本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 昊海生科(688366.SH)首次覆盖报告 生物材料行业龙头，打造医械+医美消费综合平台 2024年04月17日 ➢ 公司为生物材料细分领域龙头，眼科及医美增量业务布局打开发展天花板。昊海生科成立于2007年，主要从事医疗器械产品的研发、生产和销售业务。公司以“自研+收购”策略快速切入医用生物材料市场，公司主营业务涵盖了眼科、医疗美容与创面护理、骨科、防粘连与止血四大类。其中公司近年积极布局的眼科(涵盖人工晶体、OK镜、PRL等)及医美业务(主要包括玻尿酸、肉毒素及光电产品)持续快速增长，打开公司发展第二曲线。 ➢ 内外因素驱动下眼科及医美市场持续快速增长，创新产品迭起驱动行业增长持续性。受益于较低的市场渗透率，以白内障手术治疗及屈光矫正为代表的眼科器械治疗市场前景广阔，2019年中国白内障及近视(20岁以下)患者规模分别为1.8亿人及1.7亿人，患病人群规模较大，且我国白内障手术治疗渗透率仅为发达国家的1/3，角膜塑形镜渗透率不足2%，健康意识增强背景下渗透率提升有望释放庞大市场需求。我国医美市场蓬勃发展，2021年市场规模达到1,891亿元，预计未来将持续以高速态势持续发展，以14%的复合增速增长至2030年的6,381亿元。近年以多功能晶体、新一代玻尿酸产品、医美光电为代表的新产品迭起，需求端繁荣+供给端迭代驱动眼科及医美行业持续较快增长。 ➢ 公司业务布局全面，眼科及医美业务竞争力强。1）眼科业务：公司实现眼科材料到产品全链路布局，公司为中低端人工晶体市场头部厂商，通过自有+代理品牌模式实现角膜塑形镜高中低端产品全覆盖，短期受益于2023年以来行业复苏，中长期随着公司多功能高端人工晶体及第二代PRL产品上市，眼科业务将进一步充实完善并扩充增量市场；2）医美业务：第三代“海魅”产品为国产首发，产品力强有望快速上量，公司新一代玻尿酸产品，公司收购欧美康华进入医美光电业务、投资布局肉毒素业务，此外公司第四代有机交联玻尿酸产品进入临床阶段，新产品不断推出为医美业务注入中长期增长动能；3）骨科及防粘连业务：公司为相关市场行业龙头公司，业务发展稳定。 ➢ 投资建议：公司为具有较强研发及业务管理布局能力、在细分赛道内具有市场影响力的消费+医械平台型公司，产品覆盖眼科、医美、骨科、防粘连等多个领域，医美及眼科产品力强，业务已经进入快速增长通道，骨科及防粘连业务发展稳定，我们预测2024-2026年公司收入32.6/39.9/48.1亿元，对应YoY为23%/22%/21%；归母净利润分别为5.3/6.7/8.2亿元，对应YoY为28%/25%/23%；对应2024-2026年PE倍数分别为29/23/19。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）营销模式无法顺应市场变化的风险；3）新产品开发不及预期的风险；4）并购整合效果不及预期风险；5）集采政策的不确定性。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,654 3,262 3,987 4,813 增长率（%） 24.6 22.9 22.2 20.7 归属母公司股东净利润（百万元） 416 534 665 819 增长率（%） 130.6 28.3 24.6 23.1 每股收益（元） 2.47 3.17 3.94 4.86 PE 38 29 23 19 PB 2.8 2.6 2.4 2.2 信息来源：IFinD，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月16日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 92.55元 [Table_Author] 分析师 王班 执业证书： S0100523050002 邮箱： wangban@mszq.com 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 郑紫舟 执业证书： S0100522080003 邮箱： zhengzizhou@mszq.com 研究助理 袁维超 执业证书： S0100122070077 邮箱： yuanweichao@mszq.com 昊海生科(688366)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 生物材料细分领域龙头，布局眼科+医美业务拓宽成长边界 ....................................................................................... 3 1.1 十余载精耕细作，打造医用耗材产品综合平台 ............................................................................................................................ 3 1.2 公司股权结构集中稳定，高管团队专业背景深厚 ........................................................................................................................ 5 1.3 2023年以来业绩迅速反弹，营收利润均呈高速增长态势 ......................................................................................................... 6 2 眼科业务：基于全球领先技术，自研+收购打通全产业链 .......................................................................................... 8 2.1 中国眼病市场潜力大，非药物治疗方向聚焦屈光矫正及白内障治疗两大领域 ...................................................................... 8 2.2 白内障：我国白内障患者基数大，长期渗透空间广阔 ................................................................................................................ 9 2.3 屈光矫正：近视防控成国家战略，OK镜有效延缓近视发展 ................................................................................................... 13 2.4 昊海生科：人工晶体产品矩阵丰富，屈视光业务长期成长可期 ............................................................................................. 15 3 医美及创面护理业务：多维优势驱动玻尿酸业务高增，肉毒及光电等业务接力成长 ................................................ 23 3.1 “颜值经济”迎来快速增长，中国医美市场前景广阔 ................................................................................................................... 23 3.2 玻尿酸：终端应用场景广泛，占据医美市场核心地位 .............................................................................................................. 24 3.3 肉毒素：产品研发难度高，“四雄争霸”格局清晰 ....................................................................................................................... 27 3.4 昊海生科：市场定位+技术优势，医美业务维持高增长 ........................................................................................................... 28 4 骨科&防粘连及止血业务：细分领域龙头，市占率常年居于首位 ............................................................................ 34 4.1 骨科：行业受益于老龄化加剧，公司市占率持续爬坡 .............................................................................................................. 34 4.2 防粘连及止血：终端手术人次稳定提升，公司龙头地位稳固 ................................................................................................. 34 5 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 36 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ................................................................................................................................................................ 36 5.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................. 37 5.3 投资建议 ............................................................................................................................................................................................. 38 6 风险提示 ...............................................................................................