近端供应在四季度仍存缺口

近端供应在四季度仍存缺口 核心观点及策略 要点要点要点⚫国际方面：中美贸易谈判乐观预期降温，大豆采购协议落空，美豆出口需求承压。8月USDA报告偏利多，2025/26年度美豆种植面积下调250万英亩至8090万英亩，单产预估53.6蒲/英亩，期末库存下滑至2.9亿蒲式耳；近期产区降水偏少导致优良率大幅下滑，关注9月报告单产的调整；商务部发布对进口加菜籽反倾销调查裁定，保证金比率未75.8%，并延长调查期限，菜系进口预期收紧强化；气象组织发布，拉尼娜现象9月可能回归，南美大豆播种工作即将开启，跟踪天气的变化。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面：买船进度来看，11月船期采购进度为14%，12月为1.5%，1月船期采购零星，整体进度偏慢；市场消息称11月进口储备大豆有300-600万吨投放，缓解供应偏紧格局；阿根廷豆粕采购有限，且有质量问题，在美豆不采购的前提下，远端仍有趋紧预期。8-9月份大豆到港充足，压榨开机率高位，豆粕供应仍在；饲料企业现货端随采随用，远端偏紧预期作用下，基差头寸采购增多；提货需求表现良好，需求端有支撑。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 ⚫近期产区偏干导致美豆优良率大幅下调，最终单产存较大变数，去年因8-9月份产区降水持续偏少，导致单产持续下滑；南美播种季开启，关注拉尼娜回归带来的影响；巴西贴水偏强运行，进口成本有支撑。在不采购美豆前提下，四季度仍有供应趋紧预期，短期巴西大豆到港，供应仍在拖累上涨节奏。预计短期连粕震荡运行为主，中长期价格中枢抬升。 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：关税协议，USDA报告，产区天气，库存 目录 一、豆粕市场行情回顾..............................................5 二、国际方面......................................................6 2.1全球大豆供需....................................................62.2美国大豆供需....................................................72.3美豆产区天气....................................................82.4美豆压榨需求....................................................92.5美豆出口需求...................................................102.6巴西大豆平衡表及出口...........................................112.7阿根廷大豆情况.................................................13 三、国内情况.....................................................15 图表目录 图表1美豆连续合约价格走势图.............................................5图表2连粕主力合约价格走势图.............................................5图表3现期差（活跃）：豆粕...............................................6图表4分区域压榨利润.....................................................6图表5世界大豆供需平衡表(千吨)...........................................6图表6全球大豆产量及变化.................................................7图表7全球大豆期末库存及库消比...........................................7图表8美国大豆供需平衡表(百万蒲).........................................8图表9美国大豆产量及变化.................................................8图表10美国大豆期末库存及库消比..........................................8图表11美国大豆产区降水预报..............................................9图表12美国大豆优良率....................................................9图表13 NOPA大豆月度压榨量...............................................10图表14伊利诺伊油厂压榨毛利.............................................10图表15美豆累计销售量...................................................10图表16美豆对中国累计销售量.............................................10图表17美豆当周出口量...................................................11图表18美豆对中国当周出口...............................................11图表19新作物年度美豆累计销售量.........................................11图表20中国采购新季美豆情况.............................................11图表21巴西大豆供需平衡表(千吨).........................................12图表22巴西大豆产量及变化...............................................12图表23巴西大豆期末库存及库消比.........................................12图表24巴西大豆月度出口量...............................................13图表25巴西大豆对中国月度出口量.........................................13图表26阿根廷大豆供需平衡表(千吨).......................................13图表27阿根廷大豆产量及变化.............................................14图表28阿根廷大豆期末库存及库消比.......................................14图表29阿根廷豆粕出口量.................................................14图表30阿根廷大豆收割进度...............................................14图表31中国大豆月度进口量...............................................15图表32中国进口美国大豆情况.............................................15图表33中国进口巴西大豆情况.............................................16 图表34中国进口大豆结构.................................................16图表35全国豆粕周度日均成交.............................................16图表36全国豆粕周度日均提货量...........................................16图表37港口大豆库存.....................................................17图表38油厂大豆库存.....................................................17图表39油厂压榨量.......................................................17图表40油厂开机率.......................................................17图表41油厂豆粕库存.....................................................17图表42饲企豆粕库存天数.................................................17图表43 2025年5月全国工业饲料生产情况...................................18图表44全国能繁母猪存栏环比.............................................18图表45全国生猪均价走势.................................................18图表46生猪自繁自养的养殖利润...........................................19图表47外购仔猪的养殖利润...............................................19图表48白羽肉鸡的养殖利润...............................................19图表49蛋鸡的养殖利润...................................................19 一、豆粕市场行情回顾 8月份以来，豆粕先涨后跌呈现区间震荡运行；8月底，豆粕01合约涨19收于3055元/吨，涨幅0.63%；华南豆粕现货涨70收于2940元/吨，涨幅2.44%；CBOT美豆主力合约涨62.75收于1053美分/蒲式耳，涨幅6.34%。8月上旬价格震荡稳步抬升，主要是中美关税协议如期展期，短期中美农产品协议难以达成，远端供应偏紧预期强化支撑；中旬大幅上涨转震荡，主要是USDA报告意外利多驱动，8月USDA报告显示，种植面积下调250万英亩至8090万英亩，单产给出53.6蒲式耳/英亩丰产预期，产量整体下调至42.92亿蒲式耳；期末库存下降至2.9亿蒲式耳，报告整体偏利多带动。下旬豆粕价格持续回落调整，主要是市场消息称，11月进口储备大豆将投放，缓解供应偏紧的预期；再者中国贸易代表团赴美进行谈判，前期特朗普发帖称希望中国采购美豆，该谈判有农产品协议达成的向好预期；市场情绪降温，豆粕持