持续深化品牌合作，高股息提升回报率

2026年6月1日滔搏(6110.HK) 持续深化品牌合作，高股息提升回报率 投资评级：买入维持评级 事件：滔搏公布FY2602全年经营表现，收入同比下滑4.7%至257.4亿元，归母净利润同比下滑1.5%至12.7亿元，基本符合预期。此外，公司宣派末期股息0.03元/股及特别股息0.12元/股，全年派息率137.1%。综合考虑，我们预测FY27/28/29年EPS为0.20/0.21/0.22元，目标价3.4港元，维持“买入”评级。 6个月目标价3.4港元股价2026-4-242.96港元 报告摘要 总市值(百万港元)18,355.62流通市值(百万港元)18,355.62总股本(百万股)6,201.22流通股本(百万股)6,201.2212个月低/高(港元)2.5/3.2平均成交(百万港元)32.27 线下消费疲软导致收入下滑，线上录得正增长。FY2602集团收入同比下滑4.7%至257.4亿元（人民币，下同），主要是由于消费环境疲软、线下客流减少，但线上业务录得正增长；归母净利润同比下滑1.5%至12.7亿元，利润下滑小于收入，主要得益于公司全域零售布局带来的费用结构优化与审慎的费用管控。尽管线上录得正增长，但线上折扣加深，以及线上销售占比提升对毛利率造成较大压力，使得公司毛利率同比下滑0.4pp至38.0%。分品牌看，主力品牌（Nike、Adidas）收入同比下滑4.2%至223.3亿元，其他品牌收入同比下滑7.4%至32.5亿元。同时，公司宣派末期股息人民币0.03元/股及特别股息0.12元/股，全年派息率137.1%，体现公司对于股东回报的重视。 股东结构 Hillhouse Capital34.89%WisdomMan Ventures20.23%CreditSuisse6.06%恒生投资管理1.56%贝莱德1.48%其他35.78%总共100.0% 门店结构持续优化，重视户外及跑步赛道布局。门店方面，直营门店数量同比减少660家至4,360家，关店数量相比上一年有所减少，总销售面积同比减少9.7%，单店销售面积同比提升3.9%，关店减亏效果及新店表现均优于去年同期，门店优化策略成效显著。此外，公司作为Norrona、norda、Soar、Ciele等品牌在中国市场的独家运营合作伙伴，并在上海落地首家跑步生活方式集合店ektos，全面负责品牌本土化战略，持续深化户外及跑步赛道布局。 全域零售与数智化赋能取得成效。集团持续深化内容电商、私域运营、即时零售等线上布局，即时零售入驻门店约3,800家，有效缓和线下客流压力。自主研发的终端数智工具“全景罗盘”与AI能力全面赋能一线经营，期内员工费用率同比下降0.2pp，存货周转天数同比减少3.5天至近四个财年最低。此外，累计用户数达9,290万，会员贡献线下及微信小程序销售占比超91%，高价值会员粘性稳固，为长期发展奠定坚实基础。 投资建议：滔搏和Nike、Adidas有多年深入的合作，也在持续拓展和国内运动品牌及其他国际品牌的合作。相信随着零售消费环境的转好，运动消费热情也将逐步回升，带动公司业绩回升。近年来，公司也坚持高派息政策，给股东带来更高回报。综合考虑，我们调整FY27/28的预测并新增FY29的预测，预计FY27/28/29的EPS为0.20/0.21/0.22元（前值为FY27/28EPS0.23/0.25元），给予FY2715倍PE，目标价3.4港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。 杨怡然CFA消费行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010