鸡蛋期货热点报告：库存“双低”与产能“青黄不接”：蛋价强劲上涨的底层逻辑

库存“双低”与产能“青黄不接”：蛋价强劲上涨的底层逻辑 2026年二季度，国内鸡蛋市场打破“五一”节后必跌的季节性惯例，现货与期货盘面走出了一波超预期的强势共振行情。截至5月底，主产区蛋价强势突破4.6元/斤关口，期货主力合约更是触及涨停，期现基差修复动能强劲。本轮蛋价的“反常”突围，本质上是产业基本面实质性重构的结果，其核心驱动力源于库存与产能的双重共振。 ★核心逻辑 库存端呈现“表内外双低”格局。生产与流通环节的显性库存均处于历史极低位，部分产区甚至出现抢货现象；同时，受前期亏损及高温预期影响，冷库蛋与人为投机囤货意愿理性退潮。极低库存导致市场缺乏价格缓冲带，从根本上弱化了梅雨季节传统“去库魔咒”对蛋价的压制。 产能端面临“新旧生产力青黄不接”的结构性矛盾。2025年行业深度亏损导致的补栏断档效应正在集中兑现，旧有主力鸡群存栏基数偏低且面临自然衰减；而新增产能受养殖周期限制，预计至8-9月后方能集中释放。当前供应端的边际收缩为蛋价提供了坚实的“硬支撑”。 相关报告 《 鸡 蛋 市 场 的 缩 量 逻 辑 与 矛 盾 叙 事_20251218》 《脉冲式修复与总量高压——反弹背后的隐忧_20260331》 ★市场展望 展望后市，市场将进入“强现实”与“弱预期”的多维博弈阶段。在库存拐点、产能拐点及淘汰拐点正式确立前，期市正套结构（多近空远）预计仍将持续。建议产业客户利用当前高价窗口期，积极进行卖出套保以锁定利润；投资者需警惕四季度新增产能释放带来的价格回调风险。 ★风险提示 政策变化、疫病、饲料原料价格波动、资金行为 1、热点回顾：节后蛋价的“反常”突围 五一节后，蛋价并未循例遵循“节后必跌”的季节性剧本，反而逆势走出了一波超预期的强势行情。产区价格不仅强势站稳4元/斤关口（此前低点在3元/斤徘徊），更持续刷新阶段性高点。截至5月31日，馆陶市场大码粉蛋已达4.67元/斤，同比激增81%，环比4月底上涨30%。值得注意的是，产销区价格出现倒挂，表明本轮上涨与产区供应缺口密不可分，产区挺价意愿强烈，销区被动接受涨价，市场呈现典型的“供给驱动”特征。 这一走势彻底证伪了节前市场关于“节后回落”的普遍预期，盘面与现货形成共振上行。鸡蛋期货呈现近远月合约同步走强格局，其中近月合约涨幅更为显著，反映出市场对当前供需紧张的即时定价。2607合约从4月初的3300-3400元/500千克价格区间，一路攀升至4300-4400元/500千克价格区间，期间更是一度触及涨停。 期现共振的背后，是基差修复逻辑的强力驱动。行情启动初期，期货价格显著低于现货价格，基差处于历史同期高位。随着现货持续坚挺，基差收敛路径最终以期货补涨的方式实现，具备向上修复的动能。当前盘面走势已远非“隐性库存”（市场人为囤货）所能解释，其本质是产业基本面的实质性重构。本报告将从库存与产能两大核心维度抽丝剥茧，深度剖析蛋价强势上涨的底层逻辑，并对未来行情的可持续性进行前瞻性研判。 资料来源：WIND、东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯、东证衍生品研究院 2、底层逻辑一：库存视角——表内外“双低”格局与梅雨“魔咒”失效 库存是反映供需紧张度最直观的“晴雨表”。当前鸡蛋市场最显著的特征，便是全产业 链库存处于历史极低水平。这种“双低”格局从根本上重塑了市场的博弈结构，为蛋价的持续上涨提供了坚实支撑。 2.1、表内库存：生产与流通环节的极限去化 表内库存即数据层面生产与流通环节的显性库存，是衡量市场供需平衡的核心指标。卓创资讯监测数据显示，春节后，市场生产与流通环节的库存自春节后始终维持在极低水平，部分主产区甚至出现“零库存”抢货现象。截至5月30日，鸡蛋生产环节库存仅为0.81天，流通环节库存0.87天，对比去年同期均呈现小幅下降。对比4月30日的数据，5月库存整体呈现去化状态。这一库存水平甚至已低于往年梅雨季节的库存水平。 资料来源：卓创资讯、东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯、东证衍生品研究院 2.2、表外库存：冷库蛋与人为囤货的理性退潮 表外库存主要指在鲜蛋数据统计外的养殖户、贸易商的冷库囤货以及出于交易因素的人为投机囤货。年内养殖端有盈利修复，考虑到冷库蛋折价的问题，主动入库意愿并不高；而在前期长期亏损的背景下，贸易商普遍采取“随采随销”的保守策略，缺乏大规模囤货的意愿与资金实力。加之去年年底行业经历了一轮集中抛售，目前冷库蛋库存处于历史低位，对现货市场的潜在抛压极为有限。从冷库商角度看，当前蛋价已处于相对高位，进一步囤货的风险收益比并不理想，冷库环节实质上已成为价格的“稳定器”而非“压制器”。 此外，随着夏季临近，鲜蛋在高温高湿环境下储存风险剧增。鸡蛋保质期短、易碎、仓储成本高的物理特性，决定了其天然不适合长期囤积。理论上的人为囤积鲜品的体量本 就不高，在当前价格高位下更是微乎其微。 2.3、梅雨季节：传统去库压力的边际弱化 众所周知，梅雨季节的交易本质往往是“库存交易”——高温高湿导致鸡蛋储存困难，贸易商被迫加速出货以规避质量风险，从而形成季节性价格压力。通常情况下，6月中旬至7月上旬是梅雨季蛋价承压最重的时间段。然而，今年的情形可能与往年大不相同。倘若当前库存已持续处于历史极低位，那么梅雨季节可“去”的库存本就有限，从根本上弱化了梅雨季节对现货价格的压制影响。换句话说，最坏的库存情况可能已经在节前发生了。 库存的极低水平还意味着市场缺乏价格缓冲带。在正常库存水平下，供需端的小幅波动可以被库存吸收，不会立即传导至价格端。但在当前“低库存”格局下，任何边际上的供需变化都会被放大，价格弹性显著提升。这正是近期蛋价对利多因素高度敏感、对利空因素“免疫”的根本原因。 此外，当前供需缺口是实质性的。即便梅雨季节来临，终端消费受到一定抑制，但供应端的收缩幅度可能更大。新鸡产能尚未完全释放，老鸡淘汰节奏偏慢但日龄持续累积，产蛋率受高温影响边际下降——多重因素叠加使得供应端在梅雨季可能呈现“自然收缩”状态，部分对冲需求端的季节性回落。 3、底层逻辑二：产能视角——新旧生产力转换期的“青黄不接” 供应端的边际收缩是本轮上涨的核心驱动力。不同于库存端的“静态低”，产能端呈现的是“动态减”——即供应能力在趋势性下降。这种下降并非短期现象，而是2025年以来行业深度亏损导致的补栏断档效应正在集中兑现。 3.1、旧质生产力退潮：补苗断档的滞后兑现 “旧质生产力”指的是当前市场上正在产蛋的主力鸡群。这批蛋鸡主要是2025年4-5月以来行业深度亏损期间补栏的，其存栏基数本就偏低。回顾2025年，国内鸡蛋价格持续低迷，从2月起基本运行在5年历史同期最低位。低蛋价导致养殖利润全年大部分时间处于亏损状态或在盈亏平衡附近徘徊。在此环境下，养殖户补苗意愿降至冰点，2025年下半年鸡苗补栏量出现断崖式下滑。 我们以头部鸡苗厂的补苗数据跟踪计算发现，实际在产蛋鸡存栏水平较部分市场咨询方的统计数据更为严峻。这或许是当下供需缺口被低估的主要原因。部分市场统计可能未能充分捕捉到2025年四季度超淘导致的存栏快速下降，以及换羽鸡逐步退出后的产能折损。 5月28日，卓创资讯发布公告，对2026年1-4月国内蛋鸡月度存栏数据进行修正，本次整体数据以下调为主。调整逻辑为：结合统计局鸡蛋产量变化，上调样本省份存栏权重，通过产量倒推测算的在产蛋鸡存栏量，较原统计数据有所降低。数据修正进一步印证当 前国内在产蛋鸡存栏处于偏低水平。 资料来源：卓创资讯、东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯、东证衍生品研究院 此外，值得关注的是淘汰鸡市场的变化。今年春节前后，行业曾出现一波集中淘汰，淘鸡日龄一度提前至480天左右。但3月以来随着蛋价上涨，养殖端惜淘情绪急剧升温，淘汰日龄已延长至530天左右。未来或存在集中淘汰的风险，继续跟踪。 资料来源：卓创资讯、东证衍生品研究院 资料来源：卓创资讯、东证衍生品研究院 3.2、新质生产力不足：产能释放的结构性缺口 “新质生产力”指的是过去几个月补栏，即将进入产蛋期的新增产能。今年年初以来的补苗虽有修复，但尚未完全形成有效的新质生产力。 从产能释放节奏来看，鸡苗补栏后需要4-5个月才能进入产蛋期，且新产蛋鸡在产蛋率爬坡期存在一定不稳定性。即使4-5月补栏积极性回升，对应的新增产能也要到8-9月才能集中释放。这意味着在6-7月的梅雨季至中秋备货前的时间段内，新开产蛋鸡的增量贡献极为有限。更值得注意的是，部分地区受饲料端霉玉米等因素影响，新鸡的产蛋率表现不及预期。 新旧生产力的“青黄不接”构成了当前供应端的核心矛盾：老鸡在产蛋率自然衰减，但迟迟未被淘汰；新鸡尚未形成有效产能，无法填补缺口。这一结构性矛盾在短期内难以通过市场机制快速解决，为蛋价的持续高位提供了基本面的“硬支撑”。 4、总结与展望 4.1、上涨的可持续性：强现实与弱预期的多维博弈 前述库存与产能两大维度的论据，有力支撑了当下蛋价中枢的整体上移。但从交易预期的角度，市场永远面向未来。我们需要密切关注未来行情的几个关键转折点，在“强现实”与“弱预期”之间寻找平衡。 4.2、研判未来的三大拐点信号 拐点一：库存拐点。关注市场何时从“极低库存”转向“被动累库”。当前库存低位的本质是供需紧平衡，一旦供应边际改善或需求边际走弱，库存可能快速累积。需要重点监测生产环节的日均库存变化，若连续两周出现显著回升，可能预示着库存拐点的到来。 拐点二：产能拐点。关注新增开产蛋鸡何时集中释放并形成有效生产力，填补供应缺口。根据前期鸡苗销售数据推算，预计到8月份之后，新开产蛋鸡产能增量将开始逐步兑现。届时小码蛋与大码蛋的价差收敛将是产能释放的重要信号。 拐点三：淘汰拐点。关注在养殖利润修复后，淘鸡节奏是否会从“严重惜淘”转向“集中出栏”。一旦养殖端对后市预期转向悲观，可能出现恐慌性淘汰，短期内造成新一轮阶段性产能缺口。 4.3、期现结构的深层逻辑解析 当前市场呈现典型的“强现实、弱预期”特征。现货端的强势是确定的、可观测的，但期货市场特别是远月合约对此轮上涨的高度和持续性仍持谨慎态度。2608合约虽突破4800大关，但2609及以后合约仍将面临市场对中长期供应恢复预期的考验。 这种预期差的根源在于对产能周期判断的分歧。乐观视角，2025年7月后鸡苗补栏大幅转弱，叠加四季度超淘，在产蛋鸡存栏将从高位持续回落，供需改善的格局有望延续至2026年底。谨慎视角，蛋鸡行业经历了2021-2024年连续4年盈利，从业者抗风险能力显著增强，一旦盈利恢复，补栏积极性可能快速修复，从而限制价格上涨空间。 我们倾向于认为，在供需缺口实质性填补之前（即库存出现持续性回升、产能拐点明确到来之前），期市的正套结构预计仍将持续。近月合约受现货支撑保持强势，远月合约受产能恢复预期压制相对偏弱，这种Back结构是强现实弱预期格局的自然映射。 不过需要警惕的是，若后续鸡苗销量延续增势，三季度往后新增开产带来的供应压力风险将逐步积累。5月行情大幅上涨后上鸡积极性更是高涨，大厂鸡苗订单已排至7-8月。这一补栏增量将在四季度集中释放，可能对旺季行情形成一定的平抑作用。 4.4、建议 对于产业客户而言，当前是难得的套期保值窗口期。养殖企业应珍惜高价出货的机会，避免过度赌涨。建议养殖端秉持“顺势出货”原则，在现货高位时分批锁定利润，利用期货市场进行卖出套保，特别是针对四季度合约，防范中秋后价格回调风险。 投机角度，当前盘面不宜过度看空。近月合约受现货支撑，回调空间有限，建议关注正套机会（多近空远）。远月合约则需警惕产能恢复预期带来的压力，建议等待反弹后逢高布空。 5、风险提示 政策变化、疫病、饲料原料价格波动、资金行为 上海东证期货有限公司 【分析师声明】 本人具备期货交易咨询执业资格，保证本报告所采用的数据和信息均来自合规渠道，且本人力求报告内容、引用信息和数据的客观与公正，但不对所引用信息和数据本身的准确性和完整性作出保证。本报告分析逻辑基于本人的研究与