季报点评：单季营收同比增速回正 新一轮股权激励正式推出

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评 单季营收同比增速回正 新一轮股权激励正式推出 ——柏楚电子（688188.SH）季报点评 计算机/计算机应用 事件： 公司于10月28日发布三季度财报，22Q3单季实现营业总收入2.44亿元，同比增长1.7%，归母净利润为1.39亿元，同比下降15.3%。前三季度总营收6.53亿元，同比下降7.6%，实现归母净利润3.87亿元，同比下降16.3%。 投资摘要： 公司Q3单季营收增速回正，但总体看下游制造业需求仍然疲软。我们判断中低功率市场的恢复可能需要相对更长的时间周期，中低功率激光切割设备的终端用户以中小企业为主，其经营状况受疫情冲击的影响程度可能更大。而高功率切割控制系统的加速国产化，一定程度能够抵消下游行业阶段性需求下滑带来的负面影响。另，公司智能切割头的逐步放量，与总线控制系统的协同效应将愈发凸显，一定程度能够促进柏楚在高功率切割控制系统领域的拓展。 综合毛利率有所下滑，总体盈利水平依然维持在高位。公司前三季度综合毛利率78.94%，同比下滑1.72pct，我们认为主要原因系以智能切割头为主的硬件产品的占比提升。费用端，总销售期间费用率14.77%，同比增加1.11pct。公司扣非归母净利率57.16%，同比下滑3.21pct，但总体依然保持强劲的盈利能力。 新一轮股权激励正式推出, 彰显长期信心。  公司推出新一轮股权激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量219万股，其中首次授予175.2万股，授予价格为68.58元/股。授予对象总人数102人，但不包括公司董事、高管及核心技术人员，表明了公司与员工分享成长价值的意愿，也深度绑定了员工与股东的利益。  本轮激励计划的公司层面业绩考核以22年经营业绩为基数，营收或净利润增速为指标项，根据实现增速的高低程度确立A、B、C三个目标等级。  与2020年相比，本次股权激励人数和规模上都有明显的提升，短期内尤其是2023年可能会产生较大额度的限制性股票摊销费用，造成阶段性的净利润波动。但从长期角度看，我们认为新的股权激励将对公司经营效率以及未来业绩上的提升产生较大的促进作用。 投资建议：我们适当下调了公司的业绩预期，但依然看好柏楚电子的盈利能力以及未来纵向、横向业务拓展带来的成长性。预计柏楚电子2022-2024年营业收入分别为9亿元、12.81亿元及17.95亿元，同比增长-1.4%、42.2%、40.2%，归母公司净利润分别为5.22亿元、6.76亿元、10.05亿元，同比增长-5.1%、29.5%、48.7%。维持“增持”评级。 风险提示：制造业景气度下滑；业务竞争加剧；技术推进不及预期等 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 570.83 913.44 900.73 1,280.77 1,795.47 增长率（%） 51.79% 60.02% -1.39% 42.19% 40.19% 归母净利润（百万元） 370.59 550.20 521.98 675.77 1,004.71 增长率（%） 50.46% 48.46% -5.13% 29.46% 48.68% 净资产收益率（%） 14.87% 18.41% 12.16% 14.29% 18.66% 每股收益(元) 2.54 3.77 3.58 4.63 6.88 PE 89.00 59.95 63.19 48.81 32.83 PB 13.23 11.03 7.69 6.97 6.13 资料来源：Wind, 申港证券研究所 注：历史每股收益及相关指标已根据当前股本数追溯调整。 评级 增持（维持） 2022年11月2日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据 时间 2022.11.02 总市值/流通市值（亿元） 329.82/329.82 总股本（万股） 14,593.27 资产负债率（%） 2.58 每股净资产（元） 28.53 收盘价（元） 226.01 一年内最低价/最高价（元） 158.66/305.64 公司股价表现走势图 资料来源：Wind, 申港证券研究所 相关报告 1、《柏楚电子半年报点评：疫情扰动下二季度业绩承压 总线及切割头业务逆势增长》2022-08-09 2、《柏楚电子深度报告：“柏”学笃志 恰到好“楚”》2022-05-30 -40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%2021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-01柏楚电子沪深300 柏楚电子（688188.SH）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 571 913 901 1281 1795 流动资产合计 2391 2768 4008 3773 4412 营业成本 110 180 201 299 471 货币资金 483 2517 2826 2522 3050 营业税金及附加 6 8 9 13 18 应收账款 39 33 47 67 94 营业费用 27 42 39 62 60 其他应收款 5 9 9 13 18 管理费用 41 60 67 85 93 预付款项 2 17 23 33 48 研发费用 82 138 117 200 190 存货 41 137 74 111 174 财务费用 -2 -32 -53 -53 -53 其他流动资产 268 21 21 21 21 资产减值损失 -3 0 0 0 0 非流动资产合计 221 380 459 1162 1221 信用减值损失 -1 -1 0 0 0 长期股权投资 10 13 13 13 13 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 9 16 234 824 979 投资净收益 61 33 4 4 4 无形资产 90 92 119 140 137 营业利润 395 605 581 756 1128 商誉 18 18 18 18 18 营业外收入 13 9 10 10 10 其他非流动资产 2 38 38 38 38 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 2611 3149 4467 4935 5633 利润总额 409 614 591 766 1138 流动负债合计 117 148 147 162 188 所得税 39 65 59 77 114 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 370 549 532 690 1024 应付账款 17 28 31 45 71 少数股东损益 -1 -1 10 14 19 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 371 550 522 676 1005 一年内到期的非流动负债 0 4 0 0 0 EBITDA 487 668 537 733 1108 非流动负债合计 0 1 10 10 10 EPS（元） 2.54 3.77 3.58 4.63 6.88 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 117 149 157 171 197 成长能力 少数股东权益 2 10 19 33 53 营业收入增长 51.79% 60.02% -1.39% 42.19% 40.19% 实收资本（或股本） 100 100 146 146 146 营业利润增长 52.02% 52.88% -3.96% 30.27% 49.11% 资本公积 1769 1844 2760 2760 2760 归属于母公司净利润增长 -5.13% 29.46% -5.13% 29.46% 48.68% 未分配利润 574 995 1329 1762 2405 获利能力 归属母公司股东权益合计 2493 2989 4291 4730 5383 毛利率(%) 80.73% 80.29% 77.64% 76.65% 73.76% 负债和所有者权益 2611 3149 4467 4935 5633 净利率(%) 64.75% 60.09% 59.01% 53.85% 57.03% 总资产净利润(%) 14.19% 17.47% 11.69% 13.69% 17.84% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 14.87% 18.41% 12.16% 14.29% 18.66% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 经营活动现金流 362 499 529 608 916 资产负债率(%) 4% 5% 4% 3% 4% 净利润 370 549 532 690 1024 流动比率 20.45 18.65 27.29 23.34 23.50 折旧摊销 93.65 96.29 9.61 29.69 33.01 速动比率 20.10 17.72 26.78 22.66 22.57 财务费用 -2 -32 -53 -53 -53 营运能力 应收账款减少 0 0 -14 -20 -27 总资产周转率 0.24 0.32 0.24 0.27 0.34 预收款项增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 19 25 23 22 22 投资活动现金流 -40 1655 -1057 -729 -89 应付账款周转率 45.07 40.95 30.89 33.77 30.76 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 2.54 3.77 3.58 4.63 6.88 投资收益 61 33 4 4 4 每股净现金流(最新摊薄) 2.49 20.24 2.12 -2.08 3.62 筹资活动现金流 -74 -123 837 -184 -299 每股净资产(最新摊薄) 24.93 29.79 29.40 32.41 36.89 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 89.00 59.95 63.19 48.81 32.83 普通股增加 0 0 46 0 0 P/B 13.23 11.03 7.69 6.97 6.13 资本公积增加 48 75 917 0 0 EV/EBITDA 63.99 43.74 56.13 41.55 27.02 现金净增加额 249 2031 310 -304 528 资料来源：Wind，申港证券研究所 注：历史数据中股本数已按当期情况调整，以确保估值指标的可比性。 柏楚电子（688188.SH）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 4 证券研究报告 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 柏楚电子（688188.SH）