玉米：替代压制逐步消化 期价预期探底回升

方正中期期货研究院农产品团队侯芝芳F3042058 Z0014216 2026年5月30日 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与期价展望 期货行情回顾 现货行情回顾 •2026年5月底全国玉米现货均价为2424.71元/吨，较月初下跌21元/吨，同比上涨46.67元/吨；•2026年5月底辽宁大连玉米现货价格为2360元/吨，较月初下跌40元/吨，同比上涨40元/吨。数据来源:中国汇易网 第一部分市场行情回顾 基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分期权市场分析 第四部分套利机会分析 第五部分季节性分析与期价展望 整体概况 南半球：阿根廷大幅增产，抵消巴西的小幅减产北半球：美玉米种植面积下滑，其他维持稳定 饲用：中国、巴西、越南、印度预期增加，抵消美国下滑的影响工业：巴西是增长主力，整体延续稳增预期 全球玉米供需平衡表 •2025/26年度全球玉米呈现增产、累库的局面；•2026/27年度全球玉米预期呈现减产、去库的局面。 全球玉米作物周期 6月南半球进入收获期；6月北半球进入播种尾声以及生长期。 全球玉米供应市场情况-南美丰产上市VS北半球种植中后期 •巴西：CONAB的5月预测数据显示，预计2025/26年度玉米总产量达到1.401713亿吨，同比减少0.7%（上月预测同比减少1.1%）。•阿根廷：布宜诺斯艾利斯粮食交易所的报告，玉米预计产量为6400万吨，较4月预估上调300万吨，同比增加1500万吨。 •美国：种植面积预计为9530万英亩，同比下降350万英亩。•乌克兰：乌克兰农业部初步估计2026年玉米产量为3160万吨，同比基本持平。•欧盟：Expana预计2026年玉米产量为5800万吨，较之前的5830万吨微幅下降，同比略增。 2025/26年度美玉米期末库存处于历史高位水平2026/27年度美玉米呈现减产、去库的预期 美国玉米出口情况 截至5月21日当周，2025/26年度美国玉米累计出口销售量为8088.33万吨，同比增加1668.75万吨；截至5月21日当周，2025/26年度美国玉米累计出口装船量为6085.84万吨，同比增加1265.59万吨。 外盘玉米价格预期先抑后扬 整体概况 库存：基层农户余粮见底；北港库存回升进口：同比略增，不过幅度比较有限 国内供应 饲用：基数仍在，但是边际驱动不足工业：利润表现不佳，叠加淡季，支撑不足 国内供应市场边际关注点 本年度产量基本定性整体预估变化不大 市场对于全国玉米维持增产预估，增产幅度预估在100-1000万吨。 基层农户余粮见底 •截至5月底，全国基层农户售粮进度为96%，同比偏慢2%。 •分地区来看，东北产区售粮进度为98%，同比持平，华北产区售粮进度为93%，同比慢2%，西北产区售粮进度为95%，同比慢3%。 进口玉米量同比增加 2026年1-4月玉米进口量共计81.83万吨，同比增加37.8万吨；进口来源国主要是巴西、俄罗斯等国。 港口库存处于低位区间 截至5月底，北方港口玉米库存量为395万吨，同比下降89万吨；截至5月底，南方港口玉米库存量为41.5万吨，同比下降95.2万吨 新季玉米播种进入中后期 新季玉米播种面积预计同比增长；天气依然是产量的决定因子。 供应市场情况总结 基层农户余粮见底，贸易商粮源主导市场 市场粮源情况 进口情况 进口利润打开，进口量同比增加 新季情况 面积预计同比略增，天气为接下来的关注重点 基层农户余粮见底，贸易商挺价心态仍存，供应压力不大 需求市场分析要点 饲料产量同比增长 饲料工业协会数据显示，2026年1-4月全国工业饲料总产量1.1047亿吨，同比增加732万吨。4月配合饲料中玉米添加比例40.1%，环比下降2.8%，同比下降2%。国家统计局数据显示，2026年1-4月全国饲料产量1.0846亿吨,同比增加444万吨。 养殖市场情况-存栏量同比略减 •国家统计局数据显示，2026年一季度末，全国生猪存栏42358万头，同比增加627万头；•国家统计局数据显示，2026年一季度末，全国家禽存栏60亿只，同比减少1.1亿只。 养殖市场情况-能繁母猪存栏量同比小幅下降 国家统计局数据显示，2026年一季度末能繁母猪存栏量为3904万头，同比下降135万头。 生猪养殖利润窄幅波动 禽类养殖利润-蛋鸡利润表现较好，其他一般 其他谷物替代-小麦替代扰动增加 •玉米小麦价差处于近五年中高位区间，小麦替代扰动增加。 小麦市场情况 数据来源：中央气象台、中国汇易网•截至5月25日，湖北大部冬小麦已收获，河南、安徽零星收获；•市场预计湖北省常年小麦产量近420万吨，今年芽麦发生比例可能占比超70%；•当前西南麦区收获已近尾声，湖北收获进度超94.1%，四川田间扫尾工作持续至5月30日；河南定于5月28日、安徽5月29日先后开启大规模机收，山东、河北、山西将于6月初启动，江苏集中在6月6日前后，西北麦区则预计6月中旬拉开收获序幕。•截至5月25日，湖北大部冬小麦已收获，河南、安徽零星收获；•市场预计湖北省常年小麦产量近420万吨，今年芽麦发生比例可能占比超70%；•当前西南麦区收获已近尾声，湖北收获进度超94.1%，四川田间扫尾工作持续至5月30日；河南定于5月28日、安徽5月29日先后开启大规模机收，山东、河北、山西将于6月初启动，江苏集中在6月6日前后，西北麦区则预计6月中旬拉开收获序幕。 小麦市场情况 定向稻谷拍卖消息 3月中旬以来，市场有关陈稻定向拍卖启动的传闻已经有四次。3月中旬以来，市场有关陈稻定向拍卖启动的传闻已经有四次。 5月29日黑龙江标的稻谷拍卖，拍卖底价：三等1500元/吨、二等1540元/吨；投拍数量100万吨，实际成交63.4万吨、成交价1522元/吨、成交率63.4%，整体平均溢价7元/吨。5月29日黑龙江标的稻谷拍卖，拍卖底价：三等1500元/吨、二等1540元/吨；投拍数量100万吨，实际成交63.4万吨、成交价1522元/吨、成交率63.4%，整体平均溢价7元/吨。 若按照陈稻定向拍卖平均价1522元/吨计算，推算至集港成本2300元/吨附近，略低于目前北方集港成本2320元/吨，但是相对优势也比较有限。若按照陈稻定向拍卖平均价1522元/吨计算，推算至集港成本2300元/吨附近，略低于目前北方集港成本2320元/吨，但是相对优势也比较有限。 其他谷物替代-进口谷物量同比增加 •2026年1-4月其他谷物累计进口量为1069万吨，同比增加332万吨。其中大麦487万吨，小麦243万吨，高粱156万吨，大米149万吨。 其他谷物替代-美高梁采购量陆续到港 •截至5月21日当周，本年度美高梁对中国的累计出口销售量为348.92万吨，同比增加245.82万吨；•截至5月21日当周，本年度美高梁对中国的累计出口装船量为308.12万吨，同比增加205万吨。 玉米淀粉企业利润再度转负 山东地区以及吉林地区玉米淀粉企业加工利润处于负区间；山东地区以及吉林地区玉米淀粉企业加工利润处于负区间； 玉米酒精企业加工利润相对下滑 黑龙江地区以及玉米酒精加工利润处于亏损区间。 深加工消费量预期同比增幅预期收窄 2026年5月份深加工企业玉米消费量为499万吨，同比增加73万吨。（钢联农产品）玉米淀粉以及酒精利润再度转差，6月玉米深加工消耗量预期同比增幅预期收窄。 饲料企业库存以及深加工企业库存同比有所下降 截至5月28日，饲料企业玉米平均库存27.44天，较去年同期下降24.88%。截至5月28日，全国96家主要深加工企业玉米库存总量445.9万吨，同比减少1.50%。 需求市场情况总结 蛋鸡利润有一定幅度改善，构成相对支撑； 生猪利润以及其他禽类利润，表现偏差，产业矛盾仍然比较大，刚性支撑仍在，边际驱动不足。 小麦以及定向稻谷的替代扰动较大，压制玉米消费空间。 深加工利润转亏，消费量增幅预期同比收窄；深加工企业库存不高，库存弹性一般。 整体判断：下游利润持续改善驱动不足，刚性消费支撑为主，替代端的扰动有所增加，消费端支撑不足。 5月供需平衡表上调2025/26年度饲用消费预估，结余变化转向微短缺。 2026/27年度处于预估来看，是微增产，供需平衡的预估。 第一部分市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第四部分期权市场分析 第五部分套利机会分析 玉米期货指数季节性图表 2月、10月上涨的概率较高；2月有春节带来供需错配支撑；10月主要受到新季上市前的挺价支撑。 5月、7月下跌的概率较高：5月、7月主要是受到小麦替代等影响，利多预期被打破； 玉米2607合约价格展望 旧季：基层农户余粮见底，小麦上市以及定向稻谷拍卖的替代施压增加，整体是一个博弈激烈的局面；新季：播种进入后期，种植面积以及天气维持稳定预估； 玉米2609合约价格展望 第一部分市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 第三部分季节性分析与期价展望 期权市场分析 期权市场成交持仓情况 期权市场波动率情况 期权操作策略 结合玉米2609合约在2300-2450区间波动预期，期权操作建议以区间思路对待。 •上游企业，担心价格回落，考虑目前处在预期中低位水平，操作方面建议考虑卖出虚值看涨期权进行收入弥补；•下游企业，担心价格上涨，考虑目前处于预期中低位水平，操作方面建议买入平值看涨或者卖出虚值看跌进行成本锁定；•投机者，建议可以考虑择机卖出宽跨式组合策略。 第一部分市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 季节性分析与期价展望 玉米跨品种套利 整体来看，9月玉米淀粉与玉米价差进入低位区间，淀粉企业利润转负，挺价意愿预期增加，短期建议关注逢低做多机会。 玉米跨期套利 供应端来看，9月的支撑最强，11月的压力最大；需求端来看，9月处于养殖旺季，7月、1月处于养殖平和期；供需综合来看，9月支撑较强。不过11月受新季供需预期干扰较大，11-9价差分歧较大。整体来看，玉米7-9价差预期震荡偏弱，玉米11-9价差预期震荡整理，操作方面，建议继续关注玉米9-11逢高做空机会。 方正中期期货研究院农产品研究团队侯芝芳F3042058 Z0014216 2026年5月30日 市场行情回顾 CONTENT目录 第三部分观点总结及操作策略 期货行情回顾 现货行情回顾 •2026年5月底全国玉米淀粉现货均价为2840元/吨，较月初下跌24元/吨，同比上涨52元/吨；•2026年5月底吉林长春玉米淀粉现货价格为2820元/吨，较月初下跌10元/吨，同比上涨90元/吨。 第一部分市场行情回顾 CONTENT目录 基本面情况分析 第三部分观点总结及操作策略 供应市场情况 2026年5月玉米淀粉产量为135万吨，同比增加16万吨。 需求市场情况 2026年5月玉米淀粉表观消费量为136.72万吨，同比增加21.17万吨；截至5月27日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量132万吨，月增幅0.30%，年同比降幅6.52%。 二季度玉米淀粉供需都有亮眼表现，但是近期利润再度转负，接下来都面临考验，因此5月对于供需平衡表未做调整。 第一部分市场行情回顾 第二部分基本面情况分析 CONTENT目录 玉米淀粉期货指数季节性图表 1月、2月、4月、10月上涨的概率较高；3月、5月、7月、12月下跌的概率较高。 玉米淀粉2607合约价格展望 玉米淀粉2609合约价格展望 第一部分市场行情回顾 CONTENT目录 第二部分基本面情况分析 第三部分观点总结及操作策略 期权市场分析 玉米淀粉期权市场波动率情况 玉米淀粉期权操作策略 结合玉米淀粉2609合约预期在2650-2800区间波动