铜产业链周度报告

范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 目录 01报告摘要 02多空焦点 04后市研判 PART 01报告摘要 （1）美国5月ISM制造业PMI上升1.3个百分点至54，连续五个月扩张并创四年新高。新订单增速加速至四个月高位，物价支付指数小幅回落但仍接近2022年以来高位，就业指数有所改善。 （2）中国5月官方制造业PMI为50%，环比下降0.3个百分点，位于临界点；非制造业PMI为50.1%，上升0.7个百分点，非制造业景气水平回升；综合PMI产出指数为50.5%，上升0.4个百分点。新动能发展态势继续向好，高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间。 市场焦点 宏观方面，中东局势前景不明，美国总统特朗普称与伊朗谈判仍在进行，但伊朗态度与其并不一致，市场对脆弱的停火协议持谨慎态度。美国4月制造业PMI大幅上升、劳动力市场表现强劲，强化市场对美联储加息预期，美元指数大幅走强，市场情绪不佳，有色金属承压下跌。 基本面，官方数据显示，智利4月铜产量为399,954吨，去年同期产量为464,056吨。产量下滑主要受去年同期基数偏高，以及主要矿企的矿石品位下降影响。此外，目前海外铜供应端干扰仍然较多，中东地区硫磺运输问题也令非洲湿法铜产能生产受扰，后续仍需关注供应链稳定性。当前国内铜精矿现货加工费已经跌破-100美元/干吨，海外矿端脆弱性加剧，检修影响与原料收紧交织，5月电解铜产量环比下滑，6月预计续降。上周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆周度开工率从61.97%降至61.05%，再生铜制杆从8.61%升至10.89%。国内方面，最近到货不多，需求有一定韧性，社会库存再度回落，My steel数据显示，6月4日国内市场电解铜现货库存25.01万吨，较1日降0.55万吨，主要受近期国产以及进口货源到货入库量均相对较少影响。短期市场情绪不佳，铜价走势受累，但铜基本面整体向好，叠加美国囤铜预期再起，铜价下方存支撑，可考虑逢低建仓。 主要观点 交易策略 基本面支撑稳固，本轮回调幅度或有限，建议保持逢低多配思路。 多空因素分析（铜） PART 03数据分析 能源价格上涨推升通胀压力市场聚焦6月美联储新主席会议 ➢美国5月ISM制造业PMI上升1.3个百分点至54，连续五个月扩张并创四年新高。新订单增速加速至四个月高位，物价支付指数小幅回落但仍接近2022年以来高位，就业指数有所改善。 ➢美国5月ISM服务业PMI升至三个活动指标均有所上升，显示出消费者需求依然韧性十足。支付价格指标升至71.3，为2022年8月以来最高水平。美国5月ADP就业增加12.2万人，创去年2月以来的最高水平，高于市场预期的11.7万人。 ➢美联储褐皮书显示，12个联储辖区中有10个经济活动呈现“轻微至温和”增长。中东冲突推升能源成本是通胀压力首要来源，其影响已外溢至航运、包装、食品杂货及化肥等领域，消费者信心趋弱。多数联储辖区延续"低招聘、低裁员"的格局，制造业招聘力度较强。 ➢受能源价格上涨影响，美国4月核心PCE物价指数同比上涨3.3%，创2023年11月以来新高，美联储加息预期升温。5月20日前后，30年期美债收益率攀升至近5.2%的高位，引发市场对紧缩的恐慌，近日美债收益率已有所回调，压力稍有缓解。后续若美伊协议能达成、霍尔木兹海峡通航改善，紧缩担忧或将缓解。另外，6月中旬将迎来美联储新主席沃什的首次会议，关注其政策倾向、点阵图等。关注本周五公布的非农就业数据，或对6月份议息会议有所指引。 PART 03数据分析美伊谈判波折反复：油价高位回调美元与金银铜随地缘情绪震荡 ➢美国总统特朗普在审阅谈判代表与伊朗敲定的协议草案后，要求对多项条款作出修改。修改后的内容已被送交伊朗审议，伊朗需要约三天时间回应修改要求，协议最终落地可能需要一周或更长时间。伊朗议会议长卡利巴夫表示，在确保伊朗人民的合法权益得到完全保障之前，伊朗绝不会批准任何协议。伊朗国家安全与外交政策委员会成员科萨里表示，当前谈判的重点是彻底结束战争，核问题已被排除在谈判桌之外。 ➢美伊谈判还在继续，目前正朝着达成协议的方向运行，但中间还有各种小摩擦，国际油价较前期高位有所回调，整体还处于偏高位。美元指数受到美伊局势反复而上下波动，地缘缓和带来原油、美元走弱而金银铜反弹，摩擦加剧则会引起原油和美元走强而金银铜承压，继续关注地缘政治的后续演绎。 PART 03数据分析 5月官方制造业PMI处于荣枯线货币政策有望发力 ➢中国5月官方制造业PMI为50%，环比下降0.3个百分点，位于临界点；非制造业PMI为50.1%，上升0.7个百分点，非制造业景气水平回升；综合PMI产出指数为50.5%，上升0.4个百分点。新动能发展态势继续向好，高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间。 ➢央行将于6月5日开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。6月有8000亿元3个月期买断式逆回购到期，6月5日操作后将净回笼3000亿元，这是央行连续4个月缩量续作3个月期买断式逆回购。中国人民银行公告，根据公开市场业务一级交易商的需求，6月4日7天期逆回购操作量为零。这也是央行连续两日逆回购操作为零。因当日有1013亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼1013亿元。 ➢今年1-5月，全国累计发行地方债47218.97亿元。其中，新增专项债14938.86亿元，再融资专项债19487.99亿元，新增一般债3408.25亿元，再融资一般债9383.87亿元。 PART 03数据分析 智利铜产量降至多年同期低位矿石品味下降影响较大 ➢智利国家统计局数据显示，智利4月铜产量为399954吨，环比下滑7.9%，同比下降13.81%。主要受去年同期基数偏高，以及主要矿企的矿石品位下降影响。智利是全球最大的铜生产国，也是中国铜精矿第一大供应国，据海关总署数据，去年智利对中国铜精矿输送量超过900万吨，占总进口量的31%，因此智利铜产量变化可能间接影响国内铜矿供应。回顾今年以来智利铜产量数据，前4个月单月产量都处于近几年同期低位，2月份甚至落至378554吨，为2017年3月以来单月最低。今年智利铜产量下降无疑是矿石品位下滑、设备维护、供应链问题及天气因素等多重因素叠加的结果，此外，受中东地缘局势和国内硫酸出口政策调整影响，海外硫酸价格高企，智利硫酸供应受限，当地湿法铜产能原料端供应不稳定性增加。➢秘鲁4月铜产量数据公布，虽然同比小幅增加，但环比出现回落至23万吨，后续仍需关注能源紧急法令是否对矿业生产造成冲击。 PART 03数据分析 美国对铜关税调整预期增强铜价下方支撑增加 ➢美国白宫进一步调整铝、钢铁和铜的进口关税制度，主要针对农业、建筑、工业等领域的关键设备。此外，公告还放宽“美国成分”门槛，只要美国金属占比达到85%(此前为95%)，即可享受10%的优惠税率，鼓励更多使用美国本土金属。本次关税制度调整对铜没有直接影响，但美国进一步调整232条款铝、钢铁和铜产品关税（2026年6月8日生效），导致最近C-L价差也有所走强，可能推动非美地区铜继续向美国流入，铜价下方支撑增加。 PART 03数据分析 中国4月铜精矿进口环比下降 ➢据海关总署最新数据，2026年4月我国铜精矿进口量235.16万吨,环比减少10.59%，同比减少19.59%。2026年1-4月铜精矿累计进口量991.51万吨，累计同比小幅减少1.17%，自2020年12月以来，中国铜精矿进口量累计同比一直维持正增长，本次为五年多来首次出现下滑。 PART 03数据分析 铜精矿现货加工费跌破-100美元/干吨海外矿端脆弱性加剧 ➢由于海外铜矿供应持续偏紧，今年以来国内铜精矿现货加工费持续下滑，目前机构统计数据已经落至-108.2美元/干吨，且仍有继续下探的态势，不过由于国内火法铜冶炼产能占主导，副产品硫酸的高位运行弥补了冶炼厂因TC下降所带来的损失。 PART 03数据分析 检修影响与原料收紧交织：5月电解铜产量环比下滑6月预计续降 ➢5月SMM电解铜产量录得116.94万吨，环比下滑0.81%，同比上升2.73%；1-5月累计产量为587.61万吨，累计同比上升7.66%。从原料端口来看，5月铜精矿指数继续下行，已经跌破-100美元/干吨，现报价至-108.63美元/干吨。因硫磺仍较为紧缺，故而冶炼酸起到了补充作用，5月硫酸价格总体保持上行，5月电解铜采购铜精矿现货冶炼收益（含硫酸）仍有1084.04元/吨。且5月铜价走高令精废价差继续走扩，阳极板供应相对宽松，部分冶炼厂产量较上个月走高。5月冶炼厂检修影响仍存，但新投产冶炼厂增速尚可，5月整体产量下修幅度有限。 ➢6月电解铜产量预计116.84万吨，环比下降0.09%。6月电解铜冶炼厂仍然处于集中检修期间，影响量持续放大。但6月存在一家新的企业爬产，以及5月检修结束的电解铜企业产量逐渐恢复，故而6月产量较5月仅小幅下降。 PART 03数据分析 4月铜板带产量微落但高于去年同期 ➢My steel调研数据显示，2026年4月国内铜板带产量环比减少1.05%至21.6万吨，同比微增0.3%。金三银四铜板带产量整体回升，高于去年同期。 PART 03数据分析 精废价差回升4月精铜杆产量微落 ➢据Mysteel调研国内63家精铜杆样本企业，涉及产能1649万吨（样本覆盖率86.56%），2026年4月国内精铜杆产量为94.88万吨，环比减5.71%。据Mysteel调研国内77家再生铜杆样本企业，总涉及产能846万吨（筛除长期闲置产能覆盖率82.80%），2026年4月国内再生铜杆产量为14.18万吨，环比增8.91%。4月精废价差不断回升，精铜杆产量略有回落，再生铜杆产量微增。 PART 03数据分析 4月废铜进口同比增长票据紧张推升进口依赖但盈利空间收窄 ➢据海关总署统计，2026年4月我国进口铜废碎料21.17万实物吨，环比下降6.96%，同比增长3.41%。2026年1-4月铜废碎料累计进口83.96万实物吨，累计同比增长8.05%，泰国、日本、韩国、西班牙为前四大来源国，四国合计进口9.56万吨，占当月进口总量的45.16%。 ➢4月废铜进口量同比增长3.41%，延续了年内以来的增长态势。核心驱动力在于国内再生铜原料的结构性供应缺口，再生铜全面实施“反向开票”政策后，带票废铜货源流通持续偏紧，浙江等地票点维持在10%以上，合规铜企对进口货源的依赖度上升，短期内，海外挺价情绪与国内下游价格接受度之间的博弈仍将持续；票据紧张问题未见明显缓解前，合规铜企对进口货源的刚性需求将维持，但盈利空间的收窄可能抑制后续进口增量的释放。需持续关注铜价走势、国内外价差变化以及国内票据政策的演进。 PART 03数据分析 销售额降幅收窄一线城市房价企稳信号显现 ➢2026年1-4月份，全国房地产开发投资23969亿元，同比下降13.7%，其中，住宅投资18464亿元，下降13.1%。1-4月份，新建商品房销售面积25258万平方米，同比下降10.2%，降幅比1-3月份收窄0.2个百分点；其中住宅销售面积下降12.2%。新建商品房销售额23000亿元，下降14.6%，降幅收窄2.1个百分点；其中住宅销售额下降15.7%。 ➢4月国内重点城市楼市延续修复态势。国家统计局公布70城房价数据显示，4月份，一线城市二手房价环比上涨0.4%，为连续第二个月上涨，二、三线城市环比跌幅收窄；一线城市新房房价环比上涨0.1%，二三线城市房价同比降幅收窄或持平。值得一提的是，上海4月新房价格环比上涨0.4%，同比上涨3.7%。 ➢展望未来，核心城市得益于政策和需求支撑，市场活跃度有望延续；但全国市场的整体回稳，仍有赖于宏观环境的进一步改善和居民信心的持续修复。 多重因素叠加4月光伏新增装机容量创三年同期新低 PART 03数据分析 ➢国家能源局发布1-4月份全国电力统计数据显示，