有色（铝产业链）月报202603：氧化铝区间震荡博弈加剧 铝价或挑战前高

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口氧化铝区间震荡博弈加剧铝价或挑战前高 铝产业链 2021年4月25日2026年3月1日 主要结论 1.氧化铝：短期供应收紧与长期过剩压力并存区间震荡博弈加剧 综合来看，未来一个月，氧化铝期货价格的核心交易逻辑将是"短期供应收紧与长期过剩预期的博弈"，或吸引投机资金的关注，资金流向变化将进一步放大价格的波动，预计氧化铝期货价格将区间震荡博弈加剧，核心波动区间看向2600元/吨-3000元/吨，需要密切关注几内亚政策的潜在变动、海内外氧化铝产能的运行情况。 2.电解铝：需求旺季与政策预期有望共振，铝价或挑战前高 国信期货交易咨询业务资格：当前，地缘争端中各方扰动因素不断，给全球贸易供应链及金融市场带来诸多不确定性因素。美以与伊朗冲突正式爆发，中东局势紧张带来该地区电解铝供应出现缺口的潜在隐患，将给铝价带来风险溢价。产业层面来看，电力成本增幅预计有限，氧化铝价格的上涨将主导电解铝成本的抬升空间，预计2月电解铝冶炼成本将有上涨，但不改铝冶炼环节的高盈利水平。供需方面，国内电解铝运行产能已逼近红线，增量有限，供应持稳为主，从海外电解铝产能的动态变化来看，未来供应增量与减量并存，且远期电解铝项目也正在推进中，然而铝供应的刚性难题短期内仍难以解决。整体需求方面，考虑到加工企业复工及旺季到来，未来3月下游需求将持续回暖。此外，国内重要会议召开在即，消费利好政策预期将给终端消费带来进一步刺激。由于近几个月行业铝水比持续下降，春节后下游需求仍处于恢复过渡期，预计未来3月铝锭库存仍将经历一定时间的累库，随后将在需求旺季的推动下，再度迎来去库拐点，考虑到今年春节较晚的影响，短期内铝锭库存将维持高于近3年历史同期水平的情况，对限制价格的涨幅。 证监许可【2012】116号 分析师：张嘉艺从业资格号：F03109217投资咨询号：Z0021571电话:021-55007766-6619邮箱:15691@guosen.com.cn 整体而言，地缘冲突的进一步爆发将再度放大铝价的波动率，叠加国内宏观利好政策和需求旺季预期的存在，在“做多预期”的引导下，铝价或提前走出基本面“弱现实”的压制。价格的实质性突破，则需要等待清晰的去库拐点、下游需求复苏力度的验证，以及与宏观利多情绪形成的强共振推动，短期内存在价格情绪性冲高后的回落风险，中长期预计沪铝震荡偏强运行。建议投资者对短期的高库存压力和需求不确定性保持充分耐心，在全球供应增长受限、关键矿产战略属性加持的背景下，铝价的多头思路依然适用，下方23500元/吨附近支撑较强，上方或突破前高26000元/吨一线，逢低布多。 3.铸造铝合金：跟随铝价且成本坚挺，铸造铝合金震荡偏强运行 当前铸造铝合金期货价格仍表现出较强的铝价跟随性，在铝价中长期偏强的预期下，铸造铝合金价格也易涨难跌。原料方面，考虑到春节后国内废铝回收活动逐渐恢复，但海外各国对于废铝资源管控趋严，废铝供应预计将有边际增量，但原料偏紧格局不改，废铝价格将继续呈现居高难下的状态，铸造铝合金成本支撑稳固，且存在进一步抬升的预期。供需方面，随着需求旺季到来以及原料回收活动的增加，再生铝合金开工率或逐渐回升，带动产量增加。需求方面，汽车消费市场正处于政策过渡期，部分车企通过营销活动延续消费需求，而在各地补贴政策进一步到位后，消费者观望心态消化，车市需求将有回暖。整体而言，在铝价中期偏强的预期下，铝合金价格存在一定跟涨动能，就铝合金自身而言，未来成本仍存在上涨预期，旺季到来，供需双增下基本面有所转强，但阶段内的高库存或仍对其涨幅形成制约，预计铝合金震荡偏强运行，以偏多思路对待。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：几内亚矿业政策变化、矿端突发事件、氧化铝供应端干扰因素、地缘争端。 一、行情回顾 （一）氧化铝：供应端变化带来价格支撑但上方仍受限 1-2月以来，氧化铝供应端检修、减产情况逐渐增多，出现现货供应收紧预期，叠加春节临近，氧化铝现货运输成本上涨和企业招标减少，均使得现货价格跌幅逐渐收窄并在节前企稳。此外，由于行业持续处于亏损状态，一季度部分新投产能的投放或有延期。阶段性供应收紧的预期给氧化铝价格带来支撑。但长期而言，氧化铝供应过剩的逻辑仍难以扭转，限制了价格的上方空间。整体来看，氧化铝供应端的边际变化，叠加投机资金的博弈，月内氧化铝呈现区间震荡，价格重心较上月稍有抬升。 截至2月27日收盘，主力合约2605报收2744元/吨，较1月30日下跌0.87%。 数据来源：博易云国信期货 （二）电解铝：支撑区间下移抗跌性仍然较强 在2026年1月有色金属的集体躁动中，铝价亦创下历史新高，一度突破26000元/吨，但随着1月30日贵金属价格下挫，带动有色板块全面走弱，铝价也经历了一轮资金恐慌性出逃带来的下杀。虽然随后铝价再度向上修复，但阶段性的下方支撑区间下移至23000元/吨-23500元/吨。可以看见，在此轮“过山车”行情后，与金融属性更强的铜相比，铝价的修复力度相对有限，其原因在于，短期风险释放、金融溢价部分挤出后，铝市场的焦点重新回归产业基本面与宏观政策导向，商品属性主导下，铝价短期受到高库存和弱需求的显著压制。春节前夕，铝下游加工企业逐渐进入停工放假阶段，需求走弱，叠加铝锭库存已累库至历史同期高位的压力，春节前，铝价的修复力显得较为薄弱。春节假期结束后，美国关税政策的再度调整，节后下游需求恢复的预期，以及库存端的累库压力等多空因素交织，铝价整体呈现震荡走势，显示出较强的抗跌性，但上涨突破动力亦较为有限。 截至2月27日收盘，沪铝主力合约2604收于23835元/吨，较1月30日下跌2.95%。 数据来源：博易云国信期货 数据来源：博易云国信期货 2月以来，LME铝价同样经历了下挫后向上修复的过程，春节假期期间，外盘LME铝先抑后扬，价格较节前稍有上涨。节前特朗普计划缩减部分钢铁和铝制品关税的消息，叠加中国因节日假期需求走弱，持续给铝价带来向下压制。然而，当地时间2月20日后，美国关税政策的一系列调整变化再度给金融市场带来冲击，LME铝价出现跟涨。截至2月28日收盘，LME铝暂报3161.5美元/吨。 （三）铝合金：铝价下挫铝合金跟跌后修复 月内，铸造铝合金期货价格跟随沪铝期货价格呈现出下挫后向上修复的走势。截至2月28日，铝合金期货主力合约AD2604收于22730元/吨，较1月30日下跌0.39%。 数据来源：博易云国信期货 二、宏观热点追踪 1.特朗普提名沃什为美联储新任主席市场预期美联储上半年降息概率较低 当地时间1月30日上午，美国总统特朗普提名美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什出任下一任美联储主席，接替现任美联储主席鲍威尔。消息引发金融市场各类资产剧烈波动，美股震荡下行，美元汇率和债券收益率则应声走强，黄金价格大幅跳水，白银则创下历史性跌幅，随后，恐慌情绪逐渐扩散，引发拥挤交易和多头踩踏，有色板块亦全面走弱。 从沃什的政策立场来看，他注重通胀控制与央行职责边界、强调央行独立性但同时务实的政策立场;在当前政治经济环境下，他也表现出对降息空间的开放态度，尤其是在配合缩表的前提下。沃什主张缩表和温和降息的主张，体现出“既鹰又鸽”的特点，他既维护美联储独立性，又向特朗普承诺降息。从市场短期表现来看，沃什主张“缩表”的“鹰派”色彩压制了黄金等抗通胀资产的吸引力和避险需求，同时对美元汇率构成了支撑，从而抑制大宗商品价格上涨。中长期而言，对上半年美联储降息路径影响不大，能否顺利上任以及上任后政策主张的推行均存在不确定性。对于有色板块而言，此次事件的影响更多体现为恐慌情绪扩散的联动效应，并没有改变全球对战略性资源的争夺。 数据方面，就业市场来看，2026年2月11日，美国劳工部统计局（BLS）公布了1月份的就业数据。1月美国非农业就业岗位新增约13万个，大幅超过市场预期（6.6万）。1月份全美失业率为4.3%，前值为4.4%，略好于预期，显示美国劳动力市场仍有一定韧性，给美联储的降息带来“等待观望”的空间。劳工部对2025年全年的非农数据做了基准修订，2025整年非农新增就业仅约18.1万人，远低于此前估计的58.4万人。另外，根据美国劳工部2月13日的数据，美国1月CPI同比2.4%、预期2.5%、前值2.7%，1月核心CPI同比2.5%、预期2.5%、前值2.6%。根据美国经济分析局2月20日的数据，美国2025年四 季度实际GDP年化季环比初值1.4%、预期2.8%、前值4.4%。美国2025年四季度GDP表现不及预期，并且美国1月物价水平维持相对低位，为美联储后期宽松创造了一定条件。 至2月下旬，美联储两位重要官员再度释放“鹰派”信号。美联储波士顿联储主席Collins和芝加哥联储主席Goolsbee于2月24日发表鹰派讲话，表示利率将"长期维持"在当前水平，并称3%的通胀率"还不够好"。这一表态导致市场对2026年降息的预期显著下调。 据2月25日CME“美联储观察”，美联储到3月降息25个基点的概率为2%，维持利率不变的概率为98.0%。美联储到4月累计降息25个基点的概率15.9%，维持利率不变的概率为83.8%，累计降息50个基点的概率为0.3%。到6月累计降息25个基点的概率为42.7%。 整体而言，虽然美联储未来降息路径和节奏仍存在诸多不确定性，但继续处于降息周期则是确定性事件，流动性宽松及美元走弱预期为铝价的上涨提供了有利的宏观环境。此外，全球制造业也正逐步回暖，尤其是印度等新兴经济体近年来的制造业指数持续处于扩张状态，随着全球流动性恢复，制造业的回暖将带动顺周期的有色金属。未来，需要关注美联储下一任主席的变更进展，美联储内部关键委员立场的变化，并持续关注劳动力市场的变化。 2.美以与伊朗爆发冲突乱局之下，战略资源品价值凸显 2月以来，美国与伊朗之间的紧张局势未有缓解，对峙僵局加剧。中国春节假期期间，美伊谈判进展有限，美国更多次威胁可能再次打击伊朗，造成军事冲突风险的上升。在美伊26日新一轮谈判前夕，伊朗伊斯兰革命卫队24日在伊南部沿海地区举行军事演习。与此同时，美军向以色列南部部署了11架F-22战斗机，并在伊朗周边集结包括“林肯”号和“福特”号在内的航母打击群，展现出自伊拉克战争以来最大规模的军事部署。据央视新闻，当地时间2月24日，美国白宫就伊朗问题表示，特朗普的首选方案永远是外交手段，但必要时也愿意使用致命武力。尽管军事对抗风险加剧，双方仍释放外交信号——白宫强调外交手段是首选，伊朗外长也表示决心在最短时间内达成公平协议。 当地时间2月26日，伊美第三轮间接谈判结束。此次谈判由阿曼斡旋，在阿曼驻日内瓦外交代表机构举行。阿曼外交大臣巴德尔表示，在双方同各自国家政府进行磋商后，各方将尽快举行下一轮谈判。技术层面的谈判将于下周在维也纳举行。巴德尔通过其社交媒体发文表示，当天日内瓦谈判“取得重大进 展”。不过，此前谈判仍在进行时有美方消息传出，称美国总统特使威特科夫和特朗普女婿库什纳对伊朗代表团在上午谈判中的表态感到失望。随后，相关人士表示美伊的新一轮谈判将在不到一周内举行。 然而，就在第三轮间接谈判结束后的两天后，局势再度出现反转。据央视新闻报道，美东时间2月27日深夜至2月28日（伊朗时间2月28日上午），美军与以军联合对伊朗发动代号为“史诗怒火”的大规模空袭与导弹打击，目标涵盖了伊朗的导弹体系、重要军工与海军设施乃至最高权力中枢，伊朗随即以大规模导弹和无人机袭击予以回击，地区局势在短短数小时内从“高度紧绷”滑向公开战争。伊朗伊斯兰革命卫队2月28日晚宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。有消息称，随着油轮等船只穿行霍尔木兹海峡的交通停止该海峡实际上已被关闭。随后，伊朗多家媒体3月1日证实，伊朗最高领袖哈梅内伊在美国和以色列对伊朗的袭击中身亡。当地时间3月1日，伊朗总统佩