公司信息更新报告：商品蛋雏鸡销量稳健增长，祖代引种实现种群强化

农林牧渔/畜禽养殖 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 晓鸣股份（300967.SZ） 2022年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/26 当前股价(元) 16.64 一年最高最低(元) 32.60/14.31 总市值(亿元) 31.65 流通市值(亿元) 17.39 总股本(亿股) 1.90 流通股本(亿股) 1.05 近3个月换手率(%) 376.28 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-蛋价景气支撑业绩增长，强链延链提高公司竞争力》-2021.10.30 《公司首次覆盖报告-国内蛋雏鸡行业龙头，生物安全及动物福利领导者》-2021.8.24 商品蛋雏鸡销量稳健增长，祖代引种实现种群强化 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058 ⚫ 商品代雏鸡销量稳健增长，祖代引种实现种群强化，维持“买入”评级 晓鸣股份发布2021年年报及2022年一季报：公司2021年实现营收7.14亿元（+32.29%），归母净利润8184.56万元（+62.88%）。2022Q1公司实现营收1.88亿元（+27.41%），归母净利润1364.39万元（-21.23%）。2021年公司主营商品代雏鸡销量稳健增长，全年销售1.73亿羽（+21.0%），商品代雏鸡全国市占率12.52%，同比提升2.48pct；商品代雏鸡销售均价为3.42元/羽，较2021年上涨0.47元/羽；主营业务毛利率为22.46%，较2021年提升1.15pct。基于公司商品代蛋雏鸡销量稳健增长，维持2022-2023盈利预测，新增2024年预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润1.15/1.27/1.61亿元，对应EPS分别为0.61/0.67/0.84元，当前股价对应PE为27.5/24.9/19.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 公司2021年大量引进祖代蛋鸡，种群稳定及生产能力得到强化 2021年6月，公司从美国引进海兰褐、海兰白、海兰灰祖代蛋种鸡共计5万羽，是我国解除对美禽类及禽类产品限制后，公司首次从美国直接引进海兰系蛋种鸡，占2021年全国祖代蛋种鸡海外引进数量的31.83%。2022年美国禽流感高发，美禽类及禽类产品进口再次限制预期持续强化。公司2021年大规模祖代蛋种鸡引种，有效强化了公司未来2年父母代蛋鸡的种群的稳定性及生产能力。 ⚫ 公司积极推进产能扩建，养殖产能保持稳健增长势头 2021年报告期内，公司扩建闽宁事业部，新建鸡舍16栋，年可存栏蛋种鸡24万套，预计将新增商品代雏鸡产能1920万羽/年；公司南方种业中心（一期）项目落户常德，拟投资1.5亿元，预计占地100亩，主要建设两条配套自动化孵化生产线，助力公司实现公司立足中南、辐射全国的产能布局；公司红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地项目落户宁夏吴忠市，拟投资3亿元，预计建成后将新增存栏父母代蛋种鸡100万套。随着新增产能的不断释放和公司标准化生产管理模式的全面推行，预计未来几年公司主营业务将继续保持良好的增长势头。 ⚫ 风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 540 714 952 1,039 1,138 YOY(%) 0.1 32.3 33.3 9.1 9.6 归母净利润(百万元) 50 82 115 127 161 YOY(%) -54.9 62.9 40.9 10.4 26.2 毛利率(%) 26.9 22.5 23.8 24.5 26.0 净利率(%) 9.3 11.5 12.1 12.3 14.1 ROE(%) 8.2 9.9 12.3 18.6 34.4 EPS(摊薄/元) 0.26 0.43 0.61 0.67 0.84 P/E(倍) 63.0 38.7 27.5 24.9 19.7 P/B(倍) 5.1 3.8 3.4 4.6 6.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-24%0%24%48%72%2021-042021-082021-12晓鸣股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 130 293 189 165 186 营业收入 540 714 952 1039 1138 现金 44 171 38 21 11 营业成本 395 554 726 784 842 应收票据及应收账款 11 15 19 18 23 营业税金及附加 1 2 2 2 3 其他应收款 2 3 3 3 4 营业费用 49 27 36 39 43 预付账款 9 6 14 8 16 管理费用 21 34 46 50 55 存货 64 98 114 115 131 研发费用 21 25 30 39 40 其他流动资产 1 0 0 0 0 财务费用 5 7 5 5 5 非流动资产 744 868 1232 1274 1288 资产减值损失 -3 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 4 6 4 4 5 固定资产 678 739 826 882 904 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 27 46 45 44 43 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 38 84 361 349 341 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 874 1161 1421 1439 1474 营业利润 51 71 112 123 155 流动负债 142 167 352 720 976 营业外收入 4 14 7 8 9 短期借款 29 0 105 474 812 营业外支出 4 3 3 3 3 应付票据及应付账款 44 68 78 79 90 利润总额 50 82 116 128 162 其他流动负债 69 99 169 167 73 所得税 0 -0 0 0 0 非流动负债 118 169 125 27 25 净利润 50 82 116 128 162 长期借款 110 145 101 4 1 少数股东损益 0 0 1 1 1 其他非流动负债 8 24 24 24 24 归母净利润 50 82 115 127 161 负债合计 259 336 477 747 1000 EBITDA 125 154 188 220 274 少数股东权益 0 0 1 2 3 EPS(元) 0.26 0.43 0.61 0.67 0.84 股本 141 188 190 190 190 资本公积 174 275 275 275 275 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 300 363 469 581 731 成长能力 归属母公司股东权益 615 825 943 690 471 营业收入(%) 0.1 32.3 33.3 9.1 9.6 负债和股东权益 874 1161 1421 1439 1474 营业利润(%) -53.7 40.4 57.9 10.1 26.0 归属于母公司净利润(%) -54.9 62.9 40.9 10.4 26.2 获利能力 毛利率(%) 26.9 22.5 23.8 24.5 26.0 净利率(%) 9.3 11.5 12.1 12.3 14.1 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.2 9.9 12.3 18.6 34.4 经营活动现金流 85 175 153 217 244 ROIC(%) 6.9 7.9 9.4 10.8 14.1 净利润 50 82 116 128 162 偿债能力 折旧摊销 71 72 69 81 90 资产负债率(%) 29.7 28.9 33.6 51.9 67.9 财务费用 5 7 5 5 5 净负债比率(%) 20.8 4.3 31.0 84.7 176.2 投资损失 0 -0 -0 -0 -0 流动比率 0.9 1.8 0.5 0.2 0.2 营运资金变动 -41 12 -11 3 -14 速动比率 0.4 1.1 0.2 0.1 0.0 其他经营现金流 -0 3 -26 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -168 -188 -406 -123 -104 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 168 188 70 43 14 应收账款周转率 46.8 55.4 55.4 55.4 55.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.0 10.0 10.0 10.0 10.0 其他投资现金流 0 -0 -337 -81 -90 每股指标(元) 筹资活动现金流 86 141 60 -484 -498 每股收益(最新摊薄) 0.26 0.43 0.61 0.67 0.84 短期借款 29 -29 45 -5 -10 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.92 0.81 1.14 1.28 长期借款 60 35 -44 -97 -2 每股净资产(最新摊薄) 3.23 4.34 4.95 3.61 2.46 普通股增加 0 47 3 0 0 估值比率 资本公积增加 0 100 0 0 0 P/E 63.0 38.7 27.5 24.9 19.7 其他筹资现金流 -3 -13 57 -382 -485 P/B 5.1 3.8 3.4 4.6 6.8 现金净增加额 4 128 -193 -391 -358 EV/EBITDA 26.3 20.8 18.3 17.0 14.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场