公司深度报告：山西喷吹煤龙头，周期上行业绩弹性领跑

2026年06月05日 ——公司深度报告 王高展（分析师）wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S0790525070003 投资评级：买入（维持） 山西喷吹煤龙头，周期上行业绩弹性领跑，维持“买入”评级 公司是连续多年稳占市占率第一的喷吹煤龙头公司，也是全行业唯一一家享受15%的优惠所得税率的国家级高新技术企业。作为纯煤标的（营收占比94%），具备较强的“高Beta”属性，2026年煤价周期性上行，叠加公司百亿级优质探矿权注入，有望实现产量与业绩的双重释放。我们上调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为37.59/41.21/46.85亿元（2026年/2027年原值32.14/36.07亿元），同比+237.1%/+9.6%/+13.7%；EPS分别为1.26/1.38/1.57元；对应当前股价PE为15.4/14.0/12.3倍，维持"买入"评级。 喷吹煤领域龙头地位稳固，资源接续打开长期增长空间d 公司产品具备"五高五低"的突出特性，在高炉喷吹应用中具备更高的置换效率与使用价值。连续多年稳占市占率第一位置，资源稀缺性带来更强的客户粘性与市场议价能力。公司累计投入百亿资金获取上马、苏村等优质探矿权，新增资源量超13亿吨，并依托现有矿区进行低成本接续开采，有效延长矿井服务年限。在建矿井合计约850万吨/年产能将逐步释放，为长期发展注入强劲动力。 纯血煤炭基因叠加唯一一家高新企业税收优势，周期回暖下盈利修复可期 公司以煤炭为绝对主业，2025年煤炭业务营收占比达94.3%，是行业内煤炭业务纯度最高的标的之一，业绩与煤价高度相关，具备较强的“高Beta”属性。同时作为行业唯一的国家级高新技术企业，公司享受15%的优惠所得税率，较同业低10个百分点，税收红利直接增厚净利润，进一步强化业绩弹性。在定价机制上，公司仅20%的动力煤执行量价双锁保供长协，剩余部分采取灵活定价，从而充分释放煤价上行的业绩弹性。随着2025年下半年煤价政策底的确立及能源价格中枢的上移，公司正处于业绩修复的关键窗口期，具备较大盈利改善空间。 财务状况健康稳健，高分红与低负债彰显投资价值 公司资产负债率已降至41.56%，经营性现金流充裕，财务结构健康，抗风险能力突出。延续高分红传统，股利支付率常年维持在50%以上，股息率具备吸引力。 风险提示：煤价大幅波动风险、产能投放不及预期、下游需求复苏不及预期。财务摘要和估值指标 内容目录 1、山西喷吹煤龙头，兼享高新企业税收优势.............................................................................................................................41.1、山西省国资委直管核心资产，治理结构扁平高效保障稳健运营..............................................................................41.2、煤炭主业营收占比超94%，纯煤标的业绩弹性纯粹且突出.....................................................................................51.3、煤炭行业唯一国家级高新认证，坐享10%税率差红利.............................................................................................72、稀缺煤种禀赋，产能扩张打开长期成长空间.........................................................................................................................82.1、煤炭资源储备充足，在建产能稳步释放打开增量空间..............................................................................................82.2、产品结构持续优化，长协定价兼顾稳量与价格弹性................................................................................................103、主营业务聚焦喷吹煤，周期与业务协同发力.......................................................................................................................123.1、喷吹煤市占率行业领先，冶金用煤领域议价能力强劲............................................................................................123.2、周期性底部夯实，叠加能源价格抬升加持................................................................................................................144、“底子厚”兼具“弹性高”的攻守辩证法...................................................................................................................................154.1、煤炭业务规模优势突出，综合盈利水平领跑行业....................................................................................................154.2、财务结构优异，具备较强抗风险能力........................................................................................................................185、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................195.1、盈利预测.......................................................................................................................................................................195.2、估值分析与投资建议...................................................................................................................................................216、风险提示..................................................................................................................................................................................21附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................22 图表目录 图1：公司持续推进资源整合与产业链延申，产能规模逐步扩大............................................................................................4图2：截至2026年一季度，公司实际控制人为山西省国资委，控股股东潞安矿业持股比例61.44%.................................5图3：2026年Q1公司营收同比+4.24%.......................................................................................................................................5图4：2026年Q1公司毛利同比+1.11%.......................................................................................................................................5图5：2026年Q1公司归母净利润同比+9.40%...........................................................................................................................6图6：2026年Q1公司盈利能力触底回升....................................................................................................................................6图7：2025年煤炭业务营收占比高达94.28%.............................................................................................................................6图8：2025年焦炭业务营收占比4.15%.......................................................................................................................................6图9：2025年公司煤炭业务毛利率34.38%.................................................................................................................................7图10：2025年公司焦炭业务处于亏损状态.........................................