公司信息更新报告：饲料销量稳健增长，生猪业务逐步改善

农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海大集团（002311.SZ） 2023年10月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/10/20 当前股价(元) 42.77 一年最高最低(元) 65.47/41.61 总市值(亿元) 711.59 流通市值(亿元) 711.08 总股本(亿股) 16.64 流通股本(亿股) 16.63 近3个月换手率(%) 13.24 股价走势图 数据来源：聚源 《饲料竞争优势显著，生猪出栏稳增动保种苗稳健发展—公司信息更新报告》-2023.8.30 《饲料种苗业务发展稳健，生猪养殖成本管控水平优越 —公司信息更新报告》-2023.4.27 饲料销量稳健增长，生猪业务逐步改善 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 王高展（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055  饲料销量稳健增长，生猪业务持续改善，维持“买入”评级 海大集团发布2023年三季报，2023前三季度实现营收869.26亿元（yoy+10.10%），归母净利润22.52亿元（yoy +7.13%）。单Q3实现营收341.90亿元（yoy +4.78%），归母净利润11.51亿元（yoy -2.69 %）。考虑到公司下调2023年饲料销量目标，且2023H2生猪供给充足，猪价上行空间有限，我们下调公司2023-2024年盈利预测，上调2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.96/42.09/52.03亿元（原预测分别为33.13/43.78/50.93亿元），对应EPS分别为1.80/2.53/3.13元，当前股价对应PE为23.8/16.9/13.7倍。公司聚焦饲料主业销量稳健增长，生猪养殖业务持续改善，维持“买入”评级。  公司饲料销量稳健增长，特水料优势明显普水料长期向上 公司2023Q3饲料外销量约660万吨（yoy+13%）,其中水产料外销量约200万吨（同比持平），禽料约300万吨（yoy+20%），猪料约150万吨（yoy+20%）。2023年9月28日公司发布《2023年员工持股计划（修订稿）》，公司层面业绩考核目标以2022 年饲料外销量 2024 万吨为基础，2023年外销增量不低于 260 万吨（原不低于300万吨），2023年受鱼价低迷影响，行业水产料销量下滑，竞争加剧，公司适时下调2023饲料销量目标，提高员工完成积极性。公司特水料优势明显并优化普水料销售渠道，畜禽料持续发力，销量稳步增长，我们预计全年饲料外销量同比增长约13%。展望2024年，前期低投苗量有望驱动鱼价上涨，畜禽养殖逐步迎来周期反转，公司凭借竞争优势持续扩张，饲料业务长期势能向上。  生猪出栏稳步增长，持续推进降本增效 报告期内公司生猪出栏约330万头，单Q3生猪出栏约110万头（yoy+57.14%），我们预计全年生猪出栏可达440万头。成本方面，我们预计公司2023Q3生猪完全养殖成本约16.6元/公斤，2023下半年生猪渐入消费旺季，公司养殖盈利改善。财务方面，截至2023Q3末，公司账面货币资金70.15亿元，资产负债率降至59.15%（同比-3.11pcts），公司资金充裕，财务状况良好。  风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 86,092 104,715 120,757 135,824 151,343 YOY(%) 42.7 21.6 15.3 12.5 11.4 归母净利润(百万元) 1,636 2,954 2,996 4,209 5,203 YOY(%) -35.1 80.5 1.4 40.5 23.6 毛利率(%) 8.5 9.3 8.7 9.9 10.1 净利率(%) 1.9 2.8 2.5 3.1 3.4 ROE(%) 11.6 16.4 15.0 17.8 18.3 EPS(摊薄/元) 0.98 1.78 1.80 2.53 3.13 P/E(倍) 43.5 24.1 23.8 16.9 13.7 P/B(倍) 4.9 4.0 3.5 3.0 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2022-102023-022023-06海大集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16150 21218 22432 26392 28630 营业收入 86092 104715 120757 135824 151343 现金 1740 2261 2607 3297 4240 营业成本 78793 95004 110277 122341 136096 应收票据及应收账款 1303 1959 1803 2428 2286 营业税金及附加 103 123 142 160 178 其他应收款 780 1323 1102 1626 1414 营业费用 1808 1981 2368 2632 2945 预付账款 2551 1787 3215 2411 3858 管理费用 2229 2584 3116 3749 3935 存货 8970 12625 12442 15367 15569 研发费用 605 711 785 1073 1059 其他流动资产 806 1263 1263 1263 1263 财务费用 403 597 420 759 597 非流动资产 19545 23020 24339 25570 26611 资产减值损失 -72 -52 -83 -88 -96 长期投资 301 315 352 394 437 其他收益 91 143 119 122 125 固定资产 11780 15442 17117 18621 19889 公允价值变动收益 47 -26 1 -0 -4 无形资产 1496 1638 1697 1762 1812 投资净收益 385 267 262 284 274 其他非流动资产 5967 5624 5173 4793 4473 资产处置收益 1 7 4 5 4 资产总计 35695 44238 46771 51962 55241 营业利润 2515 3903 4260 5777 7217 流动负债 13038 17433 17755 19282 17922 营业外收入 42 44 43 43 43 短期借款 3782 2911 5962 3500 4000 营业外支出 49 124 93 96 100 应付票据及应付账款 4459 8843 6597 10533 8523 利润总额 2509 3823 4210 5725 7161 其他流动负债 4797 5678 5196 5249 5398 所得税 658 658 914 1115 1475 非流动负债 6683 7455 7118 6718 6233 净利润 1851 3164 3296 4610 5686 长期借款 4411 5066 4729 4329 3845 少数股东损益 215 210 300 401 483 其他非流动负债 2272 2389 2389 2389 2389 归属母公司净利润 1636 2954 2996 4209 5203 负债合计 19722 24888 24873 25999 24155 EBITDA 3973 5683 5996 7769 9407 少数股东权益 1472 1525 1825 2227 2710 EPS(元) 0.98 1.78 1.80 2.53 3.13 股本 1661 1661 1661 1661 1661 资本公积 5128 5300 5300 5300 5300 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 8640 11351 13979 17539 22001 成长能力 归属母公司股东权益 14501 17825 20073 23736 28376 营业收入(%) 42.7 21.6 15.3 12.5 11.4 负债和股东权益 35695 44238 46771 51962 55241 营业利润(%) -24.8 55.2 9.1 35.6 24.9 归属于母公司净利润(%) -35.1 80.5 1.4 40.5 23.6 获利能力 毛利率(%) 8.5 9.3 8.7 9.9 10.1 净利率(%) 1.9 2.8 2.5 3.1 3.4 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.6 16.4 15.0 17.8 18.3 经营活动现金流 3138 6818 1994 7589 4924 ROIC(%) 8.6 12.2 10.9 14.6 15.5 净利润 1851 3164 3296 4610 5686 偿债能力 折旧摊销 1189 1609 1560 1829 2103 资产负债率(%) 55.2 56.3 53.2 50.0 43.7 财务费用 403 597 420 759 597 净负债比率(%) 47.1 38.9 42.5 22.3 15.8 投资损失 -385 -267 -262 -284 -274 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.4 1.6 营运资金变动 -667 878 -2871 848 -2997 速动比率 0.3 0.4 0.3 0.4 0.5 其他经营现金流 747 837 -147 -174 -191 营运能力 投资活动现金流 -4223 -5445 -2612 -2771 -2869 总资产周转率 2.7 2.6 2.7 2.8 2.8 资本支出 4659 5002 2841 3019 3100 应收账款周转率 72.9 64.5 64.5 64.5 64.5 长期投资 211 -666 -37 -41 -43 应付账款周转率 25.8 20.2 20.2 20.2 20.2 其他投资现金流 225 223 267 289 274 每股指标（元） 筹资活动现金流 779 -930 -498 -2666 -1112 每股收益(最新摊薄) 0.98 1.78 1.80 2.53 3.13 短期借款 -954 -872 3051 -2462 500 每股经营现金流(最新摊薄) 1.89 4.10 1.20 4.56 2.96 长期借款 3250 655 -337 -401 -484 每股净资产(最新摊薄) 8.72 10.71 12.06 14.27 17.06 普通股增加 -0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 86 172 0 0 0 P/E 43.5 24.1 23.8 16.9 13.7 其他筹资现金流 -1603 -886 -3212 197 -1128 P/B 4.9 4.0 3.5 3.0 2.5 现金净增加额 -330 441 -1115 2152 943 EV/EBITDA 20.1 14.0 13.6 10.1