首次覆盖报告：生物材料行业龙头，打造医械+医美消费综合平台

公司为生物材料细分领域龙头，眼科及医美增量业务布局打开发展天花板。昊海生科成立于2007年，主要从事医疗器械产品的研发、生产和销售业务。公司以“自研+收购”策略快速切入医用生物材料市场，公司主营业务涵盖了眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连与止血四大类。其中公司近年积极布局的眼科(涵盖人工晶体、OK镜、PRL等)及医美业务(主要包括玻尿酸、肉毒素及光电产品)持续快速增长，打开公司发展第二曲线。 内外因素驱动下眼科及医美市场持续快速增长，创新产品迭起驱动行业增长持续性。受益于较低的市场渗透率，以白内障手术治疗及屈光矫正为代表的眼科器械治疗市场前景广阔，2019年中国白内障及近视(20岁以下)患者规模分别为1.8亿人及1.7亿人，患病人群规模较大，且我国白内障手术治疗渗透率仅为发达国家的1/3，角膜塑形镜渗透率不足2%，健康意识增强背景下渗透率提升有望释放庞大市场需求。我国医美市场蓬勃发展，2021年市场规模达到1,891亿元，预计未来将持续以高速态势持续发展，以14%的复合增速增长至2030年的6,381亿元。近年以多功能晶体、新一代玻尿酸产品、医美光电为代表的新产品迭起，需求端繁荣+供给端迭代驱动眼科及医美行业持续较快增长。 公司业务布局全面，眼科及医美业务竞争力强。1）眼科业务：公司实现眼科材料到产品全链路布局，公司为中低端人工晶体市场头部厂商，通过自有+代理品牌模式实现角膜塑形镜高中低端产品全覆盖，短期受益于2023年以来行业复苏，中长期随着公司多功能高端人工晶体及第二代PRL产品上市，眼科业务将进一步充实完善并扩充增量市场；2）医美业务：第三代“海魅”产品为国产首发，产品力强有望快速上量，公司新一代玻尿酸产品，公司收购欧美康华进入医美光电业务、投资布局肉毒素业务，此外公司第四代有机交联玻尿酸产品进入临床阶段，新产品不断推出为医美业务注入中长期增长动能；3）骨科及防粘连业务：公司为相关市场行业龙头公司，业务发展稳定。 投资建议：公司为具有较强研发及业务管理布局能力、在细分赛道内具有市场影响力的消费+医械平台型公司，产品覆盖眼科、医美、骨科、防粘连等多个领域，医美及眼科产品力强，业务已经进入快速增长通道，骨科及防粘连业务发展稳定，我们预测2024-2026年公司收入32.6/39.9/48.1亿元，对应YoY为23%/22%/21%； 归母净利润分别为5.3/6.7/8.2亿元 ， 对应YoY为28%/25%/23%；对应2024-2026年PE倍数分别为29/23/19。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）营销模式无法顺应市场变化的风险；3）新产品开发不及预期的风险；4）并购整合效果不及预期风险；5）集采政策的不确定性。 盈利预测与财务指标项目/年度 1生物材料细分领域龙头，布局眼科+医美业务拓宽成长边界 1.1十余载精耕细作，打造医用耗材产品综合平台 昊海生科成立于2007年，主要从事医疗器械产品的研发、生产和销售业务。 公司以“自研+收购”策略快速切入医用生物材料市场，截至当前，公司主营业务涵盖了眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连与止血四大类。其中： 1）眼科业务：公司业务主要涉及白内障晶体植入治疗及屈光矫正领域，重点产品包括人工晶状体、角膜塑形镜、有晶体眼后房屈光晶体及眼科粘弹剂。公司单焦人工晶体发展较成熟，并通过国家集采进一步巩固市场份额。公司是国内眼科粘弹剂市场最大供应商，根据标点医药统计数据，截至2022年，公司眼科粘弹剂产品的市场份额为44.5%，连续十六年位居中国市场份额首位。 2）医疗美容与创面护理：公司已形成覆盖玻尿酸真皮填充剂、表皮修复基因工程制剂、射频及激光设备四大品类的业务矩阵，贯通医疗美容、生活美容以及家用美容三大应用场景，可满足终端客户的全方位医美消费需求。其中，公司第三代玻尿酸产品“海魅”产品力较强，在国产厂商中具有稀缺性及显著竞争优势，发展前景广阔。公司通过外延+自建方式进入医美光电设备市场。 3）骨科产品：主要产品包含医用几丁糖产品与玻璃酸钠注射液，主要针对骨关节炎疾病的管理。公司为骨关节注射产品细分领域龙头，根据标点医药的研究报告，截止2022年，公司已连续九年稳居中国骨关节腔注射产品市场份额首位，市场份额由2021年的45.5%持续增长至45.5%。 4）防粘连及止血产品：该领域以医用几丁糖（防粘连用）和医用透明质酸钠凝胶两个产品为主。根据标点医药的统计数据，2022年，公司防粘连材料的市场份额为29.9%，是中国最大的防粘连材料供应商。 表1：公司各产品线内代表性产品汇总 图1：公司发展历程（截至2023年底） 1.2公司股权结构集中稳定，高管团队专业背景深厚 公司股权结构集中稳定。公司实际控股人为蒋伟、游捷夫妇，截至2023年12月31日，二人通过直接、间接持股共45.48%，其中第一大股东蒋伟持股25.92%，游捷持股16.80%。总经理吴剑英和董事长侯永泰分别持股3.52%、3.50%。 图2：公司股权结构（截止2023年底） 表2：主要控股子公司主营业务 王文斌副总经理均为2007年公司成立即加入，团队长期合作，具备高度稳定性。 1.32023年以来业绩迅速反弹，营收利润均呈高速增长态势 公司收入近年持续较快增长，2023年以来行业形势复苏叠加新产品放量驱动盈利规模跃升。2021年公司发展步入快车道，2020年公司高端医美产品“海魅”获批上市、2020-2021年公司通过收购切入眼科屈光矫正领域，驱动公司收入规模持续较快增长，2021-2023公司收入增速分别达到32.6%、20.6%及24.6%。2023年以来公司利润端快速修复，2021-2023公司归母净利润增速分别为53.1%、-48.8%及130.6%。 图3：公司2018-2023营业收入及增速 图4：公司2018-2023归母净利润及增速 图5：公司分板块营业收入及占比（百万元） 图6：公司分板块收入增速（%） 图7：2018-2023公司盈利能力指标 图8：2018-2023公司三费情况 2眼科业务：基于全球领先技术，自研+收购打通全产业链 2.1中国眼病市场潜力大，非药物治疗方向聚焦屈光矫正及白内障治疗两大领域 需求端看，中国是眼病大国，部分细分领域国内患病人群超亿人。参考2019年中美两国主要眼病患者规模，中国眼病患者规模显著高于美国水平，中国市场潜力较大。在主要眼科领域中，2019年中国过敏性结膜炎、干眼症、白内障及近视(20岁以下)患者规模分别为2.5亿人、2.3亿人、1.8亿人及1.7亿人，患病人群规模较大。其中白内障及近视矫正是非药品治疗方向的重点细分领域。 白内障唯一有效治疗方案为人工晶体植入术，近视的主要治疗方案为佩戴视力矫正镜片(包括OK镜、传统框架眼镜等)，成为非药物治疗领域重点细分市场。 图9：2019年中美两国常见眼科疾病患者数（百万人） 图10：2019年中国眼科医疗服务市场各细分领域占比 图11：全球致盲病因分布 图12：手术植入人工晶体治疗白内障示意图 图13：中国分年龄白内障发病率统计数据 图14：主要国家白内障手术CSR对比(例/百万人) 业规模仍将在人口老龄化进程加剧及白内障手术CSR提升的共同驱动下实现稳定增长。 图15：中国白内障市场规模(亿元) 图16：各类型人工晶体产品国采采购需求量格局 图17：单焦点非散光人工晶体国采采购需求量格局 及散光）人工晶体市场由卡尔蔡司、强生视力康主导，但国产人工晶体龙头厂商爱博医疗及昊海生科市场渗透初具成效，市场份额分别达到11%及10%。中端人工晶体国产替代的进程初具雏形，以爱博医疗及昊海生科为代表的龙头厂商在国产化的浪潮中取得了一定的市场基础。 图18：单焦点散光人工晶体国采采购需求量格局 图19：双焦点人工晶体国采采购需求量格局 图20：三焦点人工晶体国采采购需求量格局 图21：景深延长人工晶体国采采购需求量格局 2.3屈光矫正：近视防控成国家战略，OK镜有效延缓近视发展 我国近视人群数量庞大，近视市场广阔。我国近视人群数量庞大，据国家卫健委调查显示，2022年全国儿童青少年总体近视率为53.6%，其中6岁儿童近视率为14.5%，小学生为36.0%，初中生为71.6%，高中生为81%.呈现低龄化趋势，高度近视人群的眼科疾病发病率远高于正常视力人群。 图22：我国青少年近视患病率维持高位 图23：角膜塑形镜原理 成熟市场还有数倍成长空间。近视防控与矫正已成为我国社会中广泛关注和亟待解决的重大健康问题，根据中国医疗器械行业协会数据，2020年我国角膜塑形镜渗透率为1.26%，呈现逐年提升趋势。随着产品逐步成熟，市场教育推广，采用角膜塑形镜等产品防控及矫正近视，已逐渐得到越来越多医生和近视人群的关注和认可，渗透率有望进一步提升。 图24：中国角膜塑形镜渗透率（%） 图25：中国大陆与港台、美国OK镜渗透率（%）对比 表3：政策层面多方关注青少年近视防控问题 图26：中国角膜塑形镜行业竞争格局 表4：公司自成立以来人工晶体相关业务投资并购项目汇总(截至2021年底) 2023年以来公司眼科业务复苏态势强劲。2020-2022年公司眼科业务增长经历阶段低谷，2020-2022年公司眼科业务收入同比增长速度分别为-20.6%、19.1%及-14.2%且同期毛利率出现一定幅度的下滑，2023年以来公司眼科进入复苏阶段，2023年公司实现眼科业务收入9.3亿元，收入同比增速达20.5%。 人工晶体为公司眼科业务核心业务板块，视光终端产品有望牵引公司第二增长曲线。自公司2016年收购Aaren并逐步搭建完善人工晶体产业链以来，人工晶体业务成为公司眼科业务线最大收入来源，2018-2020年人工晶体业务在眼科板块收入贡献率均在50%以上，2021-2023人工晶体在眼科板块收入贡献率分别为49.3%、36.2%及41.2%。2021年公司收购亨泰视觉及南鹏光学后，以角膜塑形镜为主的视光业务打开眼科业务增长第二曲线，2022年及2023视光终端产品收入在眼科板块的收入贡献比例分别达到25.8%及20.7%，有望跟随国内消费复苏态势持续发展。此外，公司收购Contamac后，视光材料在眼科板块的收入贡献率维持在20%以上的较高水平。 图27：2018-2023公司眼科业务盈利情况 图28：2018-2023公司眼科业务收入结构 图29：2018-2023公司人工晶体业务收入及增速 表5：公司人工晶体产品汇总 表6：公司人工晶状体在研产品 图30：2018-2023公司视光终端产品及视光材料收入情况 觉及南鹏光学分别拥有亨泰光学高端角膜塑形镜产品“迈儿康myOK”、角膜塑形镜产品“亨泰Hiline”于中国大陆地区的独家经销权。其中“迈儿康myOK”为目前国内透氧率最高的角膜塑形镜产品，透氧系数DK值高达141，并已获中国专利授权7项。“亨泰Hiline”角膜塑形镜产品在中国市场销售已超过十年，拥有极高的行业声誉和品牌口碑。 此外，公司旗下子公司（深圳新产业）利用自主研发的光学设计系统，基于Contamac全球领先的高透氧材料，研制的“童享”系列新型角膜塑形镜产品已于2022年12月在国内获批注册上市，自此，公司形成多款产品线，可有效满足不同消费者的细分需求，有望扩大公司角膜塑形镜产品的市场占有率和影响力。 表7：国内已上市角膜塑形镜产品 表8：公司PRL晶体特性 表9：公司有晶体眼人工晶体产品及在研项目 3医美及创面护理业务：多维优势驱动玻尿酸业务高增，肉毒及光电等业务接力成长 3.1“颜值经济”迎来快速增长，中国医美市场前景广阔 医疗美容是指运用手术药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑。医疗美容分为手术类和非手术类，手术类是指通过手术对身体直接进行改变或改善胸、鼻眼等部位的外观，非手术类主要是