核心观点与关键数据
AI算力与气候变暖驱动电力需求增长
- AI算力驱动电力需求非线性增长，内蒙古、新疆等算电协同区域供需缺口达3%-5%，电价上涨10%可带动发电企业业绩翻倍。
- 电力资产估值逻辑由公用事业转向成长股，2027年电力将取代芯片成为算力核心成本要素，长期价值面临重估。
全球电力系统面临严峻考验
- 全球电力系统因AI爆发与气候变暖面临严峻考验，各国能源政策重心正从ESG转向能源安全，煤电与核电重启趋势明确。
国内煤炭供给弹性丧失
- 国内煤炭供给受安监高压与新隐患判定标准约束，超产灰色地带消失，核定产能成为产量硬天花板，供给弹性基本丧失。
- 新能源装机增速因补贴退出及消纳上限出现拐点，火电填补电力缺口空间扩大，预计2026年火电发电量增长约1,000亿度。
煤炭市场供需缺口显现
- 煤炭市场供需缺口显现，预计2026年动力煤均价向850元/吨靠拢，旺季或触及1,000元/吨，投资策略应由高股息转向周期弹性。
投资建议与公司推荐
电力行业投资建议
- 推荐关注北方火电公司，如建投能源、京能电力、内蒙华电和甘肃能源，其估值仍有提升空间。
- 南方火电公司也存在业绩反转的可能性，可关注黔源电力、桂冠电力、广信能源等。
- 风光发电公司规模较小企业易于结合算力协同概念，但需注意股价波动。
- 水电公司南方地区因电价上涨和近期降雨增多，经营状况良好，可关注黔源电力、桂冠电力等。
煤炭行业投资建议
- 国内动力煤推荐顺序为兖矿能源、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源，最后是神华。
- 焦煤推荐潞安环能、平煤股份和淮北矿业。
- 海外市场最看好兖煤澳洲。
政策与市场分析
新颁布的《煤矿重大事故隐患判定标准》影响
- 该标准将行业监管从依赖地方“人治”模式转变为有明确规章制度可依的治理模式。
- 新标准明确将安全责任与矿长和企业实际控制人直接挂钩，将促使煤矿经营导向从“经济性优先”转变为“安全生产优先”。
- 长期存在于行业中的超产等灰色地带预计将从2026年7月1日开始逐渐消失。
- 现有产能的供给弹性将完全消失，未来行业供给增长将极为有限。
国家发改委的煤炭储备产能政策
- 目标是到2030年形成3亿吨的储备产能，当前储备产能远未达到该水平，预计目前最多有1亿吨的弹性空间。
2026年煤炭供给量预计
- 预计2026年全年煤炭供给量仍将在48亿吨左右，整体供给不会受到过大影响。
进口煤占比与潜在缺口
- 进口煤约占总消费量的8%至9%。
- 若印尼收紧出口，澳洲或俄罗斯的煤炭难以有效弥补缺口，主要原因是海外煤价更高，且日本、韩国等国也在积极采购。
2026年煤炭市场供需缺口预计
2026年动力煤价格预计
- 2026年第一季度动力煤均价为720元/吨。
- 预计第二季度均价将上涨至820元/吨左右，第三季度旺季可能进一步走高，若市场价格触及1,000元/吨，则季度均价可能达到900元/吨。
- 2026年全年动力煤均价预计将朝850元/吨的水平发展。
兖矿能源盈利预测
- 若2026年煤价维持在850元/吨，其煤炭业务的利润应与2024年相近，加上煤化工业务可能额外贡献数十亿元利润，理论上全年净利润可达220至230亿元。
- 预计全年包含投资收益的净利润可能在180至190亿元左右。
兖矿能源派息政策影响
- 煤炭行业整体的分红率已见顶并开始呈现下滑趋势。
- 尽管公司历史上保持了较高的派息水平，但随着最低派息承诺的下调，未来实际派息率可能会随之调整。
火电发电量增长空间
- 假设2026年全社会用电量增长6%，对应的新增用电量约为6,000亿度。
- 从供给端看，2025年新能源边际新增发电量约为4,000亿度，已接近峰值。
- 每年仍存在约2000亿度以上的电力缺口需要由核电、水电和火电来填补。
- 预计2026年火电发电量将有约1,000亿度的增长空间。
