2026年一季报点评：Q1业绩符合预期，物理AI商业化加速

2026年一季报点评：Q1业绩符合预期，物理AI商业化加速 2026年05月31日 证券分析师黄细里执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理童明祺 执业证书：S0600125080005tongmq@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公告要点：小鹏汽车发布2026年一季报，业绩符合我们预期。小鹏汽车2026Q1实现营收130.3亿元，同比-17.6%，环比增长-41.4%。其中，汽车销售收入为110.0亿元，同比-23.5%，环比-42.3%；服务及其他收入达20.3亿元，同比+41.2%。净利润端，小鹏汽车单季度净亏损持续收窄，2026Q1单季度净亏损17.8亿元，NON-GAAP净亏损16.9亿元。 市场数据 收盘价(港元)63.85一年最低/最高价57.55/110.80市净率(倍)3.74港股流通市值(百万港元)87,006.41 ◼2025Q3至2026Q1，公司综合毛利率水平维持20%以上水平。盈利能力方面，2026Q1公司综合毛利率20.6%，较去年同期增长5.0个百分点，整体毛利率单季度持续突破20%；汽车毛利率为12.1%，环比略降主要系存储芯片及电池相关成本增加导致单车成本上升。费用率方面，公司Q1研发费用率22.3%，同环比分别+9.8/+9.4pct，研发投入持续增长；公司Q1销售、行政及一般费用率14.5%，同环比分别+2.1/+1.9pct，费用控制得当。公司一季度批发销量6.3万辆，同环比-33.3%/-46.1%，对应汽车单车ASP17.5万元。 基础数据 每股净资产(元)14.87资产负债率(%)71.77总股本(百万股)1,914.45流通股本(百万股)1,565.75 ◼公司产品矩阵持续扩容，物理AI进入商业化加速阶段。新车维度，小鹏GX于2026年5月20日上市，订单表现超我们预期，上市初期超80%订单为旗舰版本；小鹏MONA L03、L05亮相工信部申报，MONASUV矩阵扩容。智驾维度，2026Q3小鹏将迭代更高性能上限的VLA2.0，无高精地图运行、泛化能力更强，可支持海外市场快速部署，同时支持Robotaxi前装量产，2026Q3将在广州启动Robotaxi载客试点运营。人形机器人维度，小鹏全栈设计人形机器人目标在2026年底实现量产，2027年第一季度进入门店部署。 相关研究 《小鹏集团-W(09868.HK)：2025年年报点评：Q4业绩符合预期，物理AI转型可期》2026-03-23 《 小 鹏 集 团-W(09868.HK)： 小 鹏 汽车：2026年看点梳理，从汽车走向AI科技！》2025-12-06 ◼盈利预测与投资评级：考虑整车景气度影响，我们下调公司2026年营业收入预期为914亿元（原值为962亿元），同比+19%；维持2027/2028年营业收入预期分别为1265/1546亿元，同比分别+38%/+22%。考虑到公司AI布局研发费用增加，新车型上市费用增加，下调2026/2027/2028年归母净利润为-21/15/58亿元（原值为-14/21/65亿元）。2026/2027/2028年EPS分别为-1.08/0.78/3.03元，2027/2028年对应PE分别为73/19倍，考虑到公司AI底层竞争力不断增强，维持公司“买入”评级。 ◼风险提示：乘用车行业价格战超预期；自动驾驶政策推出节奏不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn