PVC 2026年6月报：库存仍是核心约束，检修支撑难改弱需求格局

金融研究院 库存仍是核心约束，检修支撑难改弱需求格局 报告日期2026年5月29日 •5月PVC现货呈现“月均价小幅修复、月内重心再度走弱”的特征。常州SG-5月均价约5080元/吨，较4月均价回升1.84%，但中下旬华东电石法现货重新回落至4900元/吨下方附近。 范阿骄投资咨询证号：Z0016954从业资格号:F3054801 •供应端进入传统检修季，开工负荷明显下降，对价格下方形成阶段性支撑；但库存绝对水平仍高，注册仓单继续累积，供给收缩尚不足以驱动趋势反转。 •需求端仍受地产链条约束。1—4月房地产投资、销售、新开工与竣工面积同比均为负，PVC管材、型材需求弹性仍弱。 •6月行情预计维持低位区间震荡。只有社会库存连续有效去化、仓单停止累增并伴随出口新单改善，反弹才具备持续性。 一、行情回顾：月均价小幅修复，月内弱现实再度显现 2026年5月PVC市场延续弱势，震荡下行，主力合约期货价格跌至5,000元下方，并在此整数关口展开拉锯。根据Wind数据显示，常州SG-5月均价约为4,844元/吨，较4月均价4,988元/吨下跌约2.9%，较2025年5月均价4,741元/吨上涨约2.2%。月初价格短暂冲高后，随着下游补库放缓、社会库存高位徘徊，现货成交重心持续走弱，月均价未能实现修复。 2026年5月PVC期货端表现为预期交易与弱现实之间反复切换。5月中旬后，盘面一度受检修、出口签单与宏观政策预期支撑，但现货端跟涨不足，基差仍处于偏弱区间。公开市场数据显示，截至5月27日，V2609收盘价4,873元/吨，基差约-123元/吨；5月28日V2609收盘价4,939元/吨，基差走阔至-189元/吨，现货贴水进一步加深，表明现货压力仍强于盘面预期。 5月PVC市场呈现典型的“弱现实、强预期”向“双弱”过渡的特征，期现结构整体维持现货贴水期货格局，且贴水幅度在月中后显著走阔。5月基差均值约-139元/吨，区间在-259至-55元/吨之间，现货整体维持贴水期货的格局。 现货端压力明显，5月社会库存高位运行，下游制品厂订单不足，采购以刚需为主，现货价格缺乏上涨驱动，从月初的5050元/吨一路阴跌至月末的4800元/吨下方。 期货端盘面交易了部分检修预期及宏观政策托底预期，跌幅相对现货较缓，导致基差均值维持在-139元/吨的低位水平。持续的现货贴水格局限制了期现正套（买现货抛期货）的空间，反而使得反套策略（买期货抛现货）或单纯做空基差成为5月主流交易逻辑。 交割资源方面，PVC注册仓单由4月30日的68,381吨增至5月6日的70,081吨后，并未出现去化，反而在5月中下旬加速累积。截至5月27-29日，注册仓单已达103,455吨，较月初增加约48%，交割资源压力显著加剧。在仓单持续攀升、基差维持偏弱的背景下，价格反弹若不能同步带来现货升水修复和仓单有效去化，持续性仍偏弱。 期限结构方面，远月贴水近月，Contango结构稳固。PVC期货曲线的期限结 构在5月表现出明显的Contango（远月升水/近月贴水）特征，反映了市场对远期供需矛盾缓解的悲观预期及持仓成本支撑。5月主力合约为V2609，次主力为V2701。数据显示，V2609始终低于V2701，价差维持在负值区间，且随着时间推移，市场对新产能投放及需求复苏的担忧加剧，远月合约相对近月获得了更高的风险溢价。 在低利率环境下，资金成本及仓储成本使得远月合约天然存在升水。当现货极度疲软时，这种Contango结构会更加稳固。 从主力合约的持仓和成交量变化来看，5月PVC市场呈现“增仓下跌”的空头主导特征。主力合约持仓量从月初的95.4万手攀升至月中最高的112.9万手（5月22日），增幅达18%。这表明在价格下跌过程中，空头资金主动增仓打压，多头虽有抵抗但略显被动。成交量来看，日均成交量维持在100万手以上，5月28日更是放量至121.8万手，显示在4900元/吨关口附近多空分歧加剧，但价格重心下移表明空头力量占据上风。结合主力合约价格跌至4939元/吨的走势，增仓下行通常意味着新的做空动能入场，市场情绪偏空。 展望6月，若现货价格无法企稳回升以修复基差，且V2609-V2701价差继续维持深度负值，则市场可能继续交易“弱现实”逻辑，期货盘面将承压于现货端的负反馈。反之，若夏季检修力度超预期导致现货反弹，基差修复将带动期货价格向上弹性。 二、基本面分析 （1）供应：检修季强化边际支撑，但供给压力尚未完全解除 4月PVC产量约199.79万吨，环比下降8.73%，但同比仍增长2.20%；4月产能利用率均值为76.60%，较3月明显回落。进入5月后，春检规模进一步扩大，部分周度开工率降至近年同期低位。截至5月底，PVC整体开工率约为69.87%，同比偏低，供给端对盘面形成一定支撑。 5月份PVC供应呈现明显的结构性分化。电石法开工率80.04%；乙烯法开工率45.94%，处于历史最低水平。电石法企业因利润修复尚可，生产积极性较高，开工率维持偏高水平；而乙烯法企业受原料成本压力影响，亏损加剧，装置降负、减产现象增多。5月部分乙烯法企业继续减产，加之电石法有部分检修计划（陕西金泰、金昱元等多套装置停车检修），涉及产能约230万吨，整体开工率有进一步下降预期。 海外方面，受原料供应中断影响，日韩、南亚等地氯碱装置维持低负荷运行。 不过，供给回落更多是对前期高库存压力的缓冲，而非趋势性紧缺的确认。PVC生产受到氯碱一体化、原料路线、综合利润及装置运行连续性的共同影响；若价格反弹带动电石法装置利润修复，供应弹性仍可能重新释放。 （2）需求端：内需转弱，出口中性偏好 需求端的核心矛盾仍在于下游开工有修复，但终端订单弹性不足。4月塑编、型材、管材开工率分别约为42.79%、42.17%和43.53%，较春节后低点回升；但从绝对水平看，仍难以支撑库存快速去化。五一期间PVC下游停工较多，节后逐步恢复开工，但房地产终端需求尚未明显好转，下游对高价接受度有限。5月房地产施工进入淡季，预计下游开工缓慢降低。管材、型材、软制品等主要下游开工均有回落，以刚需小单采购为主，备库积极性低。 国家统计局数据显示，2026年1—4月全国房地产开发投资同比下降13.7%，商品房销售面积下降10.2%，房屋新开工面积下降22.0%，竣工面积下降24.0%。PVC型材、管材需求与地产施工、竣工链条相关度较高，地产弱修复意味着需求改善仍具有较强不确定性。 出口端仍是分流国内供应的重要变量。4月30日出口数据：初级形状未塑化PVC出口约8,957吨，已塑化PVC出口约28,317吨。3月出口量：68.40万吨，1-3月累计出口：141.69万吨，显著高于去年四季度，同比增长86.70%。 印度4月2日起临时取消PVC进口关税（有效期至6月30日），但受高油价、加息、雨季等因素影响，印度需求走弱。整体来看，5月我国PVC出口签单维持中性偏好水平，对国内库存与销售压力有一定缓解作用。但6月以后印度季风季、外盘价格回落及出口订单持续性均需重新验证。若出口新单放缓，国内库存压力将再次向现货端传导。 （3）库存：社会库存仍是压制价格的核心变量 库存方面，库存端仍是PVC市场最关键的约束。第22周PVC社会库存约128.32万吨，虽较3月阶段高点的140万吨有所回落，但仍显著高于2025年和2024年同期。5月中下旬PVC社会库存仍在约129.9万吨附近，同比增幅超过100%。高库存说明前期出口和检修虽然缓和了部分压力，但不足以改变整体库存偏高的格局。 截至5月28日，厂库库存28.7万吨，较4月底的30.4万吨下降2万吨。但是，厂库的回落并不等同于库存压力解除。当前库存压力更多集中在社会库存 和贸易环节，意味着现货价格反弹需要看到终端订单消化贸易库存，而不是简单依靠生产企业降库。 更值得关注的是，5月下旬注册仓单大幅累积，强化了高库存对盘面的压制机制。若贸易库存出清慢于终端订单改善，现货价格即使短暂反弹也容易被仓单和基差压力重新压制。 （4）成本与利润：亏损约束下方，但难以提供强支撑 截至5月底，电石法PVC生产成本约5146元/吨，对应毛利约-487元/吨；乙烯法成本约6224元/吨，对应毛利约-693元/吨。两种制法均处于全面亏损状态，乙烯法亏损较深，对供应端形成一定约束。 但成本端支撑并不稳固。电石方面，随着PVC企业春检计划落实，需求缩减制约下，电石价格低位企稳。对于烧碱，近期国内产量开始下滑，下游刚需为主，价格企稳。乙烯方面，环氧乙烷、PVC开工下滑，原料采购需求回落导致乙烯价格下行，但乙烯法PVC成本仍偏高。 一方面，本月从月初到月末，现货价格已从贴近转到击穿电石法企业成本线；另一方面，电石、乙烯和原油价格波动削弱成本刚性，高库存和弱需求又限制上方弹性。因此，成本更可能决定下方边际，而不是推动趋势性上行。 三、总结与展望 （1）市场展望 6月PVC市场大概率维持“低位震荡、弱现实压制、仓单压力显性化”的运行框架。供应端检修和亏损会限制深跌空间，但需求进入传统淡季，南方雨季影响施工，地产链条仍未显著改善，终端订单对价格的拉动有限。 当前PVC市场的核心矛盾在于高库存+弱需求与全工艺亏损+供给收缩之间的博弈。供给端的收缩是确定性的利多因素，但需求端缺乏弹性、库存去化缓慢，使得供需再平衡的节奏被拉长。 向上突破需要同时满足三个条件：一是社会库存连续下降并回到往年同期可比区间；二是注册仓单停止累增并出现实质性回落；三是出口新单在6月仍能维持较强分流。当前看，第二项条件明显没有满足，甚至出现反向强化，因此6月反弹的持续性应谨慎评估。 （2）策略建议 单边策略上，不建议在库存未有效去化、仓单仍处高位时追涨。考虑到现货价格已处相对低位且部分工艺亏损，继续大幅追空的性价比也下降，更适合采用区间交易思路。若盘面反弹但现货不跟、基差不修复、仓单继续增加，可继续按照反弹偏空思路处理。 产业策略上，生产企业可在盘面反弹且基差改善时分批卖出套保，锁定现金流；下游企业以刚需采购为主，可在基差深贴水、现货止跌且库存去化确认后分批建立低库存采购；贸易商应控制社会库存和仓单相关敞口，避免在高库存与交割资源累积阶段被动持货。 （3）风险提示 •房地产与基建需求修复不及预期，导致管材、型材订单继续偏弱。•出口新单弱于一季度水平，海外需求或政策变化削弱外贸分流。•装置检修不及预期或重启快于预期，供应重新回升。•电石、乙烯、原油等成本大幅波动，影响估值支撑。•注册仓单继续累积、宏观风险偏好变化导致盘面波动放大。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部