能源：美伊和平计划逐步推进，能源品重心持续回落

•今年以来，全球经济整体呈现韧性但增长动能分化。发达经济体有所复苏，欧美制造业PMI均出现回升，并回到扩张区间，新兴市场与亚太保持相对领先。通胀黏性仍存，贸易保护与地缘冲突扰动供应链，令通胀预期升温。全球经济在动荡中缓慢修复，不确定性仍存。• •• •受美伊战争影响，中东原油供给出现巨大损失，导致全球原油供给急剧下降，EIA 5月月报预计2026年全球原油产量将下降480万桶/日，而2月份预测为增长160万桶/日。而其他区域原油供给保持稳定，上游投资活动低迷持续限制美国页岩油产出，在地缘局势影响下OPEC+供给受限，非减产联盟国家产量保持适当增量，预计今年增幅为60万桶/日。 •美伊战争爆发后，伊朗随即宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，3月以来霍尔木兹海峡的船舶流量急剧下降，基本保持极低的流量水平。在美伊第一轮谈判后，由于未达成协议，美国方面宣布对所有进出伊朗港口的船只实施封锁，伊朗船只通行受阻。中东国家90%的石油出口需经由霍尔木兹海峡，美伊战争前，霍尔木兹海峡石油流量达到2000万桶/日，其中约有1500万桶/日的原油，相当于全球约30%的海运原油贸易，其他为石化产品；•美伊双方在霍尔木兹海峡问题上仍存在分歧，美伊草案协议规定美国承诺放松对伊朗港口的封锁，同时需在30天内恢复霍 尔木兹海峡的通航，并允许免费开放霍尔木兹海峡以及清除水雷，而伊朗方面强调仍然拥有对霍尔木兹海峡的管理权，同时对通过船只收取“航行服务费。若后续美伊达成和平协议以及霍尔木兹海峡重新开放，海湾国家经由霍尔木兹海峡的原油出口将逐步恢复，但若伊朗对霍尔木兹海峡船舶实施管控以及收取服务费，可能将继续约束霍尔木兹海峡船舶流量，同时也将提升原油运输成本。 • •沙特与阿联酋拥有原油替代出口航线，可绕过霍尔木兹海峡进行原油出口，合计出口量达到700万桶/日，3月伊朗原油出口量保持在200万桶/日，但4-5月份由于美国在霍尔木兹海峡上对伊朗船只实施封锁，伊朗原油出口大幅萎缩。•若后续美伊达成停火协议，霍尔木兹海峡重新开放，海湾国家原油出口将逐渐恢复，但仍可能受制于伊朗的管控，同时 也会受制于中东油田的复产，海湾国家原油出口恢复至战前水平仍需要一定时间。 •油田：保持低速运转的油田恢复需要几天时间，而完全停产的小型油田恢复需要2-3周，完全停产的大型油田恢复需要4-5周，因整体系统需要逐步恢复加压。停产时间越长，重启所需的时间也越长，而长时间停产的油井可能出现腐蚀等问题；而根据IEA预估，海湾国家约50%的油田可在大约两周内恢复到战前产量水平，一个月后恢复至80%。不过，这取决于各国的安全局势、企业调动熟练劳动力和承包商的能力以及供应链的正常化，所有这些因素都可能严重制约产量恢复到战前水平，剩余20%的油田面临更复杂的重启挑战，比如压力衰竭或因蜡质或沥青质沉积导致的流动障碍。 •炼厂：炼厂减产后再恢复会比较快，而完全停产后恢复需要两周以上时间； •航道：伊朗在霍尔木兹海峡布设水雷，可能需要数月才能清除，至少2-3个月才能重建稳定的石油出口航道； •油轮运输：中东-亚洲主要国家(中日韩）的航线需要20天左右，到欧洲的航线需要20-30天； •人员：由于安全局势恶化，许多员工已撤离，生产重启将取决于这些员工的回归的时间； •美伊战争爆发后，为缓解原油供应紧张，3月份美国暂时对俄罗斯实施了制裁豁免，4、5月份美国将俄罗斯制裁豁免分别做了2次延期，目前延期至6月17日，但豁免仅适用于4月17日之前装船的货物。若美伊战争结束，不排除美国重新恢复对俄罗斯的制裁。 •美国对俄制裁豁免后，俄罗斯海上原油量从此前的1.4亿桶将至最低1亿桶左右，此后回升至1.18亿桶，但增长的量基本处于运输途中。印度4月从俄罗斯进口的原油平均每天约150万桶，低于3月份的水平，但仍约为2月份进口量的1.5倍。近期俄罗斯也曾罕见地向菲律宾和日本运送原油，其中日本自2022年初停止进口以来仅接收了四批俄罗斯石油。 • •若后续美伊达成停火协议，为稳定市场供给，OPEC+仍可能继续增产，尤其是在霍尔木兹海峡通航后，OPEC+增产将逐步产生实际意义。 •• • • •近期美国炼厂开工负荷季节性回升，炼厂原油加工需求维持增长，当前美国终端汽油消费仍在逐步回暖，馏分油需求处于季节性低位；•由于中东原油出口下降，4月以来美国原油出口保持强劲，4月下旬美国原油出口量一度达到643.8万桶/日，当周美国原油 出口量首次超过进口量，实现了原油净出口； • • •受中东地缘影响，全球原油供给显著下降，同时机构认为高油价也将抑制需求，机构同步下调未来原油供应及需求增长预期，但供应下调幅度显著高于需求下调幅度，这导致原油平衡表从此前的过剩预期转向不足。EIA 5月月报认为2026年原油市场将出现供给不足，缺口为255万桶/日，而2月份预测过剩量为306万桶/日，同时认为二季度将出现847多万桶/日的供应缺口。而在美伊战争结束后，随着原油供给的逐步恢复，各机构大概率将下调原油供需缺口预期量。 •由于原油消费具有一定的季节性特点，因此炼厂会根据下游石油产品的需求特点进行生产及检修的调整，进而给油价的季节性波动提供理论支撑。我们从近15年的统计结果来看，油价在2、4、7、12月份上涨概率较大，1、5、9、10月份油价下跌概率较大，但整体表现出来的季节性特点并不十分明显。从近5年的统计结果来看，油价在4、12月份上涨概率较大，8、11月份下跌概率较大，与石油消费的季节性特征也不相符，8月份是夏季驾车出行的高峰时期，汽油需求相应增长，而年底到年初一般为油品消费的淡季，油价往往缺乏季节性支撑。由于原油作为大宗商品的龙头品种，受到宏观经济、地缘政治等因素的影响较为明显，一定程度上也弱化了油价走势的季节性特点，尤其是近几年全球地缘政治格局变化较大，对原油市场造成较大冲击，其季节性特点进一步弱化。 •下方支撑位在550-600附近。 • •近期美伊和平计划取得进展，若后续达成协议，中东国家原油出口有望逐步恢复，燃料油原料供应将出现回升，并推升燃料油产出； • • •新加坡船舶停靠数量达到1414艘，累计同比增长了3.4%。 • •• • •。 •下方支撑位关注3500附近。 •• •一季度受季节性因素影响，国内沥青炼厂开工维持低位• • • •• •近两年国内房地产市场低迷给防水行业的发展带来了挑战，今年1-4月国内房地产开发投资完成额累计同比下降了13.7%，房屋新开工面积累计同比下降了22%，虽然近两年房地产相关刺激措施频繁出台，但对房地产市场提振作用预计有限。而由于新房增量不足，防水需求主要集中在旧房改造。•2月以来，国内沥青防水卷材企业将逐步复工，沥青防水卷材企业开工负荷重启增长趋势，并回升至季节性高位，虽然5 月份中上旬国内防水卷材企业开工负荷有所回落，但5月下旬再度回升，但进一步增长空间预计有限。 • • • •下方支撑位关注4000附近。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和 个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 16F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020