策略专题研究：聚光灯之外，哪些科技领域值得重视？

聚光灯之外，哪些科技领域值得重视？ 核心观点 策略研究·策略专题 核心结论：①本轮科技行情经历最初的生成式AI题材发酵、到算力主线聚焦、再沿上游产业链扩散。②科技内部关注度相对低的板块有：上游通用算力、电力；中游云计算、系统；下游应用软件、机器人。③科技下半场围绕高景气方向布局，光通信行情可能会延续，半导体、上游电力或受益景气扩散，轮动视角看短期应用或拐头向上。 证券分析师：吴信坤证券分析师：刘颖021-61761046021-60933170wuxinkun@guosen.com.cnliuying25@guosen.com.cnS0980525120001S0980526040001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)9406.49/0.02创业板/月涨跌幅(%)4122.99/12.12AH股价差指数118.03A股总/流通市值(万亿元)103.01/93.85 本轮科技行情经历“生成式AI题材发酵-算力主线聚焦-沿上游产业链扩散”。22年底至23年上半年，AI叙事开始启动，生成式AI主题映射、上游算力表现亮眼。在产业突破与政策支持形成共振的背景下，A股科技板块迎来由事件驱动的第一波上涨，人工智能指数在22/11-23/06期间累计涨幅为34.5%；24年以来，海外映射之下AI算力主线确立。应用侧叙事再度升温也引发AI投资浪潮，AI行情迎来新一轮上涨，这一阶段基本面和估值共同驱动板块向上，24/02-24/12期间人工智能指数涨幅为55.6%；25年以来AI主线向存储、及上游扩散。25年初国产DeepSeek大模型引发海内外的广泛关注，产业层面创新催化持续涌现，同时各大科技巨头延续资本开支高增长，AI产业景气度进一步抬升。25年以来，人工智能指数涨幅达129.3%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 科技内部低关注度板块：上游通用算力、电力；中游云计算、系统；下游应用软件、机器人。上游方面，随着AI从单纯的对话转向更复杂的环境交互与任务执行，对通用算力的需求增强，同时算力基础设施持续扩张也将带动电力供给和能源配套需求上行；中游方面，随着AI应用落地提速、企业侧大模型调用需求持续攀升，全球云计算市场规模有望快速增长，同时系统层随着AI从单纯的模型对话走向智能体任务自动化和大规模集群部署，容器平台及集群调度框架的重要性持续提升；下游方面，智能终端具备想象空间，未来人工智能有望渗透到众多端侧场景，同时人工智能或带来软件生态的变革，具备行业数据、场景、用户入口和交付能力的软件商，或有望受益，尤其是与医疗、金融等对数据隐私要求极高的场景需求相结合领域。 相关研究报告 《策略专题-低利率时代下的高现金流选择——广发中证800自由现金流ETF投资价值分析》——2026-06-03《ESG热点周聚焦（5月第4周）-聚变能源点燃商业化黎明，碳管理迈入“审计级”财务时代》——2026-06-01《策略专题研究-6张图看居民资金入市：到哪一步了？》——2026-05-27《策略专题-同是科技，不同命运？——A股和港股科技资产对比研究》——2026-05-23《策略周报-A股日历效应还有效吗？》——2026-05-09 科技下半场围绕高景气方向布局，光通信行情可能会延续，半导体、上游电力或受益景气扩散，轮动视角看短期应用或拐头向上。26年以来，在产业趋势明确和高景气支撑下，市场持续上修AI相关板块业绩预期，景气度与涨幅呈现较强相关性，景气度仍是布局科技子领域的核心线索。结合盈利增长与估值匹配情况看：盈利兑现最强且PEG不高的光通信等海外算力链，中期AI产业趋势延续，待市场情绪平复后行情仍可能延续；盈利开始或有望释放的半导体、上游电力等方向，后续或具备业绩弹性，估值相对合理；兑现偏慢且估值不便宜的云服务商、AI应用等方向，短期景气度兑现能见度仍然偏低。从超额收益视角看，中期算力硬件多超涨、电力在超跌区、多数应用在弱化区，但短期应用或向上轮动。此外，结合基金持仓看，目前科技行业拥挤度未至极值，龙头个股持仓集中度略有下降。 风险提示：产业进程发展不及预期，海外流动性超预期紧缩。 内容目录 1.本轮AI牛是如何演进的？....................................................42.有哪些领域关注度较低？.....................................................73.如何把握AI下半场的科技机会？.............................................10风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：ChatGPT问世拉开AI叙事大幕..........................................................4图2：22/11-23/06科技上涨主要由事件驱动...................................................4图3：22/11-23/06第一波AI行情围绕两条脉络展开............................................5图4：24年初以来AI行情由基本面和估值共同驱动.............................................5图5：24年海外云厂商资本开支加速增长......................................................5图6：海外算力龙头大涨带动国内相关标的向上................................................6图7：AI行情围绕AI算力展开...............................................................6图8：25年以来基本面向上成为行情重要驱动力................................................6图9：AI算力提升存储需求..................................................................6图10：25年以来AI行情由AI算力向存储等其他基础设施扩散...................................7图11：智能体将拉动CPU需求...............................................................8图12：华为昇腾在适配DeepSeekV4上发挥性能优势...........................................8图13：2020-2035年全球数据中心电力消耗....................................................8图14：本轮AI行情中传统算力、上游电力涨幅相对不大........................................8图15：全球云计算市场规模增长空间较大.....................................................9图16：云计算、系统相对人工智能走势.......................................................9图17：我国人形机器人市场有望快速增长.....................................................9图18：人形机器人、应用软件相对人工智能走势...............................................9图19：各细分板块利润上调幅度与涨幅情况..................................................11图20：PEG视角看AI各领域估值盈利匹配度..................................................11图21：中长期配置视角看算力领域望热度延续，电力在超跌向上，多数应用在弱化向超跌过渡......12图22：短期视角看部分应用拐头向上........................................................13图23：历史上行业在持仓占比达20%后存在回落压力...........................................13图24：部分细分领域龙头抱团强度略有下降..................................................13 当前我们正处于AI引领的科技周期中，22年末ChatGPT问世拉开了这轮AI牛市序幕，行情演绎至今已近三年。回顾这轮科技行情，可以发现聚光灯始终围绕光通信、存储等硬件领域，近期随着科技板块交易热度趋于极致，板块内部震荡波动有所加大。站在当前时点，投资者普遍关注的是，后续科技行情将向何处演绎，还有哪些聚光灯外的科技领域值得重视？本文将围绕这一问题展开探讨。 1.本轮AI牛是如何演进的？ 复盘本轮AI引领的科技行情，22至23年行情率先由生成式AI展开，上游算力涨幅可观。24年后，随着海外科技巨头持续加码资本开支，AI算力主线进一步确立，光模块等环节成为市场关注焦点。25年以来，算力高景气延续，行情也开始向存储等更多硬件方向扩散，科技板块的定价逻辑也由单一算力主线，逐步演化为更广义的AI基础设施扩张。 22年底至23年上半年，AI叙事开始启动，生成式AI主题映射、上游算力表现亮眼。产业端突破是本轮AI行情开启的直接原因，22年末ChatGPT问世意味着生成式AI产业发展迎来突破，AI产业叙事快速升温。随后，海内外科技巨头纷纷跟进布局AI，密集发布对标产品。与此同时，政策层面对科技领域支持不断加大，例如国务院机构改革重组科技部、设立国家数据局，带动政策预期发酵。在产业突破与政策支持形成共振的背景下，市场对于板块业绩预期提升，A股科技板块迎来由事件驱动的第一波上涨,人工智能指数在22/11-23/06期间累计涨幅为34.5%。 第一波AI行情围绕生成式AI主题映射、上游算力两条脉络展开：一是围绕生成式AI主题映射。ChatGPT问世打开市场对于AI应用前景的想象空间，市场期待AIGC将赋能内容生产、办公协同、营销投放、游戏研发等，并推动行业降本增效。在此背景下，22/11-23/06期间游戏（累计涨幅为117.2%，下同）、数字媒体（79.3%）等行业涨幅居前，基础模型（131.1%）同样受益；二是聚焦算力基础设施。由于AI大模型参数规模的指数级增长，算力作为AI大模型发展的重要基础，市场对云厂商资本开支预期提升，叠加国内政策对数字基础设施建设的支持预期不断强化，光模块（187.6%）、交换机（100.2%）、服务器（94.1%）等核心算力领域逐渐成为资金共识方向。 资料来源：中国社会科学网，金融界，人民网，国信证券经济研究所整理 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数主要为AI相关概念指数，蓝色代表基础设施相关，灰色代表生成式AI相关 24年以来，海外映射之下AI算力主线确立。23年下半年至24年初，受ChatGPT热度消退，无新的催化出现，叠加中美科技摩擦升级等因素，市场风偏回落，A股科技板块陷入阶段性调整。不过24年2月AI产业链再度迎来关键催化，OpenAI发布Sora视频生成模型，进一步打开市场对AI在更广泛场景中的想象空间。应用侧叙事再度升温也引发AI投资浪潮，AI行情迎来新一轮