近月驱动不足，短期区间震荡

国贸期货研究院农产品研究中心：黄向岚从业资格证号：F03110419投资咨询证号：Z00216582026年5月29日 /contents 国外基本面分析01 国内基本面分析02 01国外基本面分析 PART ONE 2 6/ 2 7年 度 美 豆 和 全 球 大 豆 库 消 比 下 降 巴 西 销 售 进 度 超 六 成 ， 关 注 贴 水 变 化 ◼南美大豆丰产带来供给压力，但地缘冲突导致的物流成本上涨及雷亚尔长期升值趋势对巴西大豆CNF升贴水带来支撑，相比往年更加坚挺。 ◼巴西大豆销售进度目前预估在61%-62%，预期产量压力将逐步减小，但由于中国增加美豆采购的预期，巴西贴水或仍面临竞争压力。 阿 根 廷 收 割加 速 ◼随着阿根廷大豆产区转干，收割加速，根据布交所，截至5月28日，阿根廷2025/26年度大豆收割进度达84.6%，较一周前（5月20日）的74.7%推进近10个百分点，当前收割进度快于近五年同期平均水平，且核心产区已进入收尾阶段。六月初产区阵雨天气或对部分地区的收割进度有影响，但预期持续性不足。 ◼阿根廷出口税政策变化：阿根廷总统米莱宣布下调农产品出口税：自2026年6月起，小麦和大麦出口税率由7.5%下调至5.5%；自2027年1月起，大豆出口税将开启每月0.25%至0.5%的连续递减模式，直至2028年。此举旨在提高农业盈利能力、刺激种植并扩大外汇流入。 焦 点 逐 步 转 向 北 美 ： 新 作 的 故 事 如 何 讲 ？ ◼3月预估：3月USDA种植意向报告预测2026年美国大豆种植面积为8470万英亩，较2025年美豆种植面积增加348.5万英亩。本次USDA种植意向报告的调查数据在3月上半月收集完毕，3月上半月后化肥价格的上涨及接下来播种天气同样可能改变农户的种植决策，当下美豆播种进度偏快，6月种植面积报告存在上调的可能。 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 种 植 成 本-化 肥:尿 素 价 格 有 所 回 落 ◼伊朗是全球第二大尿素出口国，年出口量780-1000万吨，2026年3月冲突爆发以来多座工厂临时停产。在霍尔木兹海峡外运受阻、中东油气设施遭到军事打击的情况下，氮肥的供应或难以迅速修复，国际尿素价格急剧上涨，涨幅达18%-50%。 ◼中国尿素生产以国内煤炭为原料，自给率高，中国对尿素施行出口限制，对国际化肥供应的补充有限，自冲突爆发以来国内尿素价格无明显涨幅。 种 植 成 本-化 肥 ： 硫 磺 价 格 暴 涨 ， 磷 肥 价 格 上 行 ◼硫磺作为油气炼化的副产品，中东冲突以来价格涨幅高达48%-114%。 ◼硫磺是生产磷肥的重要原料。国际硫磺价格暴涨，磷肥价格整体呈现上行趋势，自冲突后，国际磷肥价格涨幅达19%-30%，中国磷肥价格涨幅在7%以内。 种 植 成 本-化 肥： ◼北美化肥价格指数采用了美国墨西哥湾沿岸尿素、美国玉米带钾肥和新奥尔良驳船磷酸二铵的肥料基准价格构建，综合反映了北美化肥价格。自中东冲突爆发以来该指数涨幅达20%。 农 机 燃 料&运 费： 燃 油 价 格 回 落 ◼燃油价格影响农产品成本：➢农机燃料成本➢运输成本 数据来源：钢联、WIND、国贸期货研究院 焦 点 逐 步 转 向 北 美 ： 新 作 的 故 事 如 何 讲 ？ ◼种植替代：化肥成本占比较高的品种，如玉米，小麦等，种植面积预期缩减。化肥成本占比较低的品种，如大豆（因其固氮作用可节省氮肥的使用），种植面积预期增加。 ◼化肥用量的减量，或影响当年单产水平。 ◼种植成本抬升：从备肥期、成本结构、化肥进口依赖度考虑，化肥成本抬升对巴西豆种植季的影响预期高于美豆种植季。 焦 点 逐 步 转 向 北 美 ： 新 作 的 故 事 如 何 讲 ？ 目前美国大豆产区主要干旱地区在西部内布拉斯加州、南达科他、堪萨斯和南部地区，中部和东部地区墒情较好。 美 豆 播 种 偏 快 ◼截至2026年5月25日当周，USDA公布的美国大豆种植率已达79%，较前一周大幅提升12个百分点，显著高于去年同期水平及五年均值，整体播种节奏持续偏快。播种进度显著偏快或因：1.天气适宜，雨热适中；2.种植替代，农民倾向于种大豆。 ◼未来两周美豆产区降水预期低于历史均值，降水偏少地区集中于前期墒情相对较好的五大湖周边产区，观察持续性，西部和南部产区的降雨情况有所改善，有利于改善偏干地区的墒情。 美 豆 生 长 期 天 气 展 望 根据NOAA，未来一个月美豆产区降水基本匹配历史均值，西部和南部产区气温略偏高，整体来说对大豆生长预期无明显不利影响。 供 给 端 ： 厄 尔 尼 诺 题 材 厄尔尼诺：是赤道中东太平洋海温持续偏高并造成大气环流异常的一种气候现象。 根据NOAA，今年6月后发生厄尔尼诺现象的概率较高，强度在强厄尔尼诺及以上，峰值预期在四季度。 太平洋沿岸农产品生产分布（容易受拉尼娜、厄尔尼诺影响）： E N S O周 期 与 价 格 大 周 期 ： ◼厄尔尼诺对于大豆、豆粕的影响通常弱于拉尼娜。 厄 尔 尼 诺 年 行 情 回 顾 厄尔尼诺往往导致太平洋东岸多雨洪涝，太平洋西岸高温干旱，从历史数据来看，倾向于给美豆产区带来丰沛降水，利于美豆生长，但也可能因过量降雨带来洪灾，厄尔尼诺可能会给南美带来涝害，其中巴西曾出现北旱南涝的情况，阿根廷出现洪水炒作。 ◼需结合拉尼娜/厄尔尼诺发生的时间和空间进行综合判断。 美 国 生 物 柴 油 政 策 预 期 支 撑 美 豆 油 及 美 豆 需 求 ◼植物油-柴油价差处于低位，植物油的经济性凸显。 ◼美国EPA于3月底落地了铺垫已久的RFS最终版本，2026年的54亿加仑的最终配额虽在预期的52-56.1亿加仑范围内，但也同比+61.19%，为美豆油及其他投料带来需求支撑。另外，巴西官方也意图提高国内植物油在生柴的掺混比例，有望从B14提高至B16、甚至B20。 美 豆 出 口 支 撑 ◼2026/27年度美豆出口恢复，压榨增加，库消比由8.0%降至6.9%，美豆整体价格区间预期比去年抬升，但美豆价格要想出现牛市行情，需要北美季或南美季的减产。◼目前美豆出口销售进度偏慢，关注中国对美豆的采购何时启动，以及采购的量级。 美 豆 新 作 供 需 平 衡 表 预 估-美 豆 价 格 重 心 抬 升 ◼5月USDA供需报告后，我们对美豆平衡表的预估1主要基于以下假设：天气条件正常、化肥价格上涨或带来大豆种植面积增加、生物燃料政策支撑压榨以及中国2026-2028年年均2500万吨的采购承诺有望令出口恢复。预估2在预估1的基础上基于单产下滑的情况考虑，美豆供需平衡表预估为中性至中性偏紧的格局。 C F T C管 理 基 金 持 仓 ： 美 豆 净 多 持 仓 高 位 资料来源：WIND、国贸期货研究院 02国内基本面分析 PARTTWO 榨 利 回 落 ◼榨利有所回落，但仍维持良好水平，买船持续推进，远月基差承压 大 豆 买 船 推 进 ◼根据McDonald5月26日发布的数据，5月船期已采购完毕，6月买船进度96.7%，7月买船进度63.3%，8月买船进度37.1%。 二 、 三 季 度 国 内 大 豆 到 港 预 期 维 持 高 位 ◼装船和到港：巴西装运速度正常，国内海关检验放行时间由20天缩短到10天，二、三季度大豆到港高位，基差承压。 大 豆 压 榨 快 速 恢 复 ， 下 游 预 期 随 采 随 用 ◼压榨：压榨快速恢复，5月压榨预估在850-890万吨，6月压榨预估在980-1020万吨。 ◼成交提货：近期下游执行合同为主，买兴一般，随着油厂开机压榨的快速恢复，下游提货情绪回落，预期在现货供应压力下，下游将以压低库存，随买随用策略为主。 生 猪 养 殖 亏 损 ， 关 注 产 能 去 化 速 度 ◼短期产能去化有限，养殖高基数支撑饲用刚需。 ◼生猪养殖利润深度亏损，养殖端远月存降产能预期并且预期调低豆粕饲用添比，不利于豆粕远月刚需。 ◼养殖亏损，现货压力预期下，下游囤货意愿预期较低，投机需求下滑。 豆 粕 开 始增 库 周 期 ◼库存： 目前国内大豆库存处于历年高位，随着大豆的巨量到港，豆粕预期进入增库周期，现货压力较大。 总 结 美豆产区天气尚无明显的炒作驱动，国内6-9月现货压力较大，近月驱动不足，M09预期维持区间震荡。 成本抬升和美豆库消比下降带来豆粕底部抬升预期，厄尔尼诺气候条件持续，覆盖北美、南美种植季，关注天气炒作带来的驱动，建议可逢低择机布局远月合约M01、M05多单。 总 结 ◼观点： ➢基差方面，在高到港预期下，国内开机压榨快速恢复，在现货压力预期下，下游预期以压低库存、随采随用策略为主，国内豆粕预期开启增库周期，豆粕现货基差预期继续承压低位震荡。M09-M01预期维持低位震荡。 分 析 师 介 绍 ◼黄向岚：国贸期货研究院农产品资深分析师，厦门大学资产评估硕士。专注于玉米、豆粕等饲料原料品种研究，善于通过基本面分析为客户提供行情研判、套期保值等专业服务。曾获期货日报“最佳农副产品期货分析师”称号。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。