【原油（SC）专题报告】俄乌和平协议摇摆，国际油价震荡表现

国贸期货研究院能源化工研究中心2025-11-28 叶海文从业资格证号：F3071622投资咨询证号：Z0014205 摘要及观点 PART ONE 原 油:俄 乌 和 平 协 议 摇 摆 ， 国 际 油 价 震 荡 表 现 ◼供需方面，11月三大机构的月报对全球原油市场的预测整体仍较为悲观。EIA下调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测；OPEC虽然保持对2025年和2026年全球原油及相关液体需求的预测，但将2025Q3市场情况由产量短缺修正为产量盈余；IEA虽然上调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测，但进一步上调对2025年和2026年产量盈余的预测。（1）供给端：EIA：继续小幅上调对2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测，预计2025年全球原油及相关液体产量为10,597万桶/日，较2024年上升280万桶/日。OPEC:10月份OPEC国家原油产量为2846万桶/日，较9月份上升3.3万桶/日，Non-OPECDoC国家原油产量为1456.4万桶/日，较9月份下降10.6万桶/日。IEA：10月份OPEC国家原油产量为2938万桶/日，较9月份下降32万桶/日；Non-OPECDoC国家原油产量为1440万桶/日，较9月份下降23万桶/日。（2）需求端：EIA：下调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测，2025年全球原油及相关液体需求增速为105万桶/日，较10月份预测值下调3万桶/日。OPEC：OPEC保持对2025年和2026年全球原油及相关液体需求的预测，2025年全球原油及相关液体需求增速为130万桶/日，与10月份预测值持平。IEA:IEA小幅上调对2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测，2025年全球原油及相关液体需求增速为78.8万桶/日，较10月份预测值上调7.8万桶/日。 ◼库存方面：EIA数据显示，截至10月底OECD国家商业原油及石油产品库存为29.03亿桶，较9月底上升2750万桶。其中，美国商业原油及石油产品库存为12.68亿桶，较9月底下降1956万桶。预计截至12月底，OECD国家商业原油及石油产品库存将为29.27亿桶。OPEC：截至9月底，OCED国家商业原油库存为13.31亿桶，较8月底上升100万桶；商业石油产品库存为15.13亿桶，较8月底上升500万桶。 ◼地缘政治方面：俄乌和平协议仍在推进当中，短期依旧是左右油价行情的主要因素。若和平协议达成，西方对俄罗斯能源出口的制裁可能逐步取消，俄罗斯原油和成品油出口将恢复正常，可能加剧全球石油供应过剩局面。据高盛分析，若制裁解除，2026年布伦特油价可能较基准预测下调4-5美元/桶。 ◼OPEC+产量政策：OPEC+从今年4月份开启增产路线，经过连续多次增产，第一阶段的220万桶自愿性减产已经完全取消，10月份OPEC+已开始解除第二部分165万桶/日的减产，10-12月份维持13.7万桶/日增产。11月30号OPEC+将举行月度会议讨论产量政策，目前市场预期维持原有暂停增产决议不变。 ◼观点总结：短期盘面价格波动主要受俄乌和平协议进展影响，中长期来看国际原油供需仍将有走向宽松的倾向，大方向仍以看空为主。后期盘面反弹后或者在地缘局势等短期因素扰动下带来盘面的冲高都是中长期空单或者产业套保的入场机会，关注后续OPEC+的产量政策变动。 风险提示：美国政策变动影响，OPEC+产量政策变动，地缘局势变化 期货盘面数据 PARTTWO 行 情 回 顾 ： 俄 乌 和 平 协 议 摇 摆 ， 国 际 油 价 震 荡 表 现 ◼俄乌和平协议摇摆，国际油价震荡表现：近期国际油价呈现先抑后扬、震荡企稳的走势，市场情绪受俄乌和平谈判预期与欧佩克+产量政策双重影响。供应端，欧佩克+计划在2026年第一季度暂停增产，主要产油国维持当前产量水平，为油价提供阶段性支撑。需求端，北半球进入冬季淡季，汽油需求季节性回落，燃料油库存攀升，叠加美国原油商业库存连续增加，基本面承压。地缘政治，俄乌和平谈判进展持续压制油价风险溢价，市场普遍预期若协议达成，俄罗斯原油出口限制可能放松，加剧全球供应过剩格局。 月 差&内 外 价 差 ： 近 月 月 差 走 弱 ， 内 外 价 差 回 落 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 成 品 油 月 差 ： 月 差 维 持 弱 势 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 远 期 曲 线 ： 近 月 月 差 走 强 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 裂 解 价 差 ： 汽 柴 油 裂 解 价 差 走 强 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 裂 解 价 差 ： 航 煤 裂 解 价差 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 03 原油供需基本面数据 PART THREE 产 量 ：1 0月 份 全 球 原 油 产 量 下 降 ◼EIA：2025年10月份，全球原油及相关液体产量为10,818万桶/日，较9月份下降31万桶/日。 ◼OPEC:2025年10月份，OPEC国家原油产量为2846万桶/日，较9月份上升3.3万桶/日。Non-OPECDoC国家原油产量为1456.4万桶/日，较9月份下降10.6万桶/日。 ◼IEA：2025年10月份，OPEC国家原油产量为2938万桶/日，较9月份下降32万桶/日；Non-OPECDoC国家原油产量为1440万桶/日，较9月份下降23万桶/日。 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 产 量 ： 美 国 周 度 原 油 产 量1 3 8 1 . 4万 桶/天 ◼美国产量上升：截至11月1日当周美国国内原油产量减少2.万桶至1381.4万桶/日，除却战略储备的商业原油进口643.6万桶/日，较前一周增加48.6万桶/日。当周美国原油出口减少56.0万桶/日至359.8万桶/日。美国原油产品四周平均供应量为2038.1万桶/日，较去年同期减少0.05%。 ◼美国钻井平台数：美国至11月21日当周活跃钻井总数554口，前值549口。 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 库 存 ： 美 国 商 业 库 存 增 加2 7 7 . 4桶 ， 库 欣 库 存 减 少6 . 8万 桶 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 库 存 ： 西 北 欧 原 油 库 存 上 升 ， 新 加 坡 燃 料 油 库 存 下 降 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 美 国 需 求 ： 汽 油 隐 含 需 求 回 升 ， 炼 厂 开 工 率 上 升 ◼炼厂开工率：炼厂开工率上升2.30%至92.30%，原油加工量增加42万桶/日至1676万桶/日。 ◼汽油隐含需求：汽油隐含需求981.44万桶/日，环比上周增加31.33万桶/日；馏分油隐含需求503.31万桶/日，环比上周增加5.85万桶/日。 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 中 国 需 求 ： 炼 厂 周 度 原 油 加 工 量 下 降 2025年第48周（20251121-1127），中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为64.00%，环比上周上涨1.03个百分点。受近期炼厂端利润有所好转影响，华东、西北、山东等大区部分炼厂提高生产负荷。 本周（20251121-1127），山东地炼常减压周均产能利用率为54.99%，较上周涨0.73个百分点，同比涨2.36个百分点。本周华星负荷到位，金诚石化继续回升，个别炼厂二次装置开工率小幅调整，对原油加工量影响较小，山东地炼开工率创年内新高。 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 中 国 炼 厂 利 润 ： 主 营 炼 厂 毛 利 回 升 ， 汽 柴 油 裂 解 价 差 回 升 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 宏 观 金 融 ： 美 联 储1 2月 份 降 息 概 率 先 降 后 升 ， 美 元 指 数 回 落 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 C F T C持 仓 ：W T I原 油 投 机 性 净 空 头 持 仓 增 加 资料来源：Wind、钢联、国贸期货研究院 国 贸 期 货 能 源 化 工 研 究 中 心 团 队 介 绍 ◼国贸期货能源化工研究中心团队现有成员6人，专业背景覆盖金融学、统计学、化工等学科领域。团队成员在能化板块具有多年的产业基本面和期现研究经验，熟悉能源化工品种及宏观经济逻辑，品种研究覆盖三大商品交易所，多年来在期货日报、中国证券报等主流期货媒体上发表文章多次。团队成员曾多次荣获交易所优秀/高级分析师等奖项，所获荣誉包括：上期所卓越分析师、上期所优秀能化分析师、郑商所高级短纤分析师、郑商所高级尿素分析师等。 期货日报/证券时报 上期所 高级短纤分析师高级尿素分析师石油化工高级分析师 首批卓越分析师优秀能化分析师分析师新人奖 观 点 评 价 体 系 及免 责 声 明 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎