液化石油气周报：现实与预期分化，关注美伊协议达成情况

市场分析 本周LPG期货市场表现：市场预期美伊达成一份谅解备忘录、霍尔木兹海峡逐步恢复通航，国际油价从高位大幅回撤，PG盘面跟随下跌，然而截至周末双方尚未正式签署这份协议，在关键问题上仍存分歧，需要警惕乐观预期落空的风险。PG主力合约周度跌幅录得7.15%。 供应方面：当前LPG供应最大的变量来自于霍尔木兹海峡的通航情况。从体量上看，中东是全球LPG供应的两大主要来源之一。参考Kpler口径，2025年伊朗LPG月均发货量在95.8万吨，大部分出口到我国。波斯湾地区LPG月均发货量估计在385.3万吨，占全球LPG发货量的30%。目前来看通过海峡的LPG船数量维持低位。参考船期数据，中东5月LPG发货量预计在81万吨，环比减少48万吨，同比下降316万吨。此外，伊朗5月发货量预计在40万吨，环比减少35万吨，同比下降71万吨。美国的封锁对伊朗油轮通行造成巨大阻碍。为了补充中东的缺口，亚洲下游客户需要从美国等地进口替代货源。3月份美国因终端不可抗力因素出口不及预期，4、5月份则出现显著反弹。参考船期数据，美国5月份发货量预计为707万吨，环比增加29万吨，同比增加119万吨。在新的出口终端项目投产后，美国LPG出口能力进一步增加，上限或达到800万吨/月。在中东地区供应受到地缘因素阻碍的背景下，美国将成为LPG市场最主要的边际增量来源，但无法完全对冲中东减量，且美国货进口到国内还有额外10%的关税成本存在。国内方面，由于开工率走低，近期国内炼厂商品量呈现持续下滑态势。参考隆众资讯数据，本周全国液化气商品量总量为47.18万吨，较上期减少0.24万吨，环比降0.51%。进口方面，5月份我国LPG到港量从低位回升，但依然低于战前水平。参考船期数据，我国5月份LPG进口量预计在196万吨，环比增加66万吨，同比减少89万吨。5月份美国货到港量或达到115万吨，为去年5月份以来的最高水平。往前看，目前中东供应减量较为显著，但美国出口的增加弥补了一部分缺口。如果美伊达成协议，霍尔木兹海峡恢复通航，中东LPG供应有望逐渐增加。但考虑到前期沙特NGL装置、伊朗南帕斯气田、卡塔尔天然气装置等基础设施的损坏，预计供应短期难以恢复到战前水平。 需求方面：国内LPG需求整体偏弱，尤其地缘冲突引发了下游化工需求的负反馈。一方面，随着国内气温逐步上升，LPG下游燃烧端需求逐步进入淡季，表现缺乏亮点，局部低价吸引下游入市力度增强。化工需求方面，由于中东LPG出口受阻，国内下游化工企业逐渐面临原料不足的矛盾。进入4月份原料端短缺矛盾凸显，前期低价原料库存消耗后丙烷制丙烯利润进入深度亏损状态，装置减产兑现，PDH装置开工率一度降至50%以下。近两周随着部分装置复产，PDH开工率回升至60%左右，但丙烷制丙烯装置利润仍处于深度亏损状态，抑制下游需求恢复。碳四方面，国内调油需求表现疲软，烷基化开工率降至低位，醚后碳四价格与民用气、丙烷价格显著倒挂。在原料价格弱于产品价格的背景下，烷基化装置利润小幅修复，开工率从底部回升，带动醚后碳四市场氛围边际改善。目前来看，LPG化工需求虽然出现边际修复，但整体仍受到原料端紧张、装置利润低迷等因素的抑制，如果霍尔木兹海峡恢复通航、LPG进口成本大幅回落，则下游装置利润或迎来修复，开工率与采购需求有望边际改善。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至本周193.36万吨，较上期减少1.98万吨，降幅1.01%；与此同时，本周中国液化气样本企业库容率水平在26.48%，环比增加0.44%。 从现实基本面来看，在霍尔木兹海峡通航受阻、中东LPG供应显著收紧的背景下，美国货成为重要的增量来源，我国LPG到港量边际回升。但美国供应增长空间受制于出口终端产能，难以完全填补缺口，市场再平衡需要需求端的负反馈来实现。国内以PDH为代表的化工装置开工率降至低位，近期边际改善，但要进一步修复需要原料端矛盾缓解。从预期来看，本周市场开始计价美伊达成谅解备忘录、霍尔木兹海峡逐步恢复通航的预期。如果协议能够最终达成，则中东地区供应有望回升，虽然难以在短期完全恢复至战前水平，但考虑到美国近期的出口增量， LPG整体供应缺口将显著缓解。然而，截至目前双方还未签署最终协议，分歧并未消除，需要注意乐观预期被证伪后的反向波动。 策略 单边：中性；局势完全明朗前观望为主，关注美伊协议达成与海峡通航情况跨品种：无 跨期：无期现：无期权：无 风险 地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等 图表 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图2：东北市场民用气日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................................4图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价单位：元/吨.................................................................................................5图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................5图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图13：国内工业液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图14：国内民用液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图15：国内丙烷商品量单位：万吨........................................................................................................................................6图16：国内液化气商品量单位：万吨....................................................................................................................................6图17：液化气：厂内库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7图18：液化气：港口库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未