汽车行业系列深度十三 25Q4&26Q1业绩综述：出口强劲 商用车表现亮眼

25Q4&26Q1业绩综述：出口强劲商用车表现亮眼 glmszqdatemark2026年06月03日 推荐 维持评级 乘用车：内需较弱出口强劲结构改善驱动毛利。销量端：2025Q4乘用车批发销量合计878.8万辆，同比-0.8%，环比+14.3%；2026Q1乘用车批发销量合计586.9万辆，同比-7.7%，环比-33.2%；营收端：2025Q4营收9,042.9亿元，同比+1.3%，环比+17.1%；2026Q1车企ASP分化，比亚迪、上汽的ASP提升，8家样本企业收入达5,640.8亿元，同比-0.2%，环比-31.1%；毛利端：2025Q4整体毛利率16.0%，2026Q1乘用车重点车企毛利率16.1%，变化不大但表现分化，出口+产品结构改善+降本驱动比亚迪、吉利等毛利率向上，其余部分车企受销量影响导致毛利率向下；净利端，2025Q4归母净利186.2亿元，同比-6.6%；归母净利率2.1%，同比-0.1pct；2026Q1还叠加人民币升值带来汇兑损失，重点车企2026Q1净利168.4亿元，同比-34.3%，环比-7.0%。 分析师崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 零部件：营收持续增长智能化盈利表现亮眼。营收端：2025Q4零部件板块营收3,180.2亿元，同比+8.7%，环比+12.8%，增长主要受益于核心自主品牌、新势力产业链强势表现；2026Q1零部件板块营收2,569.7亿元，同比+2.1%，环比-19.7%，环比下滑主要由于一季度为行业传统淡季。利润端：2025Q4零部件板块毛利率为17.6%，同比+1.0pct，环比-0.6pct；2026Q1零部件板块毛利率为18.0%，同比+0.5pct，环比+0.4pct。受规模效应、原材料成本提升及汇兑等因素的综合影响，扣非归母净利率同比下降、环比增长。 分析师白如执业证书：S0590525110025邮箱：bairu@glms.com.cn 分析师杜丰帆执业证书：S0590525110024邮箱：dufengfan@glms.com.cn 分析师姜煦洲执业证书：S0590525110026邮箱：jiangxuzhou@glms.com.cn 商用车：重卡符合预期客车盈利向上。重卡：营收端：2025Q4重点公司营收1,181.3亿元，同比+23.5%，环比+9.4%；2026Q1营收1,214.2亿元，同比+16.6%，环比+2.8%，内需+出口需求旺盛带动公司营收增长；毛利端：2025Q4重点企业毛利率为15.6%，同比-2.6pct，环比+0.1pct；2026Q1毛利率为14.9%，同比-0.9pct，环比-0.6pct。客车：营收端：2025Q4重点公司营收259.3亿元，同比+6.9%，环比+37.9%，表现符合预期；2026Q1营收141.3亿元，同比+3.2%，环比-45.5%；利润端：2025Q4重点公司净利率9.9%，同比+2.1pct，环比+1.3pct；2026Q1客车净利率6.7%，同比+0.0pct，环比-3.2pct。 分析师完颜尚文执业证书：S0590525110027邮箱：wanyanshangwen@glms.com.cn 分析师裴婉晓执业证书：S0590524030001邮箱：peiwx@glms.com.cn 摩托车：中大排发展提速驱动盈利向上。销量端：2025Q4销量为19.1万辆，同比+3.9%，环比-26.5%；2026Q1销量为18.7万辆，同比-8.5%，环比-1.8%；营收端：2025Q4重点公司营业收入合计为146.7亿元，同比+9.1%，环比-4.9%；2026Q1营收为153.6亿元，同比+6.8%，环比+4.7%，主要增量来自大排量摩托车与出口端提速；利润端：2025Q4重点摩企整体净利率为7.6%，同比+0.4pct，环比-2.3pct；2026Q1净利率为7.8%，同比-1.4pct，环比+0.2pct。 投资建议：乘用车：内需好转+油价上涨带来新能源出口高增的大趋势，看好出海+高端化+智能化，推荐【吉利汽车、比亚迪】，建议关注【奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车】；零部件：1）智能化：推荐【伯特利、曹操出行、小鹏集团、地平线机器人】；2）业绩反转链：推荐【金固股份】；机器人：推荐机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、沪光股份、双环传动、隆盛科技】；商用车：重卡-以旧换新政策驱动内需向上，叠加出口稳增，推荐【中国重汽、潍柴动力】；客车-出口盈利能力强劲，推荐【宇通客车】，建议关注【金龙汽车】；北美缺电：AI算力快速增长带来数据中心建设及散热需求增大，建议关注【潍柴动力、银轮股份】；摩托车：推荐中大排量龙头【春风动力、隆鑫通用】。 相关研究 1．汽车和汽车零部件行业周报20260524：宇树IPO申请获受理FSD入华本土化加速落地-2026/05/242．汽车和汽车零部件行业周报20260517：机器人催化密集Optimus产线有望7月启动-2026/05/173．汽车和汽车零部件行业周报20260510：具身智能触底向上+持续催化-2026/05/104．汽车和汽车零部件行业周报20260503：周专题：2026Q1出口表现亮眼基金持仓相对低位-2026/05/06 风险提示：汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智能驾驶推进进度不及预期、机器人产业发展不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。 投资聚焦 研究背景 2025年年报及2026年一季报显示，汽车与零部件行业分化显著。国内乘用车终端需求依然偏弱，但新能源和出口板块持续高增，行业整体呈现结构性亮点。2026年3月以来，国际油价高企叠加出口增速稳健，对中国车企及零部件企业的业绩弹性、盈利模式和全球份额提升带来新契机。报告以245家A股及重要港股企业为样本，系统梳理各赛道2025全年及2026Q1的核心经营数据，并全面跟踪基金持仓变化，为识别新一轮行业景气与公司分化提供定量支撑。 区别于市场的观点/方法 1）不同于市场对单一板块的跟踪，本报告采取赛道联动和分层结构分析，聚焦宏观驱动—行业特征—公司表现的传导逻辑。2026Q1，报告分辨：乘用车板块在国内需求承压背景下，出口持续高增长，新能源渗透率稳步提升。新车型上市和产品结构优化带动龙头车企毛利率分化上行。零部件以轻量化、智能化为关键突破口，通过跟踪营收及盈利能力前后10大公司，把握细分技术优势的放大效应，有效避开行业淡季的统计错觉。商用车和摩托车赛道则着重挖掘受益“以旧换新”、出口加速和大排量产品战略的企业颗粒度表现，从中发现高盈利弹性标的； 2）基金持仓与实际业绩耦合洞察：独具特色地将行业与重点个股的基金持仓流向，同业绩数据全面映射。抓取2026Q1最新持仓排名变化，分析持仓占比提升最显著公司，与业绩同步解读资金偏好变化及估值预期，带来业绩驱动与资金风格共振的投资线索； 3）出口与新能源双主线拆解：区别于市场片面看待出口/新能源主题，本报告通过出口增速、出口结构、主流企业出口份额提升与新能源渗透率、产品技术周期交叉验证，量化优质企业在全球化与技术迭代周期中的相对优势。 近期催化 新车型及新技术发布，国际油价上涨等。 投资建议 乘用车：内需好转+油价上涨带来新能源出口高增的大趋势，看好出海+高端化+智能化，推荐【吉利汽车、比亚迪】，建议关注【奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车】；零部件：1）智能化：推荐【伯特利、曹操出行、小鹏集团、地平线机器人】；2）业绩反转链：推荐【金固股份】；机器人：推荐机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、沪光股份、双环传动、隆盛科技】；商用车：重卡-以旧换新政策驱动内需向上，叠加出口稳增，推荐【中国重汽、潍柴动力】；客车-出口盈利能力强劲，推荐【宇通客车】，建议关注【金龙汽车】；北美缺电：AI算力快速增长带来数据中心建设及散热需求增大，建议关注【潍柴动力、银轮股份】；摩托车：推荐中大排量龙头【春风动力、隆鑫通用】。 目录 1行业概况：2026Q1板块持仓占比下降.....................................................................................................................4 1.1样本选择...............................................................................................................................................................................................41.2业绩总结：乘用车相对较弱商用车、摩托车表现较好..............................................................................................................41.3基金持仓：2026Q1板块整体持仓占比下降商用车持仓占比增加.........................................................................................6 2.1销量总结：2026Q1总量有所下滑出口持续高增....................................................................................................................122.2营收总结：同比持平内需较弱+出口贡献增量.........................................................................................................................162.3业绩总结：毛利率同比提升规模效应+高端化+出口驱动盈利.............................................................................................19 3零部件：营收持续增长智能化盈利表现亮眼..........................................................................................................25 3.1营收总结：营收同比增长轻量化、智能化赛道表现亮眼........................................................................................................253.2业绩总结1：毛利率同比提升规模效应增强释放盈利弹性....................................................................................................283.3业绩总结2：2026Q1扣非净利润同比下降环比显著增长....................................................................................................313.4业绩总结3：2026Q1汇兑损失影响显著期间费用率同环比增长.........................................................................