首次覆盖报告：国产GLP-1领导者，迈入发展新阶段

银诺医药首次覆盖报告总结

核心观点与公司概况

银诺医药是一家专注于糖尿病代谢病领域的创新驱动型医药企业，成立于2014年。公司拥有针对糖尿病、肥胖及代谢功能障碍的多项研发管线，核心产品为依苏帕格鲁肽α，是首个获批的国产新一代人源超长效GLP-1RA。公司创始人兼董事长王清华博士在代谢性疾病领域拥有超过25年的研究经验。

依苏帕格鲁肽α的优势与市场前景

依苏帕格鲁肽α对比同类产品实现了“更强效、更长效、更安全”的三重突破：

• 更强效：3mg剂量组24周HbA1c降幅达2.2%，超过司美格鲁肽等产品。
• 更长效：平均半衰期达204小时，支持每两周给药一次。
• 更安全：胃肠道不良反应发生率更低、低血糖风险极低、停药率更低。 公司预计依苏帕格鲁肽α长期市场空间超过百亿。目前公司已覆盖30省200多个城市，进入三级及以上医院超过600家，预计2026年覆盖医院数量翻倍。2025年依苏帕格鲁肽α实现收入1.32亿元，预计2026年凭借医保优势，销售额有望超过3亿。

在研管线与长期发展

公司在研管线丰富，包括：

• YN014：新型治疗AD药物，计划于2026年上半年提交IND申请。
• YN401：I型糖尿病创新药，有望于2026年下半年开启临床。
• YN209和YN205：治疗MASH疾病的创新药，分别处于PCC和IND准备阶段。 公司未来有望形成协同效应，长期业绩增长动力充足。

宠物药市场布局

公司核心产品依苏帕格鲁肽α用于治疗宠物糖尿病的新药临床试验申请已获我国农业部正式受理，预计2026年第一季度开启临床试验。2024年中国宠物药市场规模达286亿元，预计未来将保持高速增长。依苏帕格鲁肽α进军宠物药市场有望打开第二增长曲线。

盈利预测与投资建议

预计2026-2028年，公司营业收入分别为3.64亿元、10.30亿元和19.31亿元，归母净利润分别为-2.98亿元、-0.51亿元和3.25亿元，对应EPS分别为-0.65元/股、-0.11元/股和0.71元/股。对应2028年的PE为16.65倍。 给予“买入”评级，目标价25港元。下半年催化剂包括依苏帕格鲁肽α中国三期临床减重数据读出；潜在的MNC买方对接。

风险提示

• 销售不及预期风险
• 研发不及预期风险
• 价格下降风险