5月市场回顾
- 纸浆期货与现货：5月纸浆期货盘面回落至5000元/吨以下，基差维持窄幅波动，上期所仓单维持在20.8万吨高位，对近月盘面形成压制。下游四大原纸需求乏力，国内及港口库存整体处于历史同期高位，高进口、高库存格局未根本扭转。
- 现货价格：国内港口现货价格下行，主流品牌在4800-5000元附近，北木价格高于其他品牌。阔叶浆现货价格也小幅调整。
- 下游需求：国内纸及纸板下游需求一般，价格下跌挤压纸厂盈利空间，采购意愿降低，部分厂商停机生产。港口库存高企、现货货源充裕，采购方暂缓拿货。
全球供应与需求
- 全球发运：4月全球纸浆发运量季节性回落，同比增幅持稳。针叶浆出货量4月同比+2.3%，1-4月累计同比-3.8%；阔叶浆出货量4月同比-3.9%，1-4月累计同比-2.0%。
- 中国进口：4月中国木浆进口量环比略降，同比继续增加，漂针浆同比增幅扩大至20%，阔叶浆同比增加18%。
- 国产浆产量：5月国产浆供应仍偏高，累计同比增21%，阔叶浆产量占比51%，同比增20%。
- 成品纸产量：4月中国机制纸及纸板产量同比增4.6%，1-4月累计同比增5.1%。白卡纸、双胶纸、铜版纸产量同比均偏高。
- 成品纸库存：5月国内木浆系成品纸厂家库存整体变化不大，但同比均维持高位，双胶纸、铜版纸、白卡纸库存天数同比均增加。
- 成品纸毛利：5月国内木浆纸利润低位持稳，白卡纸略增，文化纸变化不大，整体盈利改善有限。
- 下游需求：4月中国社零同比增速0.2%，低于一季度，但“国补”耐用品之外的多数一般消费仍有韧性。海外需求逐步承压，但回落幅度仍需跟踪。
海外需求与出口
- 海外需求：4月海外制造业PMI整体偏强，5月欧日制造业PMI环比回落，欧元区服务业PMI继续回落。海外经济出现类似2022年三季度快速下行的概率下降，但外需仍是承压状态。
- 出口：4月中国纸及纸板相关制品出口金额季节性反弹，扭转3月低迷态势，出口额明显超越2024年和2025年同期。文化纸、白纸板、生活用纸出口量均有所回升。
库存与技术分析
- 漂针浆库存：截至今年2-5月，全球木浆总库存仍不低，4月PPPC数据显示，生产商针叶浆库存环比回升至47.9天，阔叶浆库存39.7天。
- 中国港口库存：5月中国港口木浆库存位于年后高位，同比也偏高。欧洲港口木浆库存今年以来累计下降12.8万吨。
- 期货仓单：5月纸浆期货仓单回升至22.7万吨，老仓单占比可能偏高，对盘面价格有压制。
- 技术分析：目前MA20方向朝下，价格在2024年底跌破该线后，近期的反弹均在MA20附近戛然而止。MA60月线逐步走平甚至微幅下拐，价格长期踩在MA60下方。DIFF与DEA均处于零轴下方较深的位置，表明市场处于典型的弱势空头市场中。MACD绿柱有微幅收窄迹象，但仍未转红，技术上尚不能确认为左侧抄底信号。
后市展望
- 支撑因素：前期提及的能源上涨带来的成本端利多，以及海外浆厂陆续减产，供给有边际改善迹象。
- 压制因素：能源涨势放缓，国内一体化浆厂产量增加，削弱海外浆厂减产的利多影响。漂针浆上游库存较高，下游成品纸价格低迷，纸厂盈利偏弱，国内港口木浆库存偏高，对浆厂提涨的接受度较低。
- 价格区间：纸浆期货延续偏弱运行，区间关注4800-5200元/吨，套利可关注9及11合约月间反套。
- 双胶纸：双胶纸需求季节性走弱，在产能宽松情况下，缺乏减产政策，内库存偏高可能给予价格持续性压力，盘面运行区间关注3850-4150元。
