BOSS直聘-W (02076.HK)是一家在中国提供招聘服务的公司，其主要业务模式是通过移动端和智能匹配技术连接求职者和雇主。公司在2014年上线，首次推出“移动端+智能匹配+直聊”的全新模式，成功匹配白领市场日常性招聘需求，挖掘中小企业蓝海市场。公司在2022年12月成功在港股完成双重上市，创始人上市以来持股稳定，彰显长期发展信心。受安全审查和宏观需求的影响，公司收入增速放缓，后疫情时代成长性有望恢复。从海外经验出发，招聘行业受疫情管控和财政政策影响大。美国劳动力市场更为紧张，日本相对松弛。有效的补贴和疫情健康担忧，导致美国部分劳动力退出，求人倍率从19年1月的1.11x提升至22年的2x。而日本整体求人倍率保持稳定。从行业数据来看，美国招聘职位数已经超过疫情前的水平，而日本低于此前水平。海外经验显示，招聘行业体现强周期属性，具有弹性。在同步性上，招聘与宏观经济同步修复，不存在明显滞后。对比宏观经济，招聘行业体现了强周期性，管控放松后美日招聘行业收入拐点yoy+149%/28%，而宏观经济为yoy+12.5%/1.7%，复苏过程弹性高于宏观经济。对比服务业细分板块，Recruit 日本和美国两块业务的增速显著高于线下服务业和广告行业增长幅度。回顾国内，作为成长中的行业，依然能看到较为显著的周期性。以KA客户占比高的51 job为例，整体受益于线上化率的提升，但在08/12/20年宏观逆风下收入同步转负，同时周期性上与宏观经济同步。中小企业占比高的BOSS直聘，同样在20年受疫情影响，环比收入下滑，但居家结束后公司收入增速快速修复。中短期来看，BOSS直聘中小企业客户占比高，预算调整更为敏感。长期来看，新生劳动力生生不息，公司在高等教育与中职在校生中占比37.9%，若狭义以高等教育为分母渗透率超过50%，奠定长期发展基础。进入后疫情时代，招聘行业作为高弹性品种，宏观复苏后有望体现强顺周期性，我们预计23-25年经调整净利润为14.32/27.17/37.17亿元，采取自由现金流估值，对应市值为818亿元，港币兑人民币0.88，对应935亿港元，目标价105.01 港元/股，首次给予“买入”评级。
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