2025年城投年报：化债有成效，转型路漫漫——化债攻坚系列之十

化债成效与转型挑战

2025年城投年报数据显示，化债取得一定成效，但转型仍面临挑战。

化债成效：

• 债务规模增速放缓：带息债务规模增速继续放缓，债券规模首现缩量。截至2025年末，城投平台带息债务67.93万亿元，同比增速4.3%；城投债券16.36万亿元，同比增速-0.5%。
• 债务结构优化：贷款占比增加，债券占比下降。2021-2025年间，贷款及债券合计占比增加2.9个百分点，非标等其他融资占比下降。
• 期限结构改善：长期债务占比小幅增加，期限结构有所改善。2025年城投长期债务占比同比增加0.2个百分点至69.8%。
• 经营现金流改善：经营性现金流量净额延续增长，投资强度持续收敛，筹资力度增强。

待改善问题：

• 省份间债务表现分化：天津、浙江、江苏广义债务率已超700%，综合财力尤其是土地出让收入下降影响较大。
• 短期偿债能力偏弱：城投资产负债率仍在增长，短期偿债能力偏弱，政府回款仍待改善。
• 盈利能力较弱：营业收入和净利润均延续下降趋势，市场化转型任重道远。

后续展望：

• 政策关注点：中央经济工作会议首次提及地方政府融资平台经营性债务风险，关注经营性债务重组和置换举措、退名单后的监测和过渡、市场化转型指引。
• 信用风险关注：退名单后，城投平台本质仍为国有企业，政府主要履行出资人职责，主体间或将出现分化，部分弱资质主体或面临出清。
• 投资建议：3y以内短端品种过度下沉性价比较低，拉长久期需精选优质主体控制主体信用资质，加强舆情监控，规避非标、商票逾期风险。

关键数据：

• 截至2025年末，城投平台带息债务67.93万亿元，其中城投债券16.36万亿元。
• 2025年，青海、黑龙江、贵州、广西、辽宁等5个重点省份带息债务规模同比下降。
• 2025年半数省份城投债券规模同比压降，江苏城投债券缩量1319亿元。
• 天津、浙江、江苏广义债务率已超700%，山东、重庆超600%。
• 2025年城投长期债务占比同比增加0.2个百分点至69.8%。
• 2025年城投存货规模首次出现负增长，其他应收款规模首次出现下降。
• 2025年城投营业收入和净利润均延续下降趋势。
• 2023年城投经营性现金流量净额首度转正，2024-2025年大幅增长。