海外主线之外，2026年权益市场哪些主题投资机会值得关注？

国泰君安期货研究所·海外研究戴璐Z0021475联系人杨藤F03151619日期：2026年1月20日 近期中资股行情回顾：春季躁动围绕三条主线+主题概念徐徐展开 近1个月：A股领涨板块集中在三条主线（AI/反内卷受益/景气周期品）+主题概念板块（商业航天/机器人/脑机接口） u我们在2025年12月上旬发布的《2026年港股年度策略报告》提示：节奏上，国内流动性压力有望在2025年12月中下旬-2026年初逐步得到缓和，春季躁动行情更偏向“进攻面”的景气资产博取弹性，中资股建议把握三条主线：（1）政策支持下产业趋势已逐步明朗的科技资产（AI：硬件+互联网平台+端侧/创新药）；（2）反内卷受益：“供给侧出清”叠加“需求侧改善”共振的部分新能源板块（储能）/化工；（3）供给偏紧&结构性强劲需求支撑&降息催化受益的有色板块（铜/铝/黄金）。 u近1月，中资股春季躁动行情如期围绕上述三条主线+（商业航天/机器人/脑机接口）等主题概念徐徐展开。 后市展望：短期情绪降温，题材概念切向绩优成长/低位板块 后市展望：年内主题概念仍有较多催化窗口，后续仍建议择机布局 u短期监管引导下，前期过热的题材板块需要局部降温，但2026年主题投资的“土壤”仍然具备：（1）“十五五”规划对于先进方向的支持；（2）牛市的预期仍然没有松动，年内主题概念仍有较多催化窗口；（3）市场流动性足够宽裕； u因此，三大确定性业绩主线之外，我们仍建议后续可以择机布局主题概念板块以适当博取组合弹性。对此，我们系统梳理了全球智能驾驶/全球人形机器人/中美商业航天/北美缺电等四大主题的产业链结构、重点标的估值&盈利匹配度、重要催化窗口等以供参考。其中北美缺电主题是业绩兑现明确的价值投资主题，而物理AI（机器人/智驾）和商业航天主题更多还处于”产业验证阶段“，更多关注市场情绪/筹码结构/事件催化窗口择机布局。 主题投资机会一：全球智能驾驶产业链梳理 u全球智能驾驶产业链大致分为：感知系统—>大脑（决策系统）—>控制执行系统—>应用四大环节 u（1）感知系统：主要包含雷达/摄像头等环节，中国在“感知层”的硬件制造（尤其是激光雷达）已形成优势。激光雷达（禾赛/速腾聚创）、摄像头（舜宇光学/豪威集团）； u（2）大脑（决策系统）：主要包含芯片/软件/域控等环节，美国占据全球主导地位，国产有望加速渗透。智驾芯片（一梯队的英伟达/高通+二梯队地平线机器人/Mobileye+华为/特斯拉/小鹏供应链内化）、域控环节（德赛西威/安霸）； u（3）控制执行系统：主要包含线控制动/线控转向等环节，德国占据全球主导地位，国产有望加速渗透。线控制动/线控转向（耐世特/伯特利/拓普集团）； u（4）应用层：主要包含Robotaxi/Smart Evs等环节，中美占据全球主导地位。Robotaxi(GOOGLE（Waymo）/百度（萝卜快跑）/文远知行/小马智行)、Smart Evs(特斯拉/小鹏领衔打造全栈道闭环的软硬件结合的生态系统）。 主题投资机会一：全球智能驾驶产业链重点标的估值&业绩匹配 主题投资机会二：全球人形机器人产业链梳理 u全球人形机器人产业链大致分为：Brain大脑—>Body身体（零部件）—>Integrators集成商三大环节 u（1）Brain大脑：主要包含芯片/AI模型/模拟与视觉软件等环节，美国占据全球主导地位，国产有望加速渗透。大脑核心的视觉/计算芯片（英伟达/高通/Mobileye/地平线机器人）； u（2）Body身体（零部件）：主要包含驱动器/电池/减速器/传感器/轴承等环节，欧日主导部分高端精密零部件，中低端国产加速渗透。减速器（日本主导高端-哈莫纳科/纳博特斯克，国产化部分替代-绿的谐波）、伺服电机（日欧主导高端-安川电机，中低端领域实现国产化-汇川技术）、丝杠和轴承（欧日主导高端精密-SKF/NSK，普通精度产品实现国产化-恒立液压）； u（3）Integrators集成商：中国占据全球主导地位。（特斯拉/小鹏/优必选/宇树）。 主题投资机会二：全球人形机器人产业链重点标的估值&业绩匹配 2026年：物理AI（机器人&智驾）主题投资的重要催化窗口 u特斯拉引导物理AI产业变革：2026年全球AI产业链的投资机会有望从算力基建/大模型应用进一步延伸至物理AI端（机器人&智驾）的主题投资机会，潜在事件催化窗口： u特斯拉：2026年4月Cybercab开始量产后有望加速部署；2026年2-3月Optimus Gen3定型发布； u小鹏：2026年计划量产L4自动驾驶的robotaxi，计划在2026年推出3款Robotaxi车型； u宇树：2026Q1-Q2上市 主题投资机会三：美国商业航天产业链梳理 u美国商业航天产业链大致分为：卫星制造与上游供应链—>轨道发射环节—>卫星运营商三大环节，美国民营火箭公司已经处于主导地位 u（1）卫星制造与上游供应链(Manufacturing & Components)：传统国防承包商（Primes）-Lockheed Martin (LMT)、Northrop Grumman(NOC)、Boeing (BA)、L3Harris (LHX)、RTX (Raytheon)；民营商业航天企业（Commercial Space）-Redwire、Intuitive Machines、FireflyAerospace； u（2）轨道发射环节(Orbital Launch)：SpaceX是发射领域的全球领导者，多家追赶者同样享受“第二供应商”溢价，包括Blue Origin、Rocket Lab、ULA（Boeing &Lockheed Martin合资），四家均拿到美国太空军NSSL计划的Lane 1订单； u（3）卫星运营商（Satellite Operators）：SpaceX的Starlink遥遥领先，多家追赶的格局。低轨卫星运营商-SpaceX (Starlink)、Amazon（Project kuiper）； 主题投资机会三：中国商业航天产业链 u中国商业航天产业链大致分为：卫星制造与上游供应链—>轨道发射环节—>卫星运营商三大环节 u（1）卫星制造与上游供应链(Manufacturing & Components)：国家队主导核心与总装、民营企业渗透配套与细分，卫星总装/配件/地面终端环节（中国卫星/航天电子/臻镭科技/复旦微电/铖昌科技/国博电子/信维通信/海格通信/北斗星通等） u（2）轨道发射环节(Orbital Launch)：突破“上天”瓶颈是解决我国目前“星多箭少”矛盾的关键，国家队主导+民间队突围的格局下，民营公司有望带来发射成本进一步下降。目前美国拥有两款重型可回收的商业火箭（SpaceX/Blue Origin），我国商业航天发射环节仍然处于追赶状态，蓝箭航天的朱雀3号已成功完成首飞入轨任务，国内商业航天头部名企于2025年下半年陆续完成IPO辅导备案，集体冲刺资本市场； u（3）卫星运营商（Satellite Operators）：中国星网（GW星座）与上海垣信（千帆星座）主导两大低轨星座建设，国家队主导+民间队突围的格局，卫星通信&卫星遥感&卫星导航环节（中国卫通/海格通信/航天宏图/中科星图/北斗星通等）； 主题投资机会三：中国商业航天产业链梳理 2026年：产业催化+中美商业航天股IPO节奏将成为关键催化窗口 u产业催化：2026年中国商业火箭有望陆续迎来首飞/可回收实验密集验证窗口；2026年Starship和Starlink V3的发射 u中美商业航天标杆企业IPO节奏：SpaceX计划于2026年中后期完成IPO；蓝箭航天、天兵科技、星河动力、星际荣耀、中科宇航五家头部企业，已全部启动科创板IPO辅导 主题投资机会四：北美缺电产业链梳理 u北美缺电主题投资机会已经从“缺电”的逻辑逐步演绎至“提升用电效率”的逻辑，北美缺电产业链主要包含电力资源—>发电设备—>电力运营商—>电网建设—>AIDC电源设备等环节，中国企业在新能源环节占据主导地位，其余环节更多作为欧美供应商的补充环节： u（1）Power Producer（发电）：综合可靠性/速度/成本，美国电力供给需要全面系统化多能源体系解决方案。天然气燃气轮机无论从可靠性/速度/成本而言，都是（5年内）主供电源最主要的解决方案，（GEV/西门子/三菱）主导重型燃气轮机，中国企业（应流股份/万泽股份等）更多作为燃气轮机组装和零部件环节的补充；而美国电网并网需要5-10年，“自备电源”（BYOP）模式兴起：柴油机+小燃气轮机（卡特彼勒）/新能源+电池储能（宁德时代/阳光电源）等方式作为短期补充，SMR小型核反应堆（Nuscale/Oklo）/SOFC（Bloom）中期有望大规模商业化； u（2）电力运营商：北美缺电→北美本土电力运营商通过提价来增厚利润，但需要关注电力运营监管风险； u（3）Grid Infrastructure（电网建设）：北美电网设备市场由欧美本土企业主导，高压设备市场（GEV/西门子/日立）主导，中低压设备（伊顿/ABB/西门子）主导，本土供给瓶颈，中国企业有望逐步承接外溢需求（思源电气/金盘科技/伊戈尔等）； u（4）AIDC电源设备：为提升转换效率，目前主流的交流UPS电源向高压直流的HVDC/SST升级的趋势明确。UPS：伊顿、施耐德、维谛、ABB等头部抢占，科士达领衔代工出口；HVDC：麦格米特（英伟达订单）；SST：伊顿、四方股份； u（5）电力资源：北美缺电带来的结构性需求-铀（Cameco）/锂（天齐+赣锋）/铜（紫金矿业+洛阳钼业）/铝（宏桥+中国铝业）； 主题投资机会四：北美缺电产业链重点标的估值&业绩匹配（境外权益市场） 主题投资机会四：北美缺电产业链重点标的估值&业绩匹配（中资权益市场） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出