核心观点与关键数据
- 中欧贸易磋商进入密集窗口，新能源车等出口板块关税风险升温：欧盟准备就潜在贸易战向民众与企业预警，公开定调中欧关系“不可持续”，承诺“更强硬、更协调”的回应，私下承认中方“很可能反制”。导火索是欧委会闭门高层会议，焦点是约3,600亿欧元对华商品逆差及“中国冲击2.0”的新一轮出口潮。中国商务部长王文涛预计6月28日至29日访问布鲁塞尔，中欧关系讨论结论将进入6月15日至17日的G7峰会及6月18日至19日的欧洲理事会领导人会议。基准情景非“全面脱钩”，而是长期拉锯。
- 配置建议：偏空对欧出口敞口大的中国制造（光伏、造船、新能源车），关注稀土永磁的反制博弈价值与欧洲再工业化机会。
公司点评：滔搏（6110.HK）
- 业绩表现：FY2602集团收入同比下滑4.7%至257.4亿元，归母净利润同比下滑1.5%至12.7亿元。线上业务录得正增长，但线上折扣加深及销售占比提升导致毛利率同比下滑0.4pp至38.0%。主力品牌（Nike、Adidas）收入同比下滑4.2%至223.3亿元，其他品牌收入同比下滑7.4%至32.5亿元。
- 经营策略：宣派末期股息0.03元/股及特别股息0.12元/股，全年派息率137.1%。直营门店数量同比减少660家至4,360家，单店销售面积同比提升3.9%，门店优化策略成效显著。作为Norrona、norda、Soar、Ciele等品牌在中国市场的独家运营合作伙伴，并在上海落地首家跑步生活方式集合店ektos，深化户外及跑步赛道布局。
- 全域零售与数智化：持续深化内容电商、私域运营、即时零售等线上布局，即时零售入驻门店约3,800家。自主研发的终端数智工具“全景罗盘”与AI能力全面赋能一线经营，员工费用率同比下降0.2pp，存货周转天数同比减少3.5天至近四个财年最低。累计用户数达9,290万，会员贡献线下及微信小程序销售占比超91%。
- 投资建议：调整FY27/28的预测并新增FY29的预测，预计FY27/28/29的EPS为0.20/0.21/0.22元，给予FY2715倍PE，目标价3.4港元，维持“买入”评级。
- 风险提示：宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。
