核心观点与关键数据
- 业绩高增：2025年公司实现营业收入501.8亿元（同比+80.3%），归母净利润14.9亿元（同比+75.8%）；2026Q1营业收入188.3亿元（同比+43.5%，环比+109.5%），归母净利润6.0亿元（同比+79.2%，环比+29.7%）。
- 矿产产量变化：2025年自产金3.4吨（同比-7.4%），锑1.4万吨（同比-6.7%），钨精矿908标吨（同比+3.3%）；未来金、钨产量有望提升，甘肃加鑫地南金矿项目（50万吨/年）预计2027年投产，收购黄金天岳（湖南省万古矿区12宗矿业权）将显著提升远期金产量；新邵四维钨矿（99万吨/年）采矿许可证获批，钨产量将明显增加。
- 核心产品盈利：自产金/锑收入分别为26.5/27.5亿元（同比+16.8%/+11.0%），毛利率分别为59.3%/51.0%（同比+11.0/7.7pct）；仲钨酸铵收入1.9亿元（同比+42.2%），毛利率35.6%（同比+36.6pct）；钨品价格显著提升（2026年4月均价150.1万元/吨，同比+171.3%），有望增厚利润。
- 财务表现：2025年ROE18.3%（同比+6.1pct），期间费用率2.2%（同比-1.3pct）；2026Q1ROE6.8%（同比+2.2pct），期间费用率1.2%（同比-0.4pct）；资产负债率12.8%（同比-1.6pct，环比-0.6pct），维持较低水平。
研究结论与投资建议
- 长期逻辑：黄金价格受美联储加息预期压制，但美元信用走弱、地缘冲突、央行购金等因素支持长期上涨；公司未来内生成长空间较大。
- 盈利预测：上调2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为25.0/29.3/36.9亿元，维持“买入”评级。
- 风险提示：价格大幅波动、成本端超预期上升、项目进度不及预期。
股票数据
- 总股本/流通股：15.63亿股
- 总市值/流通市值：379.41/379.38亿元
- 12个月内最高/最低价：43.67/17.39元
