贵金属策略月报

贵 金 属 策 略 月 报 贵金属：调整近尾声宜逢低配置 总结 1、5月，贵金属市场经历了一场由“美联储加息预期”与“中东停火谈判突破”共同构成的双重冲击，市场在剧烈波动中完成了对宏观驱动的重新定价。宏观层面的核心变量在于两个方面。首先，美联储降息预期向加息预期摇摆。鲍威尔卸任前的最后一次FOMC会议出现了34年来最严重的内部分歧——4人投反对票，1人主张直接降息，3人反对声明中的“宽松倾向”措辞。而5月20日公布的会议纪要进一步确认，绝大多数与会者指出，存在通胀回归2%目标所需时间超出预期，且这一风险正在上升，美联储内部多数官员已开始认真讨论加息的可能性。受油价高企推动，美国4月CPI同比上涨3.8%，创2023年6月以来新高，核心CPI涨至2.8%，为6个月最高。另外，凯文·沃什于5月25日正式宣誓就任美联储主席，其首次官方发言仍偏鹰派，将美联储政策（框架）转变预期再次上推。其6月16—17日的首次FOMC会议将成为全球市场焦点，不过沃什主张的“截尾均值PCE”指标显示通胀压力远低于传统核心PCE读数，若被采纳将成为美联储年内有可能再次走向降息的可能性，但市场对此仍存较大分歧。其次，也是更为关键的变量在中东。5月23日，特朗普宣称美伊“基本谈成了一项协议”，内容暂不涉及核问题，而是聚焦开放霍尔木兹海峡。伊朗外交部一方面确认谈判取得了“多数问题上的共识”，一方面明确表示核问题及海峡管理权细节仍属未决事项。以色列被排除在谈判核心圈之外，其单边军事冒险仍是最大不确定性因素。。 2、2、5月以来，两大核心定价因子迫使黄金再次经历深刻调整。但站在5月底去看，一方面，市场对美联储加息路径已接近充分定价——根据芝商所美联储观察工具，市场预期美联储12月加息的概率已超过50%。随着最鹰派预期的逐步反映，金价下行动能趋于衰竭。另一方面，中东局势的风险溢价随停火预期大幅回落——霍尔木兹海峡通行中断的风险溢价曾推升油价至119美元，进而通过通胀路径对黄金构成压制。当前美伊达成有限停火协议（霍尔木兹开放预期）和油价回落后，黄金面临的最大短期压力正在解除。在加息概率攀升、中东风险溢价消退的双重冲击下，金价未能进一步跌破前期低点，其韧性值得重视。另外，在金价大幅回调的过程中，中国央行再次大幅出手，4月末黄金储备环比增加26万盎司（约8.09吨），增持量为16个月以来最高，为连续第18个月增持，央行在3月金价回调后明显加快了增持节奏，展现高度的战术择时能力。进入6月份，虽然美伊谈判取得一定突破，但霍尔木兹海峡通航问题及中东炼油措施损毁仍约束着油价，这也就意味着美通胀预期仍偏高，美联储整体或仍偏鹰，追涨风险度仍较高，逢低配置依然是主要操作策略，特别是在美联储6月议息前后，宜谨慎看待，同时降低上半年预期。银鉑钯整体跟跌黄金，但波动率显著高于黄金，如果美伊停火实质推进叠加黄金企稳确认，银鉑钯或将出现修复性补涨。 一、市场表现 1.1、走势回顾：价格和金银比区间震荡 1.1、走势回顾：铂钯价格和价差区间震荡 1.2、显性库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2、显性库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 1.5、内外比价 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.6、品种间比值对比 二、美元、美债与美股 2.1、品种间相关性对比 2.2、美元指数CFTC报告 资料来源：WIND，光大期货研究所 2.3、美债表现 2.4、美股表现 资料来源：WIND，光大期货研究所 三、美经济表现 3.1、美经济表现 3.1、美经济表现 3.1、美经济表现 四、其他主要经济体表现 4.1、欧日经济表现 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.2、新兴市场指数 资料来源：WIND，光大期货研究所 五、市场热点 5.1、美联储降息概率 资料来源：英为财经，光大期货研究所 5.2、月度财经事件 六、期权 黄金期权 黄金期权 资料来源：Wind光大期货研究所 白银期权 资料来源：Wind光大期货研究所 白银期权 资料来源：Wind光大期货研究所 铂期权 资料来源：Wind光大期货研究所 铂期权 资料来源：Wind光大期货研究所 钯期权 资料来源：Wind光大期货研究所 钯期权 资料来源：Wind光大期货研究所 研究员简介 展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届、十六届、十七期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业证书号：Z0013582 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。