铝产业链月报：内外割据 铝价博弈加剧

内外割据 铝价博弈加剧 核心观点及策略 ⚫氧化铝方面，几内亚出口政策动向主导短期价格波动，近期几内亚矿业部长已明确将于6月出台铝土矿出口管制措施，市场普遍预期2026年出口上限压缩至1.5亿吨，较2025年1.83亿吨削减约18%。这一预期叠加海运成本高企导致海外矿企亏损、发运量环比回落，共同推动成本抬升逻辑发酵，然而，弱现实约束始终未消，截至5月底国内氧化铝运行产能持续维持高位，全国氧化铝开工率维持在75%以上，社会总库存持续累积至677.3万吨的绝对高位，下游电解铝厂产能已临近上限，需求刚性。短期看，几内亚政策落地前的情绪交易仍会推动盘面脉冲式拉涨，但6月下旬仓单集中交割压力与高位库存压制反弹高度，操作建议以情绪释放完毕后的右侧布局为主，维持短多长空判断。关注几内亚政策落地与预期之间差距。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F031122984投资咨询号：Z00210404 ⚫电解铝方面，供应端海外矛盾突出，中东地缘冲突致超220万吨产能关停目前仍未有复产可能，海外显性库存持续刷新历史低位。国内供给持稳，5月运行产能约4494万吨，周度产量86.9万吨，冶炼利润高位运行。需求端内外部结构分化：出口窗口敞开拉动加工端开工率回升至64.4%，但高铝价压制部分下游采买意愿。库存方面，国内社库虽从高位小幅去 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 赵奕 从业资格证号：F03153902投资咨询号：Z0023788 核心观点及策略 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 去化至140万吨附近，但仍处同期偏高水平。综合来看，海外供应缺口与成本支撑为铝价注入韧性，但国内高库存与宏观不确定性共同限制上行高度，预计维持高位区间震荡。 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫铸造铝方面，铸造铝合金核心矛盾在于成本托底与需求压制之间的激烈博弈。成本端支撑坚挺，"反向开票"政策收紧导致合规带票废铝资源持续紧张，叠加海外废铝进口成本高企且到港量收减，废铝价格易涨难跌，再生铝合金开工率环比下降至56.4%，企业普遍面临原料紧缺与利润倒挂的困境。然而，需求端进入传统消费淡季，下游压铸企业订单持续低迷，仅新能源产业提供有限韧性，市场交投清淡，高价货源接受度有限，社会库存持续累库，产业成品库存同比增幅超过55%。整体而言，铸造铝合金跟随原铝价格区间运行，参考区间22500-23500元/吨，缺乏独立上行驱动，短期预计延续成本托底、需求压制的震荡博弈态势。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F031122984投资咨询号：Z00210404 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 ⚫风险点：美联储加息、中东电解铝厂复产、几内亚超预期禁矿 赵奕从业资格证号：F03153902投资咨询号：Z0023788 目录 一、行情回顾..........................................................6 二、宏观...............................................................7 1、海外............................................................................................................................72、国内............................................................................................................................8 二、氧化铝市场分析....................................................9 1、铝土矿........................................................................................................................92、氧化铝供应..............................................................................................................103、氧化铝库存及现货..................................................................................................104、氧化铝成本利润......................................................................................................105、氧化铝观点..............................................................................................................11 1、电解铝供应..............................................................................................................132、电解铝库存..............................................................................................................133、电解铝现货..............................................................................................................134、电解铝成本利润......................................................................................................14 四、铸造铝...........................................................16 1、废铝..........................................................................................................................162、供应..........................................................................................................................163、消费..........................................................................................................................174、现货及库存..............................................................................................................175、观点..........................................................................................................................17 五、消费分析.........................................................19 图表目录 图表1氧化铝期货价格走势...........................................................................................................6图表2氧化铝期货月差...................................................................................................................6图表3国内外期铝价格...................................................................................................................7图表4沪伦铝比...............................................................................................................................7图表5国内外期铝价格...................................................................................................................7图表6欧、美、日GDP增速.........................................................................................................9图表7中国GDP增速....................................................................................................................9图表8全球主要国家制造业表现...................................................................................................9图表9欧美CPI当月同比...............................................................................................................9图表10国产铝土矿价格...............................................................................................................11图表11进口铝土矿价