高通（QCOM）：伯恩斯坦SDC会议的关键要点

+1 213 559 5917stacy.rasgon@bernsteinsg.com+1 917 344 8454alrick.shaw@bernsteinsg.com+1 917 344 8461arpad.vonnemes@bernsteinsg.com斯塔西·A·拉斯冈，博士阿尔里克·肖阿帕德·冯·内梅斯 高通 (QCOM) 克洛维斯·阿蒙，总裁兼首席执行官 Wednesday, 5/27 1:30pm - 2:20pm 核心要点：本次对话聚焦于高通的多元化战略、终端市场的表现以及未来的机遇和需求驱动因素。核心手机业务虽然目前因内存供应受限而人为受限，但基本面健康，预计第三季度触底，因为高通对需求有良好预期且一直供不应求。从长期来看，该公司对由自主AI驱动的AI手机升级周期充满信心。汽车和物联网业务均符合2029财年目标，前者得益于不断增长的45亿美元以上管道和市场份额提升，后者则在AI设备（AR/VR和可穿戴设备）方面表现突出，但PC也受到内存供应的影响。数据中心业务预计将在2027财年贡献数十亿美元，并将提升运营利润率。 Highlights: • 手機業務受記憶體供應狀況的人為限制，但預計將在第三季度達到低谷，管理層由於需求端供應不足和強勁的可見性，對恢復有強烈信心。從長遠來看，QCOM對由代理式AI驅動的AI手機升級週期非常有信心，因為當前手機提供的計算能力不足。 • 汽车业务表现健康，其2029财年（FY29）的800亿美元发展轨迹保持稳定或略有领先，这得益于不断增长的450亿美元以上规模的业务管道。高通（QCOM）正逐步扩大市场份额，市场增长动力源于汽车计算需求的增加（包括ADAS 2++级别、数字座舱和连接性）。 • 由核心工业物联网、个人电脑（PC）、个人人工智能设备（增强现实/虚拟现实、智能眼镜、可穿戴设备）组成的物联网（IoT）也正按计划朝着FY29目标前进，其中智能眼镜是亮点（目前销量达数千万台，有望达到数百亿台）。虽然短期内PC受到与手机相同的内存动态影响，但其市场份额也在稳步增长。 数据中心机遇被视为重大（2027财年营收达数百亿美元），预计将提升运营利润率。QCOM 自认为凭借其宝贵的知识产权、执行能力和规模，在市场中的地位稳固，并瞄准了推理市场，将其CPU产品及不同的内存架构（无需HBM）视为差异化优势。 出席率：高 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的指代关系如下：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及受Société Générale Africa Technologies & Services雇佣、根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议进行Bernstein研究的人员。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 高通股份有限公司 我们通过将约14倍的市盈率目标应用于我们对2027财年稀释每股收益的预测（约9.77美元）来评估QCOM，并设定我们的目标价。 风险 高通股份有限公司 对我们对QCOM价格目标的下行风险包括：进一步的客户诉讼、纠纷或因许可实践而引发的反抗，在中国变现方面出现进一步问题，“泄露”知识产权问题，5G渗透率和扩张速度低于我们的模型预测，导致设备或芯片组单位增长较低，或设备和/或芯片组ASP下降速度快于我们的模型预测。上行风险包括：智能手机出货量好于预期，内存限制缓解，市场份额增长，或数据中心方面取得重大突破。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所以及亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，且已失效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告以更新投资者。 关于事件和事态发展。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型盘价回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融指数；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融大型、中型和小型盘价回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点以内。• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 保单暂停：自主研究品牌下某公司的保单已被暂停。评级及目标价位已暂停，且已失效，因此不应再作为参考依据。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (Wèi fùgài) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的时间范围。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性（N）：预计未来六个月，该优先工具的总回报表现将与同行业或同评级类别中其他发行人的优先证券保持一致。 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证 优先股的自主评级基于一个6个月的期限。 自主信贷研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则以下信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师所发表意见的引用，这些意见涉及本报告中提及的发行人的股权证券。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中包含的对发行人股权证券的分析师所发表的公开观点有所不同。 这份报告和反过来。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将超越同类行业或评级类别其他发行人的债券信用利差。 • 信用中性 (C-N)：预期参考信用工具在未来六个月的总体回报将与在同一行业或评级类别中运营的其他发行人的债券信用利差保持一致。 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议清单及信用评级历史记录，如需可提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立了、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年3月31日。所有数据按季度更新。 价格图表 / 评级与价格目标历史 2024年4月1日之前，Sanford C.Bernstein & Co., LLC.在下面的图表中发布了以下公司的评级和目标价信息：Qualcomm Inc. 上图中的所有目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 本报告中归属于 Gartner 的所有声明，均代表 Bernstein 对 Gartner, Inc.作为其联播订阅服务一部分所发布的数据、研究观点或见解的解读，且未经 Gartner 审阅。每份 Gartner 出版物均以其原始发布日期为准（而非本报告日期）。Gartner 出版物中表达的观点并非事实陈述，且可能未经通知而更改。 斯塔西·A·拉斯冈持有多种加密货币的长期头寸。伯恩斯坦的某些附属机构在以下公司的股票证券中担任做市商或流动性提供者：高通公司。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦 +212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥 +33 BSG 法国股份有限公司；法国巴黎 +34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里 +41 贝尔斯坦自动有限公司；瑞士日内瓦 +49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +91 三井桑德森伯恩斯坦（印度）私人有限公司；印度孟买 +852 盛博香港有限公司 (Sanford C. Bernstein (Hong Kong) Limited); 中国香港 +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81 三菱商事株式会社；日本东京 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该分析师（除非下文另有明确说明）未注册为Bernstein Institutional Services LLC或任何其他美国证券交易委员会（SEC）的关联人士。 作为已注册的经纪自营商，他们并非根据FINRA获得许可或具备研究分析师的资格。因此，此类分析师可能不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司沟通、研究分析师与投资银行人员之间的互动、研究分析师参与与投资银行业务相关的招揽和营销活动、研究分析师公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等方面的限制。 若本报告由受雇于 Soc