美铜关税或卷土重来，铜震荡偏强：沪铜六月月报

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-05-29中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录 C o n t e n t s 1核心矛盾 Ø整体而言，美联储鹰派政策预期定价，美债利率飙升，市场流动性预期收紧，短期美元走强与通胀预期抬升导致金融属性承压，但矿端供应硬缺口与AI驱动的结构性需求又支撑基本面。铜每一次回调，都是长期牛市中途一次宝贵的”深蹲”带来的布局机会。6月海外硫酸紧缺带来的湿法铜产能影响逐渐落地，叠加美国铜关税或卷土重来，铜价在新的宏观与产业共振下，有望重拾升势，开启新一轮上涨行情。 2交易策略 短期建议背靠20/30日均线回调逢低试多，严格止盈止损，控制仓位，产业客户灵活调整套保比例，锁定利润。 3关注区间 6月沪铜关注区间【100000,120000】元/吨，伦铜关注区间【13000,14500】美元/吨。 Ø核心风险提示：1，中东局势失控，全球经济陷入滞胀衰退，2，中美关系超预期恶化，贸易战全面升级，3，国内需求复苏不及预期。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 美铜关税或卷土重来？6月30日成为重要节点 美铜关税或卷土重来？6月30日成为重要节点 Ø这回瞄准的是"精炼铜"：去年的关税精准地豁免了精炼铜，主要打击的是半成品。而这一轮的风暴眼是核心原料——精炼铜。拟议中的关税直接针对国内无法自给的这一环节，这才是全球铜贸易商最恐惧的"釜底抽薪"。 Ø美国进口依赖度不降反升：尽管去年就发出了关税威胁，但数据显示，美国的铜进口依赖度反而从2024年的45%上升到了2025年的57%。这说明其本土产能（仅有两家原生冶炼厂）短期根本无力替代进口，这种"越打越依赖"的局面，反而给加征关税提供了更充分的"国家安全"理由。 Ø远期合约溢价已"用钱投票"：市场的态度是最诚实的。目前，2027年3月交割的COMEX铜期货合约价格，已经比LME同期价格高出近1000美元/吨，相当于7%的溢价。这说明大型机构已经在真金白银地为"2027年开征15%关税"这一情景定价。 Ø美国的战略储备已十分充足：经过一年多的抢运，美国境内（含场外库存）囤积的铜可能已超过100万吨。在库存如此饱满的情况下，特朗普政府是否会认为"保护的必要性降低了"，这一点值得观察。特朗普决策的不可预测性：市场在2025年就曾普遍押注精炼铜会被征税，结果最后关头被豁免，导致大量交易商亏损。没人能完全猜透最终的决策。 Ø6月30日是"靴子落地"的起跑线，而非终点。只要商务部报告倾向于认定进口精炼铜威胁国家安全，并为2027年征税铺路，那么"卷土重来"的可能性就极大。在最终结果揭晓前，市场的核心博弈逻辑依然是——为了规避未来的高关税，现在拼尽全力把铜运进美国。 美债收益率飙升，美债危机历史重现？ Ø截至5月27日，10年期美债收益率4.48%，5月19日冲高至4.67%，30年期长端美债收益率录得5.01%，5月19日冲高至5.18%，创下2007年以来新高，本周美债收益率冲高回落，但仍处于历史同期高位。 Ø本轮美债收益率快速上行存在多重核心驱动因素，首先是美国通胀数据再度超市场预期，本周公布的CPI与PPI数据全线走高，其中PPI同比录得6.0%、环比上涨1.4%，大幅偏离市场此前4.8%与0.5%的一致预期，市场通胀上行预期再度升温，压制货币政策宽松空间。其次美联储高层人事更迭落地在即，新任主席沃什即将正式履职，叠加当前通胀持续抬升的宏观环境，美联储后续货币政策走向不确定性显著增加，市场对于美联储维持紧缩货币政策的预期持续强化。目前的高收益率主要由地缘政治（NACHO交易）和通胀预期驱动，但如果长期维持高位，将大幅推高全球融资成本，增加企业和消费者的债务负担，这与2008年危机前的宏观环境有相似之处。数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 美债收益率飙升，美债危机历史重现？ Ø历史上，美债收益率（尤其是10年期）的持续飙升往往是全球金融危机的“导火索”或伴随现象。每当长端利率上行触及关键压力位，全球市场往往会风云突变： Ø1994年：美联储激进加息，美债收益率破顶，引发拉美经济危机。Ø2000年：收益率高企刺破了互联网泡沫。 Ø2006-2007年：美联储维持高利率，30年期美债收益率突破5.3%，直接刺破了美国房地产泡沫，最终引爆了2008年全球次贷危机。 美债收益率飙升，美债危机历史重现？ Ø截至最新，根据美国财政部公布的最新数据（截至2026年3月），中国、日本和英国持有的美国国债规模如下： Ø日本：持仓约1.19万亿美元（仍是美债最大海外持有国，3月减持约477亿美元）Ø英国：持仓约9269亿美元（3月逆势增持约297亿美元）Ø中国：持仓约6523亿美元（3月减持约410亿美元，创下2008年以来的最低水平）Ø中国央行自2015年起开始分阶段持续增持黄金，减持美债，核心围绕着“8·11汇改”，这不仅是人民币汇率形成机制的重大变革，也直接触发了后续外汇储备结构的调整，人民币汇率不再只涨不跌，而是根据市场供求和一揽子货币的变化，呈现出有涨有跌的双向波动常态，更好地发挥了汇率调节宏观经济的“自动稳定器”功能。数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 NACHO交易代替TACO交易，中东局势或长期反复 ØNACHO交易是近期华尔街诞生的新热词，全称为“Not A Chance Hormuz Opens”（霍尔木兹海峡根本没机会重开）。它的出现，标志着市场交易逻辑从之前的“TACO交易”发生了根本性转变：ØTACO交易（旧逻辑），谐音墨西哥卷饼（Taco），全称是“Trump Always Chickens Out”（特朗普总会临阵退缩）。此前市场认为，特朗普在地缘政治上的强硬表态最终都会妥协，因此投资者倾向于在市场恐慌下跌时抄底，押注局势修复。NACHO交易（新逻辑），谐音墨西哥玉米片（Nacho）。由于美伊谈判陷入僵局、霍尔木兹海峡封锁持续，市场对局势快速缓和失去信心。投资者开始放弃幻想，转而交易“高油价与高通胀长期化”的结构性固化逻辑。 Ø中东局势最新进展——谈判博弈激烈，军事对峙加剧，美伊谈判陷入“边谈边打”的僵局，局势高度紧张。协议草案风波：5月27日，伊朗媒体披露了一份美伊“谅解备忘录”的初步非正式文件，内容涉及伊朗逐步恢复霍尔木兹海峡商业通行，换取美国解除海上封锁并撤出部分军力。但白宫迅速驳斥，称该文件“纯属捏造”。 Ø军事对峙升级——美国：据报道，五角大楼已拟定一份针对伊朗境内新目标的打击清单（行动代号可能为“大锤”），以备随时恢复军事行动。伊朗：伊朗武装力量已宣布“装满弹匣”严阵以待，并强调不会因美国的“口头威胁”而退让。 Ø地区冲突外溢——以色列在美伊谈判的关键时刻，大幅扩大在黎巴嫩南部的“战区”，停火协议名存实亡。分析认为，以色列此举意在通过升级军事行动，阻挠其不愿看到的美伊协议达成。在加沙地带，以军打死了哈马斯新任军事领导人。 NACHO交易代替TACO交易，中东局势或长期反复 美联储新主席沃什上任，缩表+降息政策打压市场流动性 美联储新主席沃什上任，缩表+降息政策打压市场流动性 Ø美国4月PPI同比录得6.0%、环比上涨1.4%，大幅偏离市场此前4.8%与0.5%的一致预期，市场通胀上行预期再度升温，压制货币政策宽松空间。欧元区5月综合采购经理人指数（PMI）初值从4月的48.8降至47.5，创下2023年10月以来新低。制造业与服务业活动双双放缓，经济面临能源价格上涨和通胀压力的拖累。 Ø新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的核心政策主张确实引发了市场的深度关注：政策组合：沃什主张“降息+缩表”并行。他认为鲍威尔时代的政策逻辑存在矛盾，希望通过缩减资产负债表（抽走长期流动性）来抵消短端降息带来的宽松效果，让货币政策更“干净”。Ø流动性影响：这种组合确实会带来流动性紧缩的预期。降息是短期安抚，但缩表是长期的 “抽血”，可能导致长端美债收益率上行，进而压制成长股估值。 Ø沃什在听证会及近期表态中强调了以下几点：Ø抗通胀是核心：认为美联储过去几年让高通胀扎根是“致命的政策错误”，维持低通胀是央 行的“护身符”。保持独立性：多次承诺不会做总统的“提线木偶”，货币政策将独立于政治压力。降低透明度：主张减少美联储的前瞻性指引和官员公开发言频率，让市场自主定价，不再对市场进行“保姆式呵护”，反对鲍威尔的预期管理，预计取消点阵图。 Ø美联储会议纪要显示，多数与会者认为若通胀持续高于2%则需政策收紧，措辞之鹰远超市场预期。CME数据显示，市场押注美联储年底前加息25bp的概率已升至60%，2026年降息预期几近归零。 美联储新主席沃什上任，缩表+降息政策打压市场流动性 4月宏观数据表现分化，出口和CPI向好，社融不佳 4月宏观数据表现分化，出口和CPI向好，社融不佳 Ø国内4月份的宏观经济呈现出“外需强劲、物价回暖、金融结构优化”的鲜明特征。4月人民币贷款罕见负增100亿元，最近一次负增出现在2025年7月，负增500亿元。新增社融6207亿元，同比去年-5392亿元。居民中长贷-3408亿元，同比去年-2177亿元，企业中长贷同样负增4100亿元，同比去年-6600亿元，新增企业债券4535亿元，同比去年+2195亿元。银行端有明显的冲票据现象，4月新增12429亿元，同比去年+4088亿元。4月信贷脉冲延续下行趋势，转负至-3.2%。 Ø以人民币计，4月单月出口同比增长9.8%，增速较上月明显加快。全球AI投资热潮带动了高技术、高附加值产品的出口。集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口金额同比大幅增长（集成电路出口金额同比增近100%）。 ØM2（广义货币）：同比增长8.6%，保持平稳合理增长，反映出银行体系流动性保持充裕。M1（狭义货币）：同比增长5.0%，增速小幅回落。M2与M1“剪刀差”扩大：两者增速差扩大至3.6个百分点，表明资金活化程度偏低。部分资金在金融体系内空转或转为定期存款，企业和居民的投资、消费及购房意愿仍显谨慎。 ØCPI（居民消费价格指数）：同比上涨1.2%，环比由降转涨，上涨0.3%。主要受假期（清明、“五一”）带动的出行服务消费集中释放，以及国际原油价格上涨传导至国内能源价格的影响。PPI（工业生产者出厂价格指数）：同比上涨2.8%，环比上涨1.7%，涨幅明显扩大主要受国际大宗商品（如石油、有色金属）价格上涨的输入性影响，以及国内算力需求快速增长（带动光纤、存储设备涨价）和行业“反内卷”竞争秩序优化的推动。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 社消和固定资产转负，宏观窗口期等待更多政策发力 社消和固定资产转负，宏观窗口期等待更多政策发力 Ø4月社会消费品零售总额同比仅增长0.2%（3月为1.7%），大幅不及预期。其中商品零售额同比转负（-0.1%），是年内首次。去年同期受“以旧换新”等补贴政策带动，基数较高。今年政策效果减弱，导致家电（-15.1%）、汽车（-15.3%）等大宗消费降幅明显。房地产市场持续调整，直接拖累了家具（-10.4%）和建筑装潢材料（-13.8%）的消费。国际油价上涨带动国内成品油价格走高，不仅抑制了居民出行意愿，也直接导致石油制品零售额同比下降6.5%。居民消费信心依然偏弱，必需品（如粮油食品）和可选消费品（如金银珠宝、化妆品）的增速普遍下滑。 Ø1-4月全国固定资产投资累计同比下降1.6%（1-3月为增长1.7%），增速由正转负。核心拖累项依然是房地产开发投资（同比下降13.7%）。此外，前期政策支持的项目资金投放前置，在一定程度上透支了后续项目，导致基建和制造业投资增速也出现放缓。不过，高技术产业投资依然保持较快增长（+6.1%），显示出投资结构仍在优化。 Ø4月规模以上工业增加值同比增长4.1%（3月为5.7%），环比仅增长0.05%，生产动能明显减弱。5月LPR连续按兵