卖还是囤？发电企业碳配额处置背后的经营考量

卖还是囤？发电企业碳配额处置背后的经营考量 唐惠珽投资咨询从业资格号：Z0021216tanghuiting@gtht.com 报告导读： 碳配额正在从单纯的履约工具，逐渐转化为影响企业经营表现的财务资源。对于发电行业上市公司而言，经营状况与碳交易状况之间已呈现双向反馈：盈利承压、现金流趋紧的企业，可能更倾向于出售盈余配额以获取资金、弥补亏损或增厚利润；而碳排放权交易收入和支出的变化，也会反向影响企业当期财务结果。 本文基于A股41家电力行业上市公司公开披露的经营数据与碳交易数据，从碳排放权交易收支、显性碳成本率、碳净收益率和扣非归母净利率等维度进行交叉比较。研究发现，二者互动关系已初步显现，但现阶段仍呈现“不对称”特征：企业经营压力对配额出售时点的影响更为明显，而碳交易收支对多数企业盈利表现的反馈作用仍相对有限。 具体来看，2025年底预计约76%的样本公司仍存在配额结余，其中9家公司更倾向于通过出售配额弥补亏损、增厚利润，表明盈余配额已开始具备“财务调节工具”属性。与此同时，2025年约98%的样本公司显性碳成本率低于1%，2024年至2025年约95%的样本公司两年平均碳净收益率低于1%，说明当前碳交易收支相对于营业收入的规模仍然有限，尚未对多数企业经营结果形成显著影响。 展望后市，企业经营压力将成为判断盈余配额出售意愿的重要线索。对于存在配额结余且盈利承压的企业，其阶段性出售配额的意愿可能增强，并对市场供给形成扰动；而经营状况较好、资金压力较小且看多碳价的企业，则可能倾向于继续持有配额。未来，经营状况与碳交易状况的互动关系，将成为理解全国碳市场微观交易行为和阶段性流动性变化的重要切入点。 目录 1.企业经营状况与碳交易状况存在双向反馈关系.......................................................................................................................31.1经营压力驱动碳资产处置，影响企业配额出售时点...............................................................................................31.2碳交易收支反馈至利润表，影响企业经营表现.........................................................................................................32.指标选取思路：经营状况VS碳交易状况..................................................................................................................................42.1衡量经营状况：扣非归母净利率....................................................................................................................................42.2观察配额出售收入及交易盈利对公司经营的影响：碳净收益率........................................................................42.3表征公司履约压力及交易亏损对公司经营的影响：显性碳成本率....................................................................42.4指标设计的局限性................................................................................................................................................................43.指标对比结果：来自41家上市公司的数据..............................................................................................................................43.1约24%的样本公司碳排放权交易支出同比不降反升................................................................................................43.2约29%的样本公司在2024年出售配额比例大于60%..............................................................................................63.3约27%的样本公司显性碳成本率同比上升...................................................................................................................73.4约18%的样本公司两年平均碳净收益率同比上升.....................................................................................................93.5预计约76%的样本公司2025年底存在配额结余.....................................................................................................103.6预计约22%的样本公司倾向于通过出售配额弥补亏损、增厚利润...................................................................114.结论：双向反馈初步显现，但呈现“不对称”特征..................................................................................................................125.附录：41家样本公司扣非归母净利率、显性碳成本率与碳净收益率..........................................................................13 （正文） 本文仅展示摘要，欲获取完整版报告，请咨询国泰君安期货对口销售或投资咨询部021-33038797 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。