燃料油5月报：燃料油近端缺口仍存

第一部分前言概要.........................................................................................................2【行情回顾】..................................................................................................2【市场展望】..................................................................................................2【策略推荐】..................................................................................................2第二部分基本面情况.....................................................................................................3一、行情回顾.................................................................................................3二、供应概况.................................................................................................4三、需求概况.......................................................................错误！未定义书签。四、库存与估值..................................................................错误！未定义书签。第三部分后市展望及策略推荐................................................................................11免责声明..........................................................................................................................12 燃料油近端缺口仍存 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 【行情回顾】 高低硫燃料油5月份供应端均持续收缩。高硫供应端除中东海峡受限导致的缺口外，俄罗斯能源设施持续受袭也带来燃油产能及出口的明显下行。低硫供应端除科威特AL-Zour供应中断外，低硫原料受到炼厂进料需求的分流，同时亚洲低硫因套利经济性受到西方的分流。高硫发电需求开始释放，沙特原油出口增长，天然气减产，高硫替代发电需求增长。关注后续美伊谈判、海峡通航及具体物流现实出口恢复进展，近端供应缺口和旺季需求现实下，短期高低燃料油预期维持强势。 研究员：吴晓蓉邮箱：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108405投资咨询资格证号：Z002153 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 美伊局势变幻，月末接近达成临时协议但军事对峙未消；海峡有限开放、供应缺口持续，风险仍存但边际缓和。燃料油五六月供应紧缩显示仍存。俄罗斯炼厂及港口受袭持续，燃料产能及出口下行。中东近端供应缺口已成现实，关注后续海峡通航及具体物流现实出口恢复速度。低硫燃料油原料分流，汽油旺季来临，高裂解利润分流低硫组分，西方分流东方低硫组分。高硫燃料油发电需求开始释放，沙特高硫进口需求高企，埃及高硫燃油发电需求仍有预。船燃需求关注海上航线恢复及航运活动回升速度，近端暂无具体驱动。 【策略推荐】 1.单边：油价波动风险加剧，观望。 2.套利：FU7-9正套机会关注。LU7-8正套机会关注。LUFU价差做缩机会关注低硫增产节奏及高硫旺季需求持续节奏。 3.期权：无。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 高低硫燃料油5月份供应端均持续收缩。高硫供应端除中东海峡受限导致的缺口外，俄罗斯能源设施持续受袭也带来燃油产能及出口的明显下行。低硫供应端除科威特AL-Zour供应中断外，低硫原料受到炼厂进料需求的分流，同时亚洲低硫因套利经济性受到西方的分流。高硫发电需求开始释放，沙特原油出口增长，天然气减产，高硫替代发电需求增长。关注后续美伊谈判、海峡通航及具体物流现实出口恢复进展，近端供应缺口和旺季需求现实下，短期高低燃料油预期维持强势。 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 燃料油5月报 2026年5月31日 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 二、供需基本面分析 俄罗斯能源设施受袭加剧，高硫燃料油近端供应受限。 俄罗斯能源设施受袭持续，燃油供应受限。3月中下旬起乌克兰开始加大对俄罗斯炼厂及港口袭击并持续至今，包括Ryzan、Yaroslavl、Kirishi和NORSI等俄罗斯前几大炼厂均受袭降负，Tuapse和Primorsk等主要出口港口也反复受袭出口锐减，袭击能源设施数量及导致停滞的产能持续增长，原油加工量能力和石油产品出口水平进一步下行。彭博口径，5月7日至13日期间的平均原油加工量下降至440万桶/日，较4月份进一步下降。路透口径，截至5月20日，已全部或部分停产的炼油厂总产能超过每年8300万吨，约合每天23.8万吨，约占俄罗斯炼油总产能的四分之一。FGE口径，袭击已导致俄罗斯约72.5千桶/日的原油加工能力被迫停产。物流监测端，燃料油出口持续下行，Kpler，5月截至22日俄罗斯共出口高硫燃料油116万吨，日均5.3万吨，达到近五年来的最低出口水平，环比4月下行1.3 燃料油5月报 万吨/日（-19%），较四年均值下行3.5万吨/日（-40%），且无往泛新加坡出口物流（4月52万吨，25年月均72万吨）。后续需关注美伊谈判缓和背景下俄乌地缘发展态势，但近端产能及出口停滞带来的供应缺口已成现实，6月预期亚洲高硫到港进一步下行。 5月受袭情况： Syzran炼厂5月21日受袭，该炼油厂的年原油加工能力为700万至890万吨，是乌克兰在5月份袭击的第11个俄罗斯炼油厂。 NORSI炼厂5月20日受袭，俄罗斯第四大炼油厂，关闭了其主要CDU-6装置。该装置原油加工能力约19万桶/日，占炼油厂总产能的53%。 天然气工业股份公司石油公司莫斯科工厂5月17日受袭后停止生产，该炼油厂在2024年加工了1160万吨原油，生产了290万吨汽油、320万吨柴油和130万吨沥青。 Ryzan炼厂5月15日或遇袭，俄罗斯最大内陆炼油厂之一，每年加工约1700万至1800万吨原油。 Gazprom天然气厂5月13日遇袭起火，去年12月中旬遇袭导致工厂停工，直到今年4月下旬或5月初才恢复生产。 Perm炼厂在4月30日、5月7日和8日持续受袭，已停止生产。2024年该厂生产汽油200万吨、柴油530万吨、焦炭70万吨及燃料油20万吨。 Yaroslavl炼厂在4月26日、5月8日、5月13日受袭，原油加工装置已关闭，该厂日产量通常为8万桶燃料油。 Tuapse炼厂于4月16日、24日、28日和5月1日持续受袭，当前全厂24万桶/日全部停止运营，该炼油厂通常日产量为10万桶燃料油。 Kirishi炼厂5月5日受袭发生火灾，该厂为俄罗斯最大炼油厂之一，24年生产了200万吨汽油、710万吨柴油、610万吨燃料油和60万吨沥青。 Primorsk港口5月3日再次遇袭起火，上一次遇袭为4月初。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 Olmeca二季度火灾频发，Pemex4月整体加工量上行，近端暂无加工数据支撑。 Olmeca炼厂火灾频发：5月16日凌晨，Olmeca炼厂发生短暂火灾。路透端消息表示，火灾发生在计划维护期间，炼油厂目前正常运转，维护工作正按计划进行。4月与3月间也各发生过火灾，4月9日，Olmeca炼厂一个石油焦仓库发生火灾。此前3月17日该炼厂周边起火。该炼油厂原油日加工量为20.5万桶，汽油日产量为7.752万桶，柴油日产量为7.85万桶。其最大加工能力为34万桶/日。关注后续Olmeca炼厂开工及供应情况。 物流监测端，5月截至22日，墨西哥共出口高硫燃料油42万吨，日均1.9万吨，环比4月出口增长88%，一季度日均出口1.1万吨，主要仍流往美国地区。 中东冲突加剧及全球市场供应担忧加剧背景下，墨西哥国家石油公司加大了开工量，墨西哥作为当前高硫燃料油主要资源国之一，出口量短期内上涨，但其总供应量在Tula及Olmeca炼厂二次装置投产后缩减，产量有限。 燃料油5月报 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 燃料油5月报 低硫调油料被炼厂分流。南苏丹低硫重质原油出口已于年初回归，但近两月分流往中国炼厂而非新加披低硫燃油池。波斯湾重质油供应中断背景下，低硫重质原油更多流往炼厂作为炼厂进料而非作为调油料进入低硫船燃调油池，低硫燃料油产出减少供应趋紧。物流监测到多批DarBlend原油流往中国炼厂，5月截至22日共出口Dar原油106万桶，全部流往中国方向。4月共出口360万桶，环比3月增长120万桶，25年下半年月均出口260万桶。4月中约300万桶流往中国，环比上月增长180万吨；60万桶流往印度，环比上月增长60万桶；无往泛新加坡地区物流，3月往泛新加坡出口120万桶，2月180万桶。同时夏季出行旺季临近，汽油裂解增强分流更多低硫原料进入炼厂汽油产线，低硫调油料进一步减少。 Dangote炼厂低硫产出增长但分流往西方市场，加剧亚洲市场燃油紧张格局。 Dangote炼厂4月份的平均产能利用率上行至到99.1%，但汽油装置4月下旬小幅降负，约以75%的产能运行，反带来低硫燃料油的产出增长。低硫燃料油招标及出口量增长。5月截至22日共出港低硫燃料油28万吨，其中11万吨流往巴哈马，8万吨流往荷兰，8.5万吨流往西班牙，暂无往泛新加坡流向。4月共出口17万吨，其中11万吨流往新加坡，6万吨流往美国。 沙特高硫替代发电需求开始释放，埃及仍存旺季预期。 原油出口增长，天然气减产，高硫替代发电需求增长：1）沙特优先将原油(主阿拉伯轻质原油)通过东西输油管道出口到红海港口延布，高硫较沙特原油便宜；2）拉斯塔努拉油田原油因出口中断而减产，石油生产过程中释放的天然气产量随之减少；3）FGE，在6月至9月的高峰期，该国燃料油消耗量预计将同比增长7.5千桶/日。RystadEnergy，今年夏天，原油和燃料油燃烧发电的量可能突破100万桶/日，这将抵消转向更多天然气和可再生能源的努力，并推翻2025年达到的99.1万桶/日的低点。 沙特高硫进口量增长：Kpler，沙特4月进口高硫燃料油进一步增长，148万吨，环比增长47万吨（+47%），同比增长83万吨（+128%）。Vortexa，沙特阿美在4月份将燃料油进口