28 1385.78 总资产收益率ROA 7.07% 7.75% 8.40% 9.29% 预付款项 15.66 12.04 12.67 13.70 净资产收益率ROE 9.04% 9.22% 9.95% 10.93% 存货 240.02 159.05 167.39 181.04 偿债能力（%） 其他流动资产 1168.87 997.59 1044.06 1121.70 流动比率 2.56 3.15 3.01 3.04 流动资产合计 2698.93 2351.97 2459.39 2702.22 速动比率 2.32 2.92 2.79 2.82 长期股权投资 188.51 188.51 188.51 188.51 现金比率 1.21 1.59 1.51 1.56 固定资产 1697.15 1852.57 1999.43 2149.14 资产负债率 21.51% 15.69% 15.30% 14.73% 无形资产 236.37 250.96 268.16 283.12 经营效率（%） 非流动资产合计 3007.74 3499.97 4008.69 4510.55 总资产周转率 0.51 0.41 0.42 0.43 资产合计 5706.66 5851.93 6468.09 7212.78 每股指标（元） 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.42 0.47 0.56 0.69 应付账款及票据 468.29 311.81 333.09 358.49 每股净资产 4.60 5.07 5.63 6.32 其他流动负债 587.08 434.22 484.38 531.73 每股经营现金流 0.36 0.41 0.57 0.66 流动负债合计 1055.37 746.03 817.47 890.22 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 2.83 2.83 2.83 2.83 估值分析 其他长期负债 169.44 169.44 169.44 169.44 PE 18.02 16.02 13.37 10.84 非流动负债合计 172.27 172.27 172.27 172.27 PB 1.54 1.48 1.33 1.19 负债合计 1227.64 918.31 989.74 1062.49 股本 970.13 970.13 970.13 970.13 少数股东权