首季毛利率承压，「创世」架构强化中长期逻辑

速騰聚創首季度總收入4.6億元人民幣，同比增长39.9%，總交付量達33.0萬台，其中應用於機器人激光雷達交付量首次超越應用於ADAS激光雷達。平均售價降至1,335.5元人民幣，毛利率減至21.7%，主要受新一代EMX激光雷達量產初期製造費用較高及外購芯片成本因素影響。業績反映集團處於「收入與出貨先行、盈利能力修復滯後」階段，關注點應由需求驗證轉向毛利率彈性、產品結構升級與盈虧平衡時點。

集團發布数字化架構「創世」，推出旗艦SPAD-SoC「鳳凰」與「孔雀」，旨在建立可複用、可迭代、可規模化的SPAD-SoC平台模式，提升未來產品迭代效率與成本優勢。「鳳凰」可應用於不同車型與不同感知層級需求，建立技術代差；「孔雀」面向補盲、機器人與空間智能，已開始小批量交付。在下一代融合感知技術方面，速騰聚創傾向循序漸進的工業化模式，先通過AC2實現dToF+RGB雙目+IMU的模組級融合，再於2027年發佈新一代RGBD方案。

由於首季毛利率低於預期，下調盈利預測，全年盈虧平衡的不確定性提高。維持「買入」評級，但下調目標價至每股42.90港元，反映短期盈利可見度下降。長期展望未改變，應用於ADAS激光雷達的在手訂單充足、應用於機器人激光雷達的持續放量、「創世」架構有望支撐中長期產品升級。