原油期货月报：和平曙光乍现，油价震荡回落

和平曙光乍现，油价震荡回落 内容提要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 地缘带来的担忧已有所减缓，美伊两方在和谈上有相当大的进展，谈判框架显示，伊朗原则同意开放霍尔木兹海峡，换取美国解除海上封锁，并处置高浓缩铀；双方拟设 60 天窗口期完成最终协议。然而，伊朗强硬回应称“不屈服于压力”，双方在制裁解除、核问题及地区冲突等核心议题上分歧犹存。利空消息一度令油价跌回至 4 月中旬水平，不过海峡通航不确定及对夏季需求的预期仍为油价提供支撑，尚未完全跌破支撑位。 完稿时间:2026年6月1日 需求端上，IEA 显示 2026 年全球原油需求预计同比微降 42 万桶/日，但下滑主因是高油价倒逼炼厂减产、亚太进口萎缩的被动收缩，而非终端消费崩溃。二季度为需求低谷，三季度北半球夏季出行旺季来临，航空煤油、汽油需求回暖，叠加炼厂高裂解利润下开工回升，需求将环比走强。即便冲突 6 月缓解，市场在10月前仍将维持严重供不应求状态，7—9 月旺季需求峰值与库存去化高峰叠加，进一步推升油价弹性。OECD陆上库存降至五年低位，浮仓库存短暂回升后再度回落，市场缓冲空间急剧收窄。期货市场呈现现货强、远月弱的现货溢价结构，WTI 与布伦特近远月价差维持 5 美元/桶左右，反映短期实物紧缺的强烈预期，短期或震荡略偏强运行,后续关注美伊谈判进程择机出场。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成 对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 风险： 1.停火协议彻底达成，海峡开放完全恢复通航2.各国增加战略储备释放 一、行情回顾 2026年5月全球原油期货呈现地缘冲高、预期逆转、高位大跌的震荡回落走势，整体节奏由月初地缘风险溢价主导，月末转向弱势基本面与宏观利空共振，内外盘同步走弱。 5月上旬，油价依托中东地缘紧张格局强势冲高，美伊对峙持续、霍尔木兹海峡通航量仅恢复至战前10%，波斯湾原油出口大幅受限，叠加OPEC+持续减产、美国原油低库存格局，全球实货供应偏紧，推动布伦特原油冲高至112.7美元/桶月内高点，国内SC原油同步触及694.2元/桶高位。此阶段地缘风险溢价成为行情核心支撑，基本面紧平衡进一步加固油价韧性。 月中市场进入多空博弈阶段，美伊和谈预期反复升温，地缘利多逐步消退，同时高价油价的抑制效应持续显现，全球原油需求弱势凸显。欧美工业景气低迷，柴油、石脑油工业需求疲软，国内炼厂集中检修、炼化价差走弱，开工负荷跌至近年低位，原油加工需求持续承压，彻底扭转油价单边上行趋势，油价进入高位震荡区间。 5月下旬行情迎来拐点，市场计价美伊局势缓和，地缘风险溢价集中快速挤出，叠加美元指数反弹、美联储降息预期降温，金融端进一步压制油价。同时全球原油旺季需求预期落空，国内原油港口库存高企、累库压力显著，内外盘利空共振，触发油价断崖式下跌，月末布伦特跌至91.1美元/桶，SC原油回落至563.8元/桶，内外盘贴水持续走扩。 整体来看，5月原油行情核心逻辑为地缘情绪退潮叠加供需基本面转弱，短期供应紧张的利多无法对冲中长期需求疲软、宏观收紧的利空，油价彻底结束4-5月上旬的强势行情，转入宽幅偏弱震荡格局。 资料来源：WIND大越期货整理 价格方面，截至5月29日，布伦特主力原油期货收报91.89美元/桶，5月份累跌17.11%；WTI主力原油期货收报87.76美元/桶，5月份累跌约16.74%；中国SC原油期货主力合约报收581元/桶，5月累跌15.67%。 资金方面，5月26日当周的布伦特原油期货投机性净多头头寸减少56568张合约，至278720张合约；CFTC公布的数据显示至5月26日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸减少11582张合约，至160998张合约，随着美伊和谈有所进展，净多持仓离场。 二、基本面 1.OPEC+：计划继续增产 4 月欧佩克+原油日均产量为 3293.3 万桶，较 3 月减少 202.5 万桶/日，多位接近决策层的代表透露，OPEC+正计划在未来数月内延续既定的增产路径，目标是在 9月底前完成此前暂停的一部分产量恢复安排，尽管这一过程在现实中难以完全兑现。 按照既有协议，该组织已同意恢复 2023 年实施的每日 165 万桶减产规模中的约三分之二。接下来，还将通过三次按月推进的方式，提高配额上限，直至覆盖剩余部分。不过，三名未具名代表指出，在当前局势下，主要成员国并不具备实际增产能力，这些调整更多停留在名义层面。 下一次会议定于 6 月 7 日召开，届时将讨论 7 月及后续的产量政策安排。尽管面临战争冲击与成员变动，OPEC+并未放缓中长期机制调整。三位代表透露，联盟正在推进一项自 2025 年启动的产能评估工作，旨在为 2027 年的配额制定提供更精 确依据。 2.美国：维持稳定 请务必阅读正文之后的免责声明截至 2026 年 5 月末，美国原油产量维持历史高位水平，整体生产韧性较强。EIA 周度数据显示，美国原油日均产量达 1370.2 万桶，环比小幅回落，仍稳居历年 同期高位。行业生产活动边际回暖，原油活跃钻机数量、压裂车队数量均小幅回升，上游开采积极性稳步提升。 产区格局保持稳定，二叠纪盆地为核心增产主力，产量占全美总产量四成以上，单井高效产能持续释放，支撑整体产量基本盘，墨西哥湾、巴肯等传统产区产量保持平稳。需求端表现亮眼，国内炼厂开工率维持高位，原油加工需求强劲。同时，美国商业原油库存持续去化，叠加中东地缘因素支撑国际油价高位运行，大幅改善页岩油企业盈利空间。机构预测，2026 年美国原油产量将小幅同比增长，2027年有望再创历史新高，仅面临开采成本攀升、环保政策约束等小幅利空制约。 3.需求端：战争引发潜在担忧 地缘冲突引发海运通道受限，叠加国际油价高位运行，直接抑制全球原油消费活力。高原料成本倒逼多国炼化企业下调开工负荷，原油加工需求同步收缩，同时宏观经济复苏乏力，工业生产用油需求提振不足，共同拖累整体需求表现。区域需求分化特征十分突出。 亚太作为全球最大消费区域，成为需求主要拖累，中国、日韩等主力消费国原油进口规模明显回落，石化产业链原料需求疲软，行业生产活跃度走低；印度消费增速也逐步放缓。欧洲受经济疲软与高价油品双重影响，工业用油、民用燃油需求持续偏弱，需求同比稳步回落。北美市场需求韧性相对更强，美国炼厂开工水平居高，出行及基础工业用油保持稳定，有效对冲全球需求降幅。中东本土受原油外销受阻、原料供给紧张影响，本地发电与炼化用油也出现小幅缩减。 从油品结构来看，石脑油、航空煤油需求跌幅最为明显，航空出行恢复不及预期，化工装置减产进一步拉低用油消耗；汽油、柴油依托日常通勤、货运刚需支撑，需求抗压能力更强，波动幅度相对有限。 三、地缘局势 2026 年 5 月，美伊整体局势呈现军事低烈度持续摩擦、外交谈判反复拉锯、能源通道博弈白热化的焦灼格局，始终维持“谈而不和、打而不烂、风险高企”的状态，是近期原油市场地缘风险溢价波动的核心主导因素。 军事对峙层面，双方对抗强度持续升温，波斯湾、霍尔木兹海峡成为主要交锋区域。5 月中下旬以来，美军多次对伊朗南部沿海军事设施、雷达站点及无人机基地实施精准空袭，持续压缩伊朗军事活动空间。伊朗随即展开强势反击，通过反舰导弹、无人机袭扰美军舰艇与中东军事基地，并持续强化对霍尔木兹海峡的航运管控，针对性扣押关联美方商船，限制航道通行。受局势冲击，海峡通航量一度降至战前 10%，波斯湾原油出口严重受阻，全球能源供应风险大幅攀升。尽管双方冲突密集，但均保持克制，未爆发全面大规模战争，维持低烈度消耗对峙状态。 外交谈判层面成为行情转折关键，多轮博弈反复拉扯、分歧难以弥合。5 月下旬市场传出美伊接近达成临时谅解备忘录，市场迅速计价地缘缓和预期，油价地缘风险溢价快速消退。但后续局势再度反转，美方临时加码苛刻条款，要求伊朗全面限制核浓缩活动、无条件开放海峡通行，大幅缩减对伊资金解冻额度。伊朗强硬拒绝不合理条款，坚守自身核权益与海峡管控主导权，双边谈判彻底陷入僵局，无实质性进展。 整体来看，美伊核心矛盾集中于霍尔木兹海峡控制权、伊朗核发展权以及美国对中东区域的霸权掌控，结构性分歧难以短期化解。现阶段局势进入“军事摩擦常态化、谈判停滞化”的稳态，短期无全面缓和或彻底失控的可能。后续局势仍具备极强不确定性，反复的地缘扰动将持续影响原油风险溢价，左右油价整体波动节奏。 四、展望 关注点 1：和谈进程 据伊朗塔斯尼姆通讯社 25 日报道，伊朗外交部发言人巴加埃表示，伊朗和美国已就大部分问题达成共识，但“这并不意味着即将签署协议”。同美国谈判的重点是结束战事，“现阶段我们不谈核问题的细节”。伊朗学生通讯社 25 日援引伊朗高级外交官的话报道称，在伊朗与美国达成的初步协议草案中，双方均未就核问题和高丰度浓缩铀问题作出任何承诺。美国方面亦存在变动，特朗普曾承诺避免不必要海外军事行动，然伊朗战事重创其外交口碑与美国公信力。国内油价高企、支持率下滑，中期选举压力陡增。停火已超六周，他要么签缺陷协议停战，要么升级打击承受长期风险；或小规模收兵，或转盯古巴，但此前已误判伊朗抵抗决心与战事节奏。 原油后续仍面临较大波动，不过由于事件持续时间过长，市场对消息的钝化严重，若无激烈事件发生油价维持区间震荡运行。 请务必阅读正文之后的免责声明 关注点 2：海峡通航状况 目前市场预估海峡通航 6 月起渐进恢复，年底前修复至七成左右，全年难回战前 1700 万桶/日水平。地缘冲突不彻底解决，海峡将长期处于“有限通航、高风险、高溢价”状态，持续扰动全球油市供应链。即便目前美伊间和谈进展有望，初步同意放开海峡通航，保险公司不积极配合，合规船只船东仍对通行抱有担忧，恢复进展较慢，部分程度上继续支撑油价保持相对偏强价位运行。 地缘带来的担忧已有所减缓，美伊两方在和谈上有相当大的进展，谈判框架显示，伊朗原则同意开放霍尔木兹海峡，换取美国解除海上封锁，并处置高浓缩铀；双方拟设 60 天窗口期完成最终协议。然而，伊朗强硬回应称“不屈服于压力”，双方在制裁解除、核问题及地区冲突等核心议题上分歧犹存。利空消息一度令油价跌回至 4 月中旬水平，不过海峡通航不确定及对夏季需求的预期仍为油价提供支撑，尚未完全跌破支撑位。 需求端上，IEA 显示 2026 年全球原油需求预计同比微降 42 万桶/日，但下滑主因是高油价倒逼炼厂减产、亚太进口萎缩的被动收缩，而非终端消费崩溃。二季度为需求低谷，三季度北半球夏季出行旺季来临，航空煤油、汽油需求回暖，叠加炼厂高裂解利润下开工回升，需求将环比走强。即便冲突 6 月缓解，市场在10 月前仍将维持严重供不应求状态，7—9 月旺季需求峰值与库存去化高峰叠加，进一步推升油价弹性。OECD 陆上库存降至五年低位，浮仓库存短暂回升后再度回落，市场缓冲空间急剧收窄。期货市场呈现现货强、远月弱的现货溢价结构，WTI 与布伦特近远月价差维持 5 美元/桶左右，反映短期实物紧缺的强烈预期，短期或仍保持震荡运行,后续关注美伊谈判进程择机出场。 风险： 1.停火协议达成，海峡开放完全恢复通航2.各国增加战略储备释放 免责声明 本报告的著作权属于大越期赁股份有限公司，未经大越期赁股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、剥节和修改。 本报告基于大越期