脱水研报-20260604

煤电一体化行业分析

• 核心观点：煤电一体化企业在煤价上涨和电价波动下具有更强的弹性和稳定性。
• 关键数据：5月9日环渤海动力煤（Q5500）市场价升至832元/吨，同比上涨189元/吨；广东、江苏4-5月现货电价显著上涨。
• 研究结论：煤电一体化企业通过锁定低燃料成本和运输成本，在煤价上涨时保持更低度电成本，且保供能力强，避免容量电费扣减。近五年ROE标准差为4.4%，稳定性最强。2025年，华能蒙电、陕西能源、淮河能源资产负债率分别为53%、55%、49%，明显低于火电公司均值。
• 投资建议：煤价上涨电价下行时，可关注陕西能源和新集能源；电价回升时，可关注淮河能源和华能蒙电。

光模块设备行业分析

• 核心观点：光模块产业经历“需求爆发+技术跃迁”的双击，设备市场迎量升价增拐点。
• 关键数据：2026/27/28年800G/1.6T光模块扩产推动市场容量达332/525/640亿元；2024年光通信测试仪器国产化率仅约16%。
• 研究结论：AI算力需求驱动高速光模块加速放量，技术升级（向CPO/硅光演进）推动设备精度和价值量提升。光模块制造流程中，测试、耦合、贴片等核心设备价值量较高，技术壁垒不断提升。
• 投资建议：关注高价值量的测试及耦合环节，如奥特维、联讯仪器、普源精电等。

Token运营行业分析

• 核心观点：Token运营平台作为AI时代的“水电煤”，连接上游模型厂商和下游应用，市场空间广阔。
• 关键数据：2026年3月，国内日均Token调用量超140万亿，较2024年初增长超1000倍；Anthropic的ARR已超470亿美元。
• 研究结论：Token运营平台商业模式清晰，向上游批量采购Token，向下游提供多元服务，类似云计算时代的云服务商。易点天下推出AI模型与算力智能调度平台TokenLX，荣信文化探索“内容+AI”的Token运营模式。
• 投资建议：关注易点天下、荣信文化等核心公司。

燃气轮机行业分析

• 核心观点：国产燃机出海加速，成为两机产业链需求端的重要新增拉动力量。
• 关键数据：广瀚燃机订单突破100台，CGT30和CGT40燃机单机效率接近40%；2025年11月，哈萨克斯坦50兆瓦联合循环发电项目开工，国产燃机首次落地海外。
• 研究结论：全球燃机紧缺问题持续强化，国产燃机企业实现从“国内应用”到“国际输出”的关键跨越。随着全球燃机产能敞口减小，产品价格水涨船高。
• 投资建议：关注航发动力、中国动力、东方电气等两机主机厂，以及应流股份、万泽股份等核心零部件和原材料企业。