首次覆盖报告：零售数智化领导者，AI应用及国际化打开新增长空间

多点数智(2586)[Table_Industry]计算机增持9.215.48-13.809008,2862026E2027E2,6353,02517.8%14.8%1,0811,27919931496.4%58.0%35.6222.548.165.9852周内股价走势图恒生指数 20241,859746-1.7912.50 目录1.盈利预测与估值..............................................................................................41.1.盈利预测....................................................................................................41.2.估值............................................................................................................52.专注零售数字化，技术驱动零售行业转型升级...........................................52.1.公司简介：从本土到国际化，2024年港股上市开启新阶段..............52.2.股权结构：创始人控股集中，管理层利益深度绑定............................62.3.核心产品：Dmall OS为基，结合AIoT赋能零售数字化.....................63.AI技术深度融合，客户粘性与标杆效应显著............................................83.1.头部客户标杆效应强，全球化与粘性双提升........................................83.2.AI Agent与机器人推动决策智能化与运营自动化.................................94.风险提示........................................................................................................11 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of131.盈利预测与估值1.1.盈利预测我们预计公司2025/2026/2027年实现营业收入22.37/26.35/30.25亿元，同比增长20.3%/17.8%/14.8%；归母净利润为1.01/1.99/3.14亿元，同比增长104.6%/96.4%/58.0%。分业务来看，主要假设如下：1）操作系统：操作系统Dmall OS核心底座聚焦于门店运营、财务集成、人力管理等高频刚需模块，具备高复购、高续费的SaaS特征。2024年，公司在Dmall Solution 3.0版本中更新推出“轻餐饮系统”、“公域平台联动”、“业财一体化平台”等，融入AI与机器人解决方案，持续扩展操作系统在门店数字化升级中的功能边界。同时，标杆客户胖东来、罗森和大润发的案例对行业形成示范效应，有望带动行业渗透率提升和产品标准化复制。我们预计未来增长驱动力包括老客户续约加购、AI赋能产品力增强、国际化拓展，我们预测操作系统业务保持稳健增长，预计2025-2027年操作系统收入增长率16.0%/15.5%/15.0%，毛利率为77.8%/78.0%/78.2%。2）AIoT解决方案：AIoT解决方案是零售场景智能化升级的关键引擎，依托于AI Agent与物联网设备（智能收银、配送、安防、清洁机器人等）的深度融合，在提升零售效率、降低人力与能耗成本方面展现强大价值。2024年，公司在仓储机器人、DCS清洁系统等模块已与龙湖、大润发等头部客户落地，成功形成高频数据闭环与场景复制模板。此外，公司通过接入DeepSeek模型，实现AI推理能力本地部署，在保证响应速度与数据安全的同时大幅降低推理成本，为AIoT大规模推广提供技术基础。考虑到规模效应逐步显现，AI能力增强与设备部署成本持续下降，我们预计AIOT解决方案业务仍将维持强劲增长动能，预计2025-2027年AIoT业务收入增长率25.0%/20.0%/15.0%，毛利率为14.0%/16.0%/18.0%。3）电子商务服务云：电子商务服务云业务在2024年已完成剥离，公司原Dmall App与电商履约相关的日常运营由客户自营，2024年该板块剩余服务未形成重大营收，且剥离后该板块下不会有经营业务。4）其他业务收入：我们预测其他业务收入将维持小幅增长区间，预计2025-2027年其他业务收入增长率3%/3%/3%，毛利率为30.0%/30.0%/30.0%。营收同比（%）毛利率（%）营收同比（%）毛利率（%）营收同比（%）毛利率（%）营收同比（%）毛利率（%）营收同比（%）毛利率（%）营收同比（%）毛利率（%） 20242025E2026E2027E18.1021.9125.8829.7639.3421.0218.1315.0040.3040.5641.2342.507.869.1210.5312.1115.5916.0015.5015.0077.4077.8078.0078.2010.2312.7915.3517.6565.2725.0020.0015.0011.8014.0016.0018.000.040.000.000.00-98.67---39.90---0.450.460.480.49-3.003.003.0034.9030.0030.0030.0018.5922.3726.3530.2517.2920.3317.8114.7840.1040.3441.0342.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of131.2.估值我们选取港股SaaS公司金蝶国际、明源云、北森控股以及A股石基信息作为可比公司，金蝶国际从事企业资源管理ERPSaaS领域，明源云是不动产数字化解决方案提供商，北森聚焦云端人力资源管理系统解决方案，石基信息为酒店餐饮等行业提供软件系统，业务及商业模式具备可比性，我们采用PS和PE两种估值法进行估值。估值方法1：PS估值法。参考可比公司2025年平均PS倍数为5.6倍，给予公司2025年动态PS 5倍，按照1港元=0.92元人民币折算，对应合理市值为121.57亿港元，估值为13.51港元。市值(亿元）221.61487.7049.1865.0482.86注：多点数智采用国泰海通盈利预测，其他采用Wind一致预期；港股公司股价、市值为港元，估值计算采用1港元=0.92元人民币估值方法2：PE估值法。部分可比SaaS公司2025年开始实现盈亏平衡，由于利润金额较低，导致平均PE估值数值较高，可比公司2025年平均PE倍数为291倍，2026年平均PE倍数为148倍。考虑到多点数智所处零售数字化前景空间广阔，以及SaaS公司随着规模效应带来盈利性逐渐提升，给予公司2026年动态PE 60倍，按照1港元=0.92元人民币折算，对应合理市值为129.57亿港元，估值为14.40港元。股价（元）市值(亿元）221.61487.7049.1865.0482.86注：多点数智采用国泰海通盈利预测，其他采用Wind一致预期；港股公司股价、市值为港元，估值计算采用1港元=0.92元人民币综上结合两种估值方法，谨慎取低，给予目标价13.51港元，首次覆盖，给予“增持”评级。2.专注零售数字化，技术驱动零售行业转型升级2.1.公司简介：从本土到国际化，2024年港股上市开启新阶段多点数智有限公司成立于2015年，自创立以来专注于零售数字化解决方案的研发与实践，致力于以技术驱动零售行业转型升级。作为一家零售技术服务商，多点数智锚定零售核心服务云解决方案，聚焦于零售操作系统和AIoT两大核心业务板块，2024年推出的Dmall Solution 3.0系统涵盖智能补货、AI客服、智能安防、智能清洁等多个应用，全面赋能零售客户的数字转型。 股价（元）总营收（亿元）PS（倍）20242025E2026E20242025E2026E29.4733.9939.167.56.55.762.5671.1981.757.26.35.514.3514.1714.413.23.23.18.559.4511.967.06.35.06.25.64.818.5922.3726.354.13.42.9EPS（元）PE（倍）20242025E2026E20242025E2026E-0.070.030.07-237116-0.040.040.09-344134-0.10-0.04-0.01----4.48-0.200.04--193-291148-4.390.110.22-7538 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13公司以“国内国际双轮驱动”作为市场拓展战略，至2024年底业务已覆盖10个国家和地区，服务客户达591家，其中不乏胖东来、罗森、麦德龙等国内外知名零售企业，显示出强大的产品适应性与客户信任度。面向未来，多点数智将继续秉持“以中国智慧赋能全球”的理念，持续探索AI与零售深度融合的创新路径，以数智化重构新零售流通模式，引领行业迈向高质量发展阶段。图1：公司发展历程，从本土迈向国际化2.2.股权结构：创始人控股集中，管理层利益深度绑定截至2024年12月31日，多点数智有限公司的股权结构显示出较为集中的控股格局，创始人兼董事长张文中博士为公司控股股东，通过CelestialLimited、Odor Nice Limited及RetailEnterprise Corporation Limited分别持股47.09%、7.66%及1.12%，间接合计持股55.87%，掌握公司绝对控制权。公司董事、高管及雇员通过Vigorous Link Group Limited持股8.34%，为第二大股东。管理层在公司治理结构中的利益绑定机制，有助于增强战略执行的一致性与稳定性。第三大股东为HO Chi Sing和周全先生，通过Olive Spark Limited、LovelyTree Holdings Limited及多家IDG-Accel相关实体（包括IDG-Accel ChinaCapital I L.P.、IDG-Accel China Capital II Investor L.P.）和Handy Cloud Limited等，合计持股比例为6.16%，其中单一实体持股比例均不超过5%，整体股东结构维持适度分散但仍以创始团队为主导。2.3.核心产品：Dmall OS为基，结合AIoT赋能零售数字化2020-2024年，多点数智分别实现营业收入4.87/8.48/13.28/15.85/18.59亿元，同比增长83.66%/74.25%/56.6%/19.4%/17.26%，营业收入实现快速增长；随着 业 务 规 模 扩 大 以 及 产 品 逐 渐 成 熟 ，2020-2021年毛 利 率 分 别 为-7.51%/20.37%/38.03%/34.99%/40.15%，整体呈上行趋势。 数据来源：公司官网，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究2024年，多点数智将主营重心聚焦于零售核心服务云，构建了以Dmall OS系统与AIoT解决方案为双核的业务格局，成为公司收入的绝对主体。该业务全年实现收入人民币18.10亿元，同比增长39.3%，占公司总收入的97.3%。Dmall OS操作系统的收入模式包括按照系统处理的客户商品交易总额收取一定百分比的费用的抽佣率模式，或根据客户的个人需求或财务状况收取订阅费。此外，对于有定制、实施、软件开发及维护服务需求的客户，可以提供定制化的解决方案。三