公司首次覆盖报告：国内制药设备行业龙头，有望迎来业绩释放期

机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 东富龙（300171.SZ） 2020年05月29日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/5/29 当前股价(元) 11.55 一年最高最低(元) 12.77/6.68 总市值(亿元) 72.57 流通市值(亿元) 48.43 总股本(亿股) 6.28 流通股本(亿股) 4.19 近3个月换手率(%) 177.05 股价走势图 数据来源：贝格数据 国内制药设备行业龙头，有望迎来业绩释放期 ——公司首次覆盖报告 杜佐远（分析师） duzuoyuan@kysec.cn 证书编号：S0790520050003 ⚫ 国内制药设备行业龙头，首次覆盖给予“买入”评级 东富龙是国内制药设备行业龙头。受益于行业拐点的来临，我们认为未来公司收入有望保持稳健增长，盈利能力逐步提升。公司无菌注射剂设备及整体解决方案受益于注射剂一致性评价持续推进，近年来新推出的生物类、原料药类和消毒类产品前景广阔，放量在即，看好公司长期发展潜力。我们预计公司 2020/2021/2022年实现归母净利润2.51/3.23/4.05亿元，同比增长72.5%/28.4%/25.3%，EPS分别为0.40/0.51/0.64 元，当前股价对应 PE分别为28.9/22.5/17.9，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 制药设备行业竞争格局优化，迎来盈利拐点 由于新版GMP认证结束和医药制造业增速放缓，2015年至2018年制药设备行业收入增速和利润率明显下降。在行业调整期中以东富龙为代表的行业龙头市占率得到提升。随着竞争格局的优化和市场集中度提升，我们预计未来制药设备行业龙头企业盈利能力将逐步增强。长期来看，由于我国医药行业需求潜力大，新版《药品注册管理办法》取消了 GMP 认证，改为强化对药品生产全过程和药品全生命周期的动态监管，预计未来制药设备需求将平稳释放，行业有望从短期爆发式增长转化为长期稳健增长。2019年东富龙占中国整个制药设备行业份额约13%，未来提升空间大，加上出口，东富龙成长空间大。 ⚫ 预收款项大幅增加，迎来新一轮业绩释放周期 公司执行订单采用预收款制度，平均比例约为 30%左右。根据项目不同的工艺与技术，收到预收款后平均验收周期为半年至一年半不等；从历史上看预收款项是公司业绩的先行指标，公司预收款项在 2017 年 Q1 见底后持续上升，2020年 Q1 达到上市以来新高，表明公司在手订单充足，参考历史经验，我们认为公司即将迎来新的一轮业绩释放期。 风险提示：医药制造业增速不及预期导致企业新增生产线/设备需求下降；主要原材料价格波动；行业竞争加剧导致毛利率下滑；新产品销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,917 2,264 2,702 3,199 3,755 YOY(%) 11.1 18.1 19.4 18.4 17.4 归母净利润(百万元) 70 146 251 323 405 YOY(%) -42.8 107.0 72.5 28.4 25.3 毛利率(%) 30.7 33.1 34.9 36.7 38.5 净利率(%) 0.0 6.4 9.3 10.1 10.8 ROE(%) 2.8 4.6 7.5 9.0 10.5 EPS(摊薄/元) 0.11 0.23 0.40 0.51 0.64 P/E(倍) 103.0 49.8 28.9 22.5 17.9 P/B(倍) 2.4 2.3 2.2 2.0 1.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2019-052019-092020-012020-05东富龙沪深300 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 东富龙：民营制药设备行业龙头企业 .................................................................................................................................... 3 2、 制药设备行业竞争格局优化，迎来盈利拐点 ......................................................................................................................... 4 3、公司业绩触底回升，多个新产品放量在即，迎来新一轮业绩增长期 ................................................................................... 6 3.1、2019年业绩反转，预收款项为业绩增长先行指标 ....................................................................................................... 6 3.2、公司有望持续受益于一致性评价 ................................................................................................................................... 8 3.3、生物类、原料药类和消毒类产品前期广阔 .................................................................................................................... 8 4、盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 10 4.1、关键假设 ......................................................................................................................................................................... 10 4.2、盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................. 11 5、风险提示 .................................................................................................................................................................................... 11 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 12 图表目录 图1： 东富龙产品线逐步升级 ....................................................................................................................................................... 3 图2： 东富龙实际控制人为董事长、总经理郑效东先生 ............................................................................................................ 4 图3： 制药设备行业收入增速放缓 ............................................................................................................................................... 4 图4： 制药设备行业利润率下降 ................................................................................................................................................... 4 图5： 医药制造业营业收入增速放缓 ........................................................................................................................................... 5 图6： 医药制造业固定资产投资完成额增速放缓 ........................................................................................................................ 5 图7： 东富龙和楚天科技国内业务收入稳健增长 ........................................................................................................................ 5 图8： 东富龙国内业务毛利率触底回升 ....................................................................................................................................... 5 图9： 东富龙营业收入持续增长 ................................................................................................................................................... 6 图10： 2019年东富龙归母净利润触底回升................................................................................................................................. 6 图11： 2019年东富龙毛利率和净利率触底回升 ............