通用航空航天：董事长兼首席执行官拉里·卡尔普在2026年伯恩斯坦战略决策会议上的发言

+1 917 344 8430douglas.harned@bernsteinsg.com+44 20 7676 6820adrien.rabier@bernsteinsg.com+44 20 7676 7067nestor.wester@bernsteinsg.com哈纳德·道格拉斯 S. 博士阿德里安·拉比耶内斯特·韦斯特 +1 917 344 8401steve.song@bernsteinsg.com专家销售宋伟 (Sòng Wěi) 通用电气航空航天 (GE) 主持人：道格拉斯·S·哈纳德（航空航天与国防资深分析师） 日期和时间：2026年3月27日星期三，上午11:00 Highlights: • 2026年第二季度油价影响。通用电气（GE）相信，售后市场趋势将在2026年持续强劲。飞行周期受到中东动荡和高航空煤油价格的影响。但，通用电气将继续受益于其庞大的待处理订单，从而获得更多的维修车间访问业务。通用电气表示，他们与航空公司的沟通并未显示出任何疲软迹象。他们还提到，停场飞机的数量（潜在退役的指标）正在下降。售后市场需求正在加速。 • 展望2026年后。积压订单应能保障公司财务状况12-18个月，即便在当前形势下也是如此。在2026年第一季度业绩发布时，GE认为当时的可见度尚不足以提升2026年的目标，但自那以后他们并未看到情况恶化。他们相信2027年的售后市场增长也应达到双位数。如果航空公司需要重组，他们也愿意提供支持。但他们尚未看到航空公司试图推迟维修。GE认为，如果某些航空公司出现财务困境，发动机可以被重新分配给其他航空公司（直接分配或通过租赁商），这将有助于限制财务影响。 • CFM56系列。CFM56售后市场的前景持续向好。大约30%的CFM56机队尚未进行首次维护，2026年的工作范围被描述为稳定。通用电气预计，2028年后，维护次数将开始下降（“轻微下滑”），但会被定价和工作范围所抵消。 • LEAP盈利能力。LEAP需求“极高”，交付量增长63%。机队规模的显著增长以及发动机的老化状况应将继续支持LEAP的盈利能力。该发动机于2024年在售后市场实现盈利，随着外部维修访问份额的增长，其利润率将继续扩大。LEAP安装基础应在2025年至2030年间翻一番以上。预计到2030年，LEAP售后市场的美元利润将能与CFM56持平。 空客瓶颈问题。2025年出现的问题现已解决，通用电气首席执行官指出，赛峰与空客之间的关系更加建设性，因为两家公司都有兴趣继续合作以增加产能。 • 上升。航空公司的关注点正越来越多地从燃油效率转向耐久性。通用电气公司指出，RISE项目应能带来显著的耐久性提升，这得益于其开放式旋翼架构，这应成为该项目的重点卖点之一。该计划仍将需要CFM与飞机制造商之间持续加强合作。 • 国防业务约三分之二为美国及盟友，增长目标设定为从MSD到HSD，且账单与订单比非常强劲。若公司能持续消化积压订单并加快产品交付，管理层认为其将有清晰路径实现HSD，并且预计一旦持续保障性支出提升（可能体现在2027年预算中），将迎来进一步增长。国际国防业务至少处于HSD增长区间，并为F110等业务提供了重大机遇。 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale Africa Technologies & Services雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的人员。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 通用电气航空航天 我们采用基于EV/EBITDA倍数的四年后终值法来评估GE，并通过调整净债务得出股权价值，然后将该价值折算至我们的估值日，加上当前至终值日期间向股东分派的现金流的折现值，从而得出我们的12个月目标价405美元。GE的绝对EV/EBITDA倍数为30.5倍。 风险 通用电气航空航天 对于通用电气（GE）而言，下行风险涉及供应链、空客和波音的产量，以及航空公司的财务表现。供应商的短缺可能会过度限制GE生产和交付产品的能力。如果空客和/或波音的产量相对于当前计划减弱，那可能会减缓GE的交付速度。如果航空公司的财务表现明显较弱，这最终可能会影响GE发动机售后市场的增长。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所以及亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告以更新投资者。 关于事件和事态发展。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型盘价回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融指数；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融大型、中型和小型盘价回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 保单暂停：自主研究品牌下某公司的保单已被暂停。评级及目标价位已暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的时间范围。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性（N）：预计未来六个月，该优先工具的总回报表现将与同行业或同评级类别中其他发行人的优先证券保持一致。 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信贷研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师所发表意见的引用，这些意见涉及本报告中提及的发行人的股权证券。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中包含的对发行人股权证券的分析师所发表的公开观点有所不同。 这份报告和反过来。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将与在同一行业或评级类别中运营的其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年3月31日。所有数据按季度更新。 价格图表 / 评级与价格目标历史 上图中的所有目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 伯恩斯坦自主责任合伙企业（Bernstein Autonomous LLP）或BSG法国股份有限公司（BSG France SA），实际拥有以下MiFID合格证券中某一类普通股权证券总发行股本0.5%或更多的净多头或空头头寸：通用电气航空航天（GE Aerospace）。 伯恩斯坦公司及/或其关联公司在过去十二个月内已从通用电气航空航天部门获得投资银行服务的报酬。 伯恩斯坦及其关联公司在过去十二个月中，就非投资银行业务的证券相关产品或服务，从以下客户处获得了报酬：通用电气航空航天部门。 伯恩斯坦公司及/或其关联公司预计将在未来三个月内从通用电气航空航天部门获得投资银行服务费或打算寻求此类报酬。 伯恩斯坦公司（及其关联公司）在过去十二个月内与通用电气航空航天部门存在投资银行业务客户关系。 伯恩斯坦的部分附属机构在通用电气航空航天公司的股票证券中担任做市商或流动性提供者。 伯恩斯坦的部分附属机构在通用电气航空航天公司的债务证券中担任做市商或流动性提供者。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +33 BSG 法国股份有限公司；法国巴黎+212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥+34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里+41 贝尔斯坦自动有限公司；瑞士日内瓦+44 贝尔斯坦恩自主有