利率债报告：PMI数据回落，利率小幅下行

投资要点

• 1月制造业和非制造业PMI数据均回落至荣枯线以下，显示经济企稳势头不稳，利率短期预计小幅下行。
• 美国经济动能总体稳定，服务业PMI持续扩张，通胀压力有所回落，美联储维持利率不变。
• 中国2025年GDP增速5%，四季度增长4.5%，12月房地产相关指标延续弱势，居民消费价格同比上涨0.8%，工业生产者出厂价格同比降幅收窄。
• 2025年全国规模以上工业企业利润增长0.6%，12月出口同比增6.6%，进口增5.7%，贸易顺差1141.4亿美元。
• 1月制造业和非制造业PMI数据均有所回落，国内市场利率小幅下行，信用利差整体扩大，股市情绪处于高位。

海外经济形势分析

• 美国12月ISM制造业PMI为47.9%，服务业PMI为54.4%，劳动力市场动能小幅回升，通胀表现符合预期。
• 欧元区1月制造业PMI初值49.4%，服务业PMI初值51.9%，失业率回落至6.3%，通胀压力稳定。
• 美联储1月议息会议维持利率不变，符合市场预期，欧央行预计将继续按兵不动。
• 1月10年期美债收益率上行8BP至4.26%，美国BBB信用利差下行7BP至0.94%。

中国经济及市场形势

• 2025年GDP增速5%，四季度增长4.5%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，规模以上工业增加值增长5.9%。
• 12月房地产相关指标延续弱势，新建商品房销售面积和销售额分别下降8.7%和12.6%。
• 12月份居民消费价格同比上涨0.8%，工业生产者出厂价格同比降幅收窄至1.9%。
• 2025年全国规模以上工业企业利润增长0.6%，营业收入利润率为5.31%。
• 1月制造业和非制造业PMI数据均有所回落，综合PMI产出指数为49.8%。
• 1月1年期、5年期、10年期国债收益率分别下行4BP、5BP和4BP，曲线陡峭化，信用利差整体扩大。

市场后续走势分析

• PMI数据回落，利率短期预计小幅下行，经济企稳势头不稳，仍需宏观政策呵护。

风险提示

• 注意防范通胀压力超预期上行的风险。