核心矛盾
整体而言，美联储鹰派政策预期导致美债利率飙升，市场流动性预期收紧，短期美元走强与通胀预期抬升导致金融属性承压。但矿端供应硬缺口与AI驱动的结构性需求支撑基本面。铜价每一次回调都是长期牛市中途一次宝贵的“深蹲”带来的布局机会。6月海外硫酸紧缺带来的湿法铜产能影响逐渐落地，叠加美国铜关税或卷土重来，铜价在新的宏观与产业共振下，有望重拾升势，开启新一轮上涨行情。
交易策略
短期建议背靠20/30日均线回调逢低试多，严格止盈止损，控制仓位，产业客户灵活调整套保比例，锁定利润。
关注区间
6月沪铜关注区间【100000,120000】元/吨，伦铜关注区间【13000,14500】美元/吨。
美铜关税或卷土重来？
- 美国拟议中的关税直接针对国内无法自给的精炼铜，对全球铜贸易商构成“釜底抽薪”威胁。
- 美国进口依赖度不降反升，本土产能无法替代进口，为加征关税提供“国家安全”理由。
- 远期合约溢价已反映“2027年开征15%关税”情景，市场在规避未来高关税风险。
- 美国战略储备已十分充足，特朗普政府是否会放弃关税存疑。
- 6月30日是“靴子落地”的起跑线，只要商务部报告倾向于认定进口精炼铜威胁国家安全，征税可能性极大。
美债收益率飙升，美债危机历史重现？
- 10年期美债收益率创2007年以来新高，30年期美债收益率创历史新高，主要受通胀数据超预期和美联储紧缩预期驱动。
- 历史上，美债收益率持续飙升往往伴随全球金融危机，如1994年拉美经济危机、2000年互联网泡沫破裂、2008年次贷危机。
- 中国、日本和英国仍是美债主要持有国，中国央行持续增持黄金、减持美债，调整外汇储备结构。
NACHO交易代替TACO交易，中东局势或长期反复
- 市场交易逻辑从“TACO交易”（特朗普总会临阵退缩）转变为“NACHO交易”（霍尔木兹海峡根本没机会重开）。
- 美伊谈判陷入僵局，军事对峙加剧，协议草案风波，局势高度紧张。
- 地区冲突外溢，以色列在黎巴嫩南部升级军事行动，阻挠美伊协议达成。
美联储新主席沃什上任，缩表+降息政策打压市场流动性
- 沃什主张“降息+缩表”并行，通过缩表抵消降息宽松效果，带来流动性紧缩预期。
- 沃什强调抗通胀，保持独立性，降低透明度，预计取消点阵图。
- 美联储会议纪要显示多数与会者认为需政策收紧，市场押注年底前加息25bp概率升至60%。
4月宏观数据表现分化
- 出口和CPI向好，社融不佳。
- 人民币贷款罕见负增，新增社融同比减少，居民和企中长贷负增。
- 4月出口同比增长9.8%，高技术、高附加值产品出口增长。
- M2同比增长8.6%，M1同比增长5.0%，M2与M1“剪刀差”扩大。
- CPI同比上涨1.2%，环比转涨；PPI同比上涨2.8%，环比上涨1.7%。
社消和固定资产转负，宏观窗口期等待更多政策发力
- 社会消费品零售总额同比增长0.2%，商品零售额转负，大宗消费降幅明显。
- 全国固定资产投资同比下降1.6%，房地产开发投资同比下降13.7%。
- 高技术产业投资保持较快增长，投资结构优化。
- 4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，生产动能减弱。
- 宏观政策可能从“观察期”转向“响应期”，后续财政支出节奏有望加快。
沪铜产业链流程
- 利多因素：铜矿扰动增加、铜精矿加工费低位、海内外铜冶炼行业反内卷、电力和新能源汽车维持韧性、全球资源保护主义抬头、全球硫酸告急。
- 利空因素：美联储鹰派政策预期、中东局势反复、美国非农就业和通胀超预期、英国、日本、欧洲央行鹰声频传、国内社融数据不佳、霍尔木兹海峡封锁。
海外铜显性库存高位，国内社会库存小幅累库
- 国内库存强劲去化，主要得益于旺季需求和供应收紧。
- 海外库存分化明显，LME铜库存周度减少，COMEX铜库存周度增加。
- 托克集团从LME搬走5.1万吨铜，市场博弈美国精炼铜进口关税裁决。
- 海外需求疲软，LME延续去化，COMEX铜库存累库明显。
沪铜策略展望
- 中东局势再度反复，美联储鹰派政策预期定价，美债利率飙升，市场流动性预期收紧。
- 全球铜矿供应紧张持续，智利地震影响铜精矿供应，海外硫酸紧缺影响湿法铜产能。
- 需求进入消费淡季，终端铜需求分化，新旧动能切换明显。
- 整体而言，铜价在新的宏观与产业共振下，有望重拾升势，开启新一轮上涨行情。
- 6月沪铜关注区间【100000,120000】元/吨，伦铜关注区间【13000,14500】美元/吨。
核心风险提示
- 中东局势失控，全球经济陷入滞胀衰退。
- 中美关系超预期恶化，贸易战全面升级。
- 国内需求复苏不及预期。
