首次覆盖报告：源于信，至于安，国产应用安全行业领导者

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信安世纪（688201.SH）是一家深耕密码产业20年的公司，上市后开启了新的发展篇章。公司形成了身份安全、通信安全、数据安全、移动安全、云安全和平台安全六大产品系列，前三者收入占比超过80%，新兴安全快速发展，未来有望成为公司新的盈利增长点。行业逻辑是密码系网安DNA，从被动防御到主动免疫的关键。预计2025年我国商用密码市场规模将达到1050亿元，复合增速在20%左右。公司看点是产品型公司小而美，客户覆盖度高、粘性大。公司预测2021-23年营收分别为5.22/6.46/7.90亿元，EPS分别为1.41/1.65/1.97元/股，对应PE分别为40.4/34.6/29.0x。公司产品化程度高，客户优质，随着营收规模扩大，有成为行业龙头的潜质，给予2021年60倍PE，对应目标价84.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。