液化石油气周报：LPG与油价走势分化，关注期货首次交割情况

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 华泰期货|液化石油气周报 2020-11-01 LPG与油价走势分化，关注期货首次交割情况 ⚫ 投资逻辑 上周，LPG期价总体呈现震荡上行走势（尤其在周五录得大幅上涨），截至周五时近月合约PG2012收盘价来到3874元/吨，环比前一周上涨150元/吨，涨幅4%。与此同时现货市场也延续稳中有升的态势，截至周五时LPG华南现货交割参考价格（以中海油阳江、广州码头、广州石化液化气出厂价均值作为参考基准）到达3643元/吨，环比前一周上涨27元/吨，涨幅0.7%。由于期货盘面上涨幅度更大，LPG基差有所拉开，截至上周五时来到-231元/吨，环比前一周下降123元/吨（绝对值增加123元/吨）。 上周在原油大跌的环境下，能化板块品种普遍回调，唯有LPG价格保持坚挺。首先，国际LPG市场近期表现强势，沙特最新公布的11月CP价格较10月水平有大幅上涨，其中丙烷来到430美元/吨，较10月上调55美元/吨；而丁烷价格为440美元/吨，较10月上调60美元/吨。CP涨势的背后有来自供需两端的支撑：需求端来看，随着气温下降国内外市场逐步进入民用消费旺季，对北半球冷冬预期的增加进一步提振了市场心态。除此之外，我国新投产深加工装置（PDH、烷基化、裂解等）为液化气原料需求带来新的增量；供应端而言，由于新冠疫情导致石油侧需求不振，OPEC与非OPEC国家的原油生产受到抑制（主动减产、被动减产），使得油田伴生的液化气供应较往年有所收缩。另外，同样受到疫情影响，全球炼厂开工（除我国外）普遍出现同比下滑，对炼厂气产量造成一定冲击。最后，近期巴拿马河道拥堵，美国到远东货物时间推迟，也是亚太市场液化气供应收紧的一个短期因素。总的来说，我们认为当前液化气和原油价格之所以出现如此大的分化，可能的解释在于二者在供应端的联动要强于需求端，在疫情恶化、欧洲各国重启封城的环境下，液化气终端需求受到的冲击要远小于石油侧（集中体现在交通领域）。另一方面，为了适应石油需求的变化油田与炼厂的开工都将受到抑制，从而使得液化气供应也随之收缩，供需态势的分化进一步支撑液化气市场在旺季临近时的强势表现，并抵御住了原油价格的大跌。 在国际市场的强势之下，液化气进口成本显著抬升，并对国内现货市场与期货盘面产生提振。往前看，在冷冬以及新装置投产的预期下，未来国内外液化气市场有望延续涨势，但并非完全没有下行风险。首先，在油、气市场表现的分化下，液化气对石脑油价差持续走高，这将驱使部分裂解装置进行原料切换，从而带来边际性的需求下降。另外，气温背后影响因素较为复杂，今年已出现的拉尼娜现象并不能绝对和冷冬挂钩，如果未来北半球冷冬预期落空（甚至出现暖冬），液化气的消费可能会不及预期。 除了现货端的因素外，期货盘面自身还存在额外的下行风险。PG首行2011合约已进入交割期，目前与广东（交割基准地）仍存在200元/吨的价差。而由于现货市场的分化，如果与山东市场（目前化工气价格大概在2900-3000元/吨）对比，在除去200元/吨的地区升贴水和150元/吨的质量升贴水，期货盘面升水仍有500-600元/吨的水平，这对于厂 华泰期货|液化石油气周报 2020-11-01 2 / 7 库而言意味着潜在的交割利润。当然，盘面利润并不意味着厂库会大幅参与交割，还需要考虑在现有交割制度（期货仓储费偏低、仓单3月份统一注销）以及产业特点下（上游要求高周转率）厂库出仓单的意愿是受到抑制的。在这样的背景下，PG的首次交割尤其具备参考意义，本月需要持续关注仓单以及交割的情况。 策略：谨慎看多，逢低多PG2012和PG2101合约 风险：油价超预期下跌；冬季气温高于预期；液化气深加工装置投产晚于预期 华泰期货|液化石油气周报 2020-11-01 3 / 7 液化石油气国内市场： 图1：LPG主力合约价格 单位：元/吨 图2：LPG主力合约成交持仓情况 单位：手 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图3：LPG期货总成交持仓情况 单位：手 图4：LPG期货跨期价差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图5：LPG期货远期曲线 单位：元/吨 图6：LPG与SC价格走势 单位：元/吨；元/桶（右轴） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 2000250030003500400045002020/03/302020/05/302020/07/302020/09/30结算价收盘价02468101214161802000004000006000008000001000000120000014000002020/032020/052020/072020/09成交持仓比(右轴）成交量持仓量024681012141618200.00200,200.00400,200.00600,200.00800,200.001,000,200.001,200,200.001,400,200.002020/032020/052020/072020/09成交持仓比(右轴）期货成交量:LPG期货持仓量:LPG-150-100-500501001502002020/092020/092020/102020/10PG 2011-2012PG 2012-2101PG 2101-2102PG 2102-210328003000320034003600380040002020/11/012020/12/012021/01/012021/02/012021/03/012020/10/302020/10/232020/10/160501001502002503003500500100015002000250030003500400045002020/3/302020/5/302020/7/302020/9/30LPG近月INE原油 华泰期货|液化石油气周报 2020-11-01 4 / 7 图7：LPG与PP价格走势 单位：元/吨 图8：LPG基差 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图9：华南液化气价格季节性 单位：元/吨 图10：华东液化气价格季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图11：山东液化气价格季节性 单位：元/吨 图12：华北液化气价格季节性 单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 01000200030004000500060007000800090000500100015002000250030003500400045002020/3/302020/5/302020/7/302020/9/30LPG近月DCE聚丙烯-1200-1000-800-600-400-200020040020070012001700220027003200370042002020/3/302020/5/302020/7/302020/9/30LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格01000200030004000500060001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201601000200030004000500060002020/01/012020/04/012020/07/012020/10/0120202019201820172016010002000300040005000600070001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016010002000300040005000600070002020/01/012020/04/012020/07/012020/10/0120202019201820172016 华泰期货|液化石油气周报 2020-11-01 5 / 7 液化石油气国际市场： 图13：沙特CP价格 单位：美元/吨 图14：沙特CP预测价 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图15：沙特丙烷CP价格季节性 单位：美元/吨 图16：沙特丁烷CP价格季节性 单位：美元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图17：丙烷FEI掉期价格 单位：美元/吨 图18：丙烷FEI掉期季节性 单位：美元/吨 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 2004006008001,0001,2001,4002010/112012/112014/112016/112018/11合同价(CP):丙烷:沙特阿拉伯石油公司合同价(CP):丁烷:沙特阿拉伯石油公司02004006008001,0001,2001,4002011/12/212013/12/212015/12/212017/1