国外基本面分析
- 全球大豆库消比下降：2026/27年度美豆和全球大豆库消比预计下降。
- 巴西大豆销售进度：目前预估在61%-62%，预期产量压力将逐步减小，但中国增加美豆采购的预期可能带来竞争压力。
- 阿根廷收割加速：截至5月28日，阿根廷2025/26年度大豆收割进度达84.6%，快于近五年同期平均水平，核心产区已进入收尾阶段。
- 阿根廷出口税政策变化：总统米莱宣布下调农产品出口税，小麦和大麦出口税率由7.5%降至5.5%，大豆出口税将连续递减至2028年。
- 美国大豆种植意向：3月USDA报告预测2026年美国大豆种植面积为8470万英亩，较2025年增加348.5万英亩，但化肥价格上涨和播种天气可能改变农户决策。
- 种植成本：
- 化肥：尿素价格有所回落，但国际尿素价格因冲突上涨；硫磺价格暴涨导致磷肥价格上行；北美化肥价格指数自冲突爆发以来涨幅达20%。
- 农机燃料&运费：燃油价格回落。
- 种植替代：化肥成本占比较高的品种如玉米、小麦种植面积预期缩减，大豆种植面积预期增加。
- 美国大豆播种偏快：截至2026年5月25日，美国大豆种植率达79%，显著高于去年同期水平及五年均值。
- 美国生长期天气展望：未来一个月美豆产区降水基本匹配历史均值，整体对大豆生长预期无明显不利影响。
- 厄尔尼诺题材：今年6月后发生厄尔尼诺现象的概率较高，强度在强厄尔尼诺及以上，峰值预期在四季度。
- 厄尔尼诺对大豆、豆粕的影响通常弱于拉尼娜。
- 历史数据倾向于给美豆产区带来丰沛降水，但也可能因过量降雨带来洪灾。
- 美国生物柴油政策：EPA于3月底落地了RFS最终版本，2026年配额同比+61.19%，为美豆油及其他投料带来需求支撑。
- 美豆出口：2026/27年度美豆出口恢复，压榨增加，库消比由8.0%降至6.9%，美豆整体价格区间预期比去年抬升。
- 美豆供需平衡表预估：基于天气正常、化肥价格上涨、生物燃料政策支撑压榨及中国采购承诺，美豆供需平衡表预估为中性至中性偏紧。
- CFTC管理基金持仓：美豆净多持仓高位。
国内基本面分析
- 榨利回落：榨利有所回落，但仍维持良好水平，买船持续推进，远月基差承压。
- 大豆买船推进：5月船期已采购完毕，6月买船进度96.7%，7月买船进度63.3%，8月买船进度37.1%。
- 国内大豆到港预期：二、三季度大豆到港高位，基差承压。
- 大豆压榨快速恢复：5月压榨预估在850-890万吨，6月压榨预估在980-1020万吨。
- 下游提货：近期下游执行合同为主，买兴一般，随着油厂开机压榨的快速恢复，下游提货情绪回落，预期以压低库存、随买随用策略为主。
- 生猪养殖：短期产能去化有限，养殖高基数支撑饲用刚需，但生猪养殖利润深度亏损，养殖端远月存降产能预期并且预期调低豆粕饲用添比，不利于豆粕远月刚需。
- 豆粕增库周期：国内大豆库存处于历年高位，随着大豆的巨量到港，豆粕预期进入增库周期，现货压力较大。
总结
- 观点：
- 基差方面：在高到港预期下，国内开机压榨快速恢复，在现货压力预期下，下游预期以压低库存、随采随用策略为主，国内豆粕预期开启增库周期，豆粕现货基差预期继续承压低位震荡。M09-M01预期维持低位震荡。
- 建议：成本抬升和美豆库消比下降带来豆粕底部抬升预期，厄尔尼诺气候条件持续，覆盖北美、南美种植季，关注天气炒作带来的驱动，建议可逢低择机布局远月合约M01、M05多单。
