利率债报告：利率小幅下行

2026年6月1日 利率小幅下行 ——利率债报告 [table_main]投资要点： e_invest]中山证券研究所 ◎利率小幅下行。1-4月消费、投资等经济数据较一季度普遍有所下滑，5月制造业PMI降0.3个百分点至50.0%，非制造业PMI升0.7个百分点至50.1%，均处于荣枯分界线附近，内需不足、经济动能尚待进一步提振。同时，今年以来人民币兑美元汇率持续升值，汇率掣肘缓和，货币政策空间增大。受货币政策空间增大影响，债市收益率可能小幅下行。 分析师：方鹏飞登记编号：S0290519010001邮箱：fangpf@zszq.com 风险提示：注意防范通胀压力超预期上行的风险。 目录 1.海外经济形势分析.................................................................................................................31.1美国经济温和扩张，欧元区经济动能收缩...................................................................................................31.2美国和欧洲通胀压力上行.............................................................................................................................31.3美联储和欧央行加息预期升温......................................................................................................................41.4海外市场形势...............................................................................................................................................42.中国经济及市场形势..............................................................................................................52.1 1—4月份国民经济保持稳中有进发展态势...................................................................................................52.2 1—4月份全国房地产市场基本情况..............................................................................................................62.3 4月份CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨2.8%............................................................................................72.4 1—4月份全国规模以上工业企业利润增长18.2%.........................................................................................72.5 5月份，制造业PMI降0.3个百分点至50.0%，非制造业PMI升0.7个百分点至50.1%.............................82.6国内市场形势...............................................................................................................................................93.市场后续走势分析.................................................................................................................94.风险提示................................................................................................................................9 1.海外经济形势分析 根据Wind资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1美国经济温和扩张，欧元区经济动能收缩 美国5月标普全球制造业PMI为55.3%，较前值回升0.8个百分点；5月服务业PMI为50.9%，较前值回落0.1个百分点，美国经济整体维持温和扩张态势。劳动力市场表现稳定，美国4月失业率为4.3%，与上月持平；平均时薪同比增速为3.6%，较上月回升0.2个百分点，较去年同期回落0.3个百分点。4月，美国营建许可为144万套，较上月增加8万套，较去年同期基本持平。4月，Zillow房价指数同比上涨0.7%，涨幅较上月回落0.1个百分点；Zillow房租指数同比上涨1.9%，较上月回升0.1个百分点。5月美国密歇根大学消费者信心指数为44.8%，较上月回落5.0个百分点，中东局势紧张及油价持续走高压制美国消费者信心。5月，欧元区服务业PMI降1.2个百分点至46.4%；制造业PMI降0.8个百分点至51.4%；综合PMI降至47.5%，创31个月新低，欧元区经济动能明显收缩。5月欧元区消费者信心指数回升1.6个百分点至-19%，仍处于近两年来偏低水平。3月，欧元区失业率回落0.1个百分点至6.2%，处于较低水平。 1.2美国和欧洲通胀压力上行 美国4月CPI同比上涨3.8%，较上月回升0.5个百分点，续创多月高点；环比上涨0.6%，涨幅较3月有所回落但仍处高位，4月能源价格环比上涨3.8%，贡献了超过四成的当月CPI环比涨幅。4月美国核心CPI同比涨幅扩大0.2个百分点至2.8%，CPI住宅分项同比涨幅扩大0.2个百分点至3.6%，美国通胀压力有所扩散。欧元区方面，2026年4月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.0%，涨幅回升0.4个百分点；核心CPI（剔除能源、食品、酒精和烟草）同比上涨2.2%，较上月值回落0.1个百分点。中东紧张局势和石油价格高企对欧美 通胀形成上行压力。 1.3美联储和欧央行加息预期升温 5月公布的美联储议息会议纪要显示，多个美联储官员认为中东冲突推高能源价格，通胀回升风险上升，若通胀持续高企，“进一步收紧政策可能合适”，明确保留加息选项。同时，凯文·沃什在美国白宫举行的仪式上宣誓就任美联储主席，美国总统特朗普主持宣誓仪式，此次仪式并未按照惯例在美联储总部举行，凯文·沃什和特朗普的密切联系让人对美联储的独立性生疑。市场普遍认为，受制于通胀黏性和美联储内部分歧等因素，沃什上任之后美联储近期再次降息的难度加大，大概率按兵不动，甚至可能转而加息。欧央行方面，4月末的议息会议维持利率不变，符合市场预期。欧央行行长拉加德表示，会议讨论了可能加息的决定，但考虑到不确定性，最终做出维持利率不变的决定。5月以来，多个欧央行官员公开表示，通胀正在偏离欧洲央行的基线情景，欧央行6月议息会议可能加息。 1.4海外市场形势 2026年5月，10年期美债收益率上行5BP至4.45%；2年期美债收益率上行10BP至3.98%；10年期德债收益率下行16BP至2.95%。同期，美国BBB信用利差下行9BP至0.93%，市场对美国经济衰退风险定价较低。5月，美国标普500指数上涨5.2%，德国DAX指数上涨3.3%，均处于历史高位附近。 2.中国经济及市场形势 根据Wind资讯、国家统计局和中国人民银行等统计数据。 2.11—4月份国民经济保持稳中有进发展态势 1—4月份，社会消费品零售总额164941亿元，同比增长1.9%，增速回落0.5个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额152053亿元，增长3.1%。4月份，社会消费品零售总额37247亿元，同比增长0.2%，回落1.5个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额34218亿元，增长1.8%。按消费类型分，1—4月份，商品零售额146058亿元，同比增长1.7%；餐饮收入18883亿元，增长3.8%。4月份，商品零售额32987亿元，同比下降0.1%；餐饮收入4260亿元，增长2.2%。 1—4月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，增速回落0.5个百分点。4月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%，增速回落1.6个百分点。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.05%。分三大门类看，4月份，采矿业增加值同比增长3.8%，制造业增长4.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.3%。分经济类型看，4月份，国有控股企业增加值同比增长3.0%；股份制企业增长4.2%，外商及港澳台投资企业增长4.1%；私营企业增长2.8%。4月份，41个大类行业中有29个行业增加值保持同比增长，较上月减少1个，规模以上工业626种产品中有321种产品产量同比增长，上月为329种。4月份，规模以上工业企业产品销售率为97.1%，同比下降0.2个百分点；规模以上工业企业实现出口交货值13733亿元，同比名义增长10.6%。 1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）141293亿元，同比下降1.6%，增速回落3.3个百分点。分产业看，第一产业投资3150亿元，同比增长10.1%；第二产业投资51065亿元，增长2.5%；第三产业投资87077亿元，下降4.2%。1—4月份，民间固定资产投资 同比下降5.2%。 2026年前4个月，我国货物贸易进出口总值16.23万亿元人民币，同比增长14.9%。其中，出口9.33万亿元，增长11.3%，回落0.6个百分点；进口6.9万亿元，增长20%。4月份，我国货物贸易进出口总值4.38万亿元，增长14.2%。其中，出口2.48万亿元，增长9.8%；进口1.9万亿元，增长20.6%。 1—4月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。4月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.2个百分点。 2.21—4月份全国房地产市场基本情况 1—4月份，全国房地产开发投资23969亿元，同比下降13.7%，增速回落2.5个百分点；其中，住宅投资18464亿元，下降13.1%。1—4月份，新建商品房销售面积25258万平方米，同比下降10.2%，降幅比1—3月份收窄0.2个百分点；其中住宅销售面积下降12.2%。新建商品房销售额23000亿元，下降14.6%，降幅收窄2.1个百分点；其中住宅销售额下降15.7%。1—4月份，房地产开发企业到位资金26697亿元，同比下降18.4%，回落1.1个百分点。其中，国内贷款4199亿元，下降25.9%；自筹资金9838亿元，下降10.5%；定金及预收款7975亿元，下降17.6%；个人按揭贷款3087亿元，下降31.7%。4月，70个大中城市中，新建住宅价格同比下跌和环比下跌的城市数量为65个和49个，分别和上月持平、减少5个。二手住宅价格同比下跌和环比下跌的城市数量为70个和54个，分别和上月持平、增加1个。 2.34月份CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨2.8% 4月份，全国居民消费价格同比上涨1.2%，较上月扩大0.2个百分点。其中，城