持续深化品牌合作，高股息提升回报率

核心观点与关键数据

滔搏公布FY2602全年经营表现，收入同比下滑4.7%至257.4亿元，归母净利润同比下滑1.5%至12.7亿元，基本符合预期。主要原因是线下消费疲软导致客流减少，但线上业务录得正增长。利润下滑小于收入，得益于全域零售布局带来的费用结构优化与审慎的费用管控。公司宣派末期股息0.03元/股及特别股息0.12元/股，全年派息率137.1%。

业务表现

• 收入与利润：收入下滑4.7%，主要受线下消费疲软影响；线上业务正增长，但线上折扣加深及销售占比提升对毛利率造成压力，毛利率下滑0.4pp至38.0%。
• 品牌表现：主力品牌（Nike、Adidas）收入下滑4.2%至223.3亿元，其他品牌收入下滑7.4%至32.5亿元。
• 门店优化：直营门店数量同比减少660家至4,360家，关店数量减少，单店销售面积提升3.9%，优化策略成效显著。
• 户外与跑步赛道：作为Norrona、norda、Soar、Ciele等品牌独家运营合作伙伴，并在上海落地首家跑步生活方式集合店ektos，深化户外及跑步赛道布局。
• 全域零售与数智化：持续深化内容电商、私域运营、即时零售等线上布局，即时零售入驻门店约3,800家。自主研发的“全景罗盘”与AI能力赋能一线经营，员工费用率下降0.2pp，存货周转天数减少3.5天至近四个财年最低。累计用户数达9,290万，会员贡献销售占比超91%。

投资建议与预测

预测FY27/28/29年EPS为0.20/0.21/0.22元，目标价3.4港元，维持“买入”评级。预计随着零售消费环境转好，运动消费热情回升，带动公司业绩回升。公司坚持高派息政策，给股东带来更高回报。

风险提示

宏观经济下行，消费疲软；门店优化不及预期；库存风险。