农林牧渔/畜禽养殖 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 晓鸣股份（300967.SZ） 2021年08月24日 投资评级：买入（首次） 日期 2021/8/23 当前股价(元) 16.42 一年最高最低(元) 35.60/14.31 总市值(亿元) 30.79 流通市值(亿元) 7.32 总股本(亿股) 1.88 流通股本(亿股) 0.45 近3个月换手率(%) 666.84 股价走势图 数据来源：聚源 国内蛋雏鸡行业龙头，生物安全及动物福利领导者 ——公司首次覆盖报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ 国内蛋雏鸡行业龙头，生物安全及动物福利领导者 晓鸣股份是一家“引、繁、推”一体化蛋鸡制种企业。公司起步于2006年，业务覆盖与蛋鸡育种养殖相关的10个领域，主营业务为祖代、父母代种鸡养殖；父母代、商品代雏鸡（蛋）销售；商品鸡、育成鸡养殖及销售；商品蛋销售。公司致力于打造中国“中国蛋鸡产业生物安全第一品牌”，是中国生物安全水平最高、代次最全、竞争力最强的蛋鸡制种企业之一。我们预计公司2021-2023年公司归母净利润为1.09/1.15/1.27亿元，对应EPS分别为0.58/0.62/0.68元，当前股价对应PE分别为28.9/27.3/24.8倍。2021Q2以来鸡蛋价格景气上行，商品代蛋雏鸡价格也呈现上涨趋势。公司作为国内首家上市蛋鸡企业受益于鸡蛋价格景气回升。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 上市融资助力公司商品代雏鸡产能释放，市占率预加速提升 公司主营业务为商品代雏鸡销售，2020年公司销售商品代雏鸡1.43亿羽，约占全国商品代蛋雏鸡销售总量的12.5%。公司2021年上半年销售商品代雏鸡8200.63万羽，同比增长15.21%，2021年上半年公司实现整体营收3.54亿元，同比增长26.12%；实现归母净利5195.13万元，同比增长61.23%。公司上市融资将主要用于产能扩建，力争2020-2022年商品带雏鸡销售量保持在20%，达成短期市占率翻倍目标（商品代雏鸡市占率从2020年的12.5%提升至25.0%）。 ⚫ 公司注重动物福利与生物安全，抗疫病风险能力显著优于行业 公司采用“集中养殖、分散孵化”的经营模式，公司育种养殖主要集中贺兰山东麓及西麓的闽宁、青铜峡、阿拉善，拥有天然的地理隔离屏障；育种环节公司将种蛋运输至宁夏、河南、新疆、吉林、陕西等地进行孵化，公司严控出入车辆，并进行严格消杀，塑造高标准生物安全体系。此外，公司十分注重动物福利，愈加受到国际食品采购商青睐。 ⚫ 风险提示：鸡蛋价格波动，禽流感及其他疫病影响，原材料价格波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 539 540 715 814 946 YOY(%) 40.6 0.1 32.5 13.7 16.2 归母净利润(百万元) 111 50 109 115 127 YOY(%) 586.1 -54.9 117.6 5.6 10.0 毛利率(%) 38.5 26.9 31.5 29.7 28.3 净利率(%) 20.7 9.3 15.3 14.2 13.4 ROE(%) 19.6 8.2 15.5 25.7 62.4 EPS(摊薄/元) 0.59 0.27 0.58 0.62 0.68 P/E(倍) 28.3 62.8 28.9 27.3 24.8 P/B(倍) 5.6 5.1 4.4 7.0 15.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2020-082020-122021-04晓鸣股份沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 国内蛋雏鸡行业龙头，生物安全及动物福利领导者 ............................................................................................................. 4 2、 核心业务市占率提高，总营收持续增长................................................................................................................................. 7 2.1、 禽流感影响渐散，公司营收保持稳定增长 .................................................................................................................. 7 2.2、 商品代雏鸡产能释放，市占率逐年提高 ...................................................................................................................... 7 2.3、 探索商品代育成，产业链向下游延展 ........................................................................................................................ 10 3、 我国蛋鸡产业加速整合，专业化分工进程加快 ................................................................................................................... 11 3.1、 “小规模、大群体”逐步转向规模化发展 .................................................................................................................... 11 3.2、 国产种鸡比例上升，产能利用率短板待补 ................................................................................................................ 12 3.3、 蛋鸡行业具备明显的周期性及季节性特征 ................................................................................................................ 13 4、 生物安全体系完善，福利养殖先行者 .................................................................................................................................. 15 4.1、 公司拥有行业内标准程度最高的生物安全体系 ........................................................................................................ 15 4.2、 公司率先启用蛋鸡福利养殖，与国际食品企业标准接轨 ........................................................................................ 16 4.3、 公司种源稳定，产品品质及生产性能更优 ................................................................................................................ 17 5、 盈利预测 .................................................................................................................................................................................. 17 5.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 17 5.2、 可比估值 ....................................................................................................................................................................... 18 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 18 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 19 图表目录 图1： 公司采用“引、繁、推”一体化经营模式 ............................................................................................................................ 4 图2： 公司股权集中，创始人持股比例达42.64% ...................................................................................................................... 5 图3： 公司组织管理架构中分公司、子公司分工明确 ................................................................................................................ 5 图4： 晓鸣股份生产基地集中西北及华东地区，业务覆盖全国 ................................................................................................ 6 图5： 2021H1公司商