【债券深度报告】化债攻坚系列之七：化债年度盘点，政策、工具、效果及展望

自2023年7月24日政治局会议提出“一揽子化债”方案以来，本轮化债已开展近一年半时间，期间化债政策不断加码。广义地方债务可分为地方政府债务、融资平台带息债务和其他地方政府关联债务三大类，其中融资平台带息债务为本轮化债工作重点，具体又可分为隐性债务和经营性债务。

本轮化债关键政策脉络：

• 2023年，中央制定一揽子化解地方债务方案，各部委出台支持防范化解地方政府债务风险相关政策措施。
• 2024年以来，中央持续深入推进债务化解工作，化债工作思路从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。
• 展望2025年，地方债务监管重点或将集中在平衡债务风险化解与区域发展关系，同时加速推动重点省份退出和城投平台市场化转型。

化债工具及实施情况：

• 财政工具：通过地方政府债券置换隐性债务为最直接的隐性债务化解方式。本轮化债启动至今，财政用于支持地方化债资金已累计披露52626亿元。
• 金融工具：实操中，金融化债实施情况与各省、市金融资源及地方政府协调力度等高度相关，各省之间金融化债思路、进展均差异较大。央行设置应急流动性借款，可在地方竭尽全力仍无法化解债务风险时提供“过桥”资金支持。
• 其他化债工具：共8只统借统还债券完成发行，落地案例相对少。

本轮化债效果评估：

• 债务规模及增速变化：隐债化解进度过半，10万亿财政支持下后续隐债化解压力大幅缓解。城投带息债务增速近年呈下降趋势，2024年城投债券增速也大幅下降。
• 债务品种结构变化：2024年上半年城投融资结构中，贷款和债券占比有所下降，非标等高成本融资渠道占比或有所增加。
• 债务期限结构变化：2024年上半年存量债务期限有所拉长。
• 债务成本变化：成本持续压降，2024年广义地方债务利息规模首次出现同比下降。

后续化债演绎展望：

• 加速推动城投平台退名单及市场化转型。
• 化债重点省份满足条件可申请退出重点省份。
• 金融支持经营性债务化解仍有较大发力空间。

风险提示：

• 数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差。
• 超预期信用风险事件发生。
• “赎回潮”将持续对市场形成扰动。