电力设备与新能源行业研究：AIDC仍是进攻首选，景气度主线看好风电锂电

子行业周度核心观点： 整体观点：AIDC相关产业链（HVDC/SST/三次电源、液冷、SOFC、配储）仍是电新板块中的进攻首选，但如果投资者需要：潜在波动率较小、交易相对不拥挤、估值更具安全边际、而景气度同样不俗的布局选择，我们当前建议重点关注：风电（欧洲出海+整机龙头）、以及锂电与材料产业链。风电方面，围绕欧洲海风出海龙头大金重工的港股上市进程，市场出现一定博弈，我们认为当前市场对公司年内业务进展及中长期成长确定性预期差较大，我们本周实地参加公司于唐山超级工厂举行的“深蓝战略”发布会，并发布第二篇公司深度报告，维持重点推荐。锂电与材料方面，6月行业排产淡季不淡保持环增，然而材料环节排产增速却略逊于电池环节，我们预计主要系材料环节开工率已普遍处于高位而扩产释放节奏相对较慢，考虑到大部分产业链企业恢复盈利时间仍较短，资产负债表仍存在修复需求，后续扩产实际落地与释放情况或慢于预期。Q3旺季临近有望驱动锂电产业链新一轮涨价，结合进入6-7月后市场交易重心部分转向半年报，看好行业高景气状态下产品涨价与业绩高增对锂电与材料板块的催化。 风电：大金重工唐山超级工厂发布会正式召开，重磅参会嘉宾验证公司欧洲核心管桩供应商地位，四大重点战略方向持续推进，助力行业深远海加速产业化，欧洲海风+全球船舶景气上行周期下，继续强烈推荐。 氢能与燃料电池：SOFC产业从"试点选择"向"主流自备电方案"升级，AI数据中心自备电的大逻辑正被多家科技巨头连番验证，BE产能指引有望进一步上修；乌兰察布绿氢供销协议落地，管道输氢规模化破局，达19-22元/kg到岸价。 储能&光伏：华能4GWh框采验证大电芯降本逻辑，关注具备大电芯适配能力的集成商；大唐年度光伏组件框采开标，BC均价较TOPCon高4.5分/W，关注下周SNEC展会催化；神州23号载人飞船携钙钛矿电池等在轨实验材料成功发射。 AIDC电源&液冷：海外数据中心冷却长协订单验证液冷产能进入市场提前锁定阶段，台系散热厂交流继续强化ASIC水冷与系统级液冷价值量扩张，坚定看好国内企业市场份额渗透机会；HVDC/SST节奏加速，持续看好受益产业链。 锂电：1-4月，新能源汽车产销分别完成428.5万辆和430.4万辆，产量同比下降3.2%，销量同比增长0.1%；4月国内储能电池出货量为89.9Gwh，同比增长89.3%。短期调整不改景气趋势，建议关注锂电产业链。 电网&工控：1）智光电气&华能清能院联合发布固态变压器产品，单机功率全球最大，关键技术参数及性能指标国际领先，26-27年是SST产品密集发布、测试、订单突破阶段，市场演绎仍处于初期，持续看好SST产业链；2）MIR上调26年国内OEM自动化市场增长预测至8%-11%，27年增速预计将进一步提升，行业拐点已现，继续推荐工控板块。本周行业重要事件： 风光储：国家能源局召开能源领域民营企业座谈会；大金重工举行深蓝战略暨唐山超级工厂发布会，H股开启招股。锂电：天赐材料扩产高压实铁锂。 氢能与燃料电池：吉林以“前后集成”方式发挥“氢-电-碳”耦合作用，提升新能源非电利用水平；三星E&A联手挪威Nel，推出100MW碱性电解制氢系统；国家能源局局长王宏志深圳调研要积极发展绿色燃料、算电协同等新业态。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 整体观点： AIDC相关产业链（HVDC/SST/三次电源、液冷、SOFC、配储）仍是电新板块中的进攻首选，但如果投资者需要：潜在波动率较小、交易相对不拥挤、估值更具安全边际、而景气度同样不俗的布局选择，我们当前建议重点关注：风电（欧洲出海+整机龙头）、以及锂电与材料产业链。 风电方面，围绕欧洲海风出海龙头大金重工的港股上市进程，市场出现一定博弈，股价从高位有所调整，但我们认为当前市场对公司年内业务进展及中长期成长确定性均存在较大的预期差。我们本周实地参加了公司于唐山超级工厂举行的“深蓝战略”发布会，并发布第二篇公司深度报告，重点分析了驱动公司未来持续快速增长的两大增量逻辑，并维持重点推荐。 锂电与材料方面，6月行业排产淡季不淡保持环增，然而材料环节排产增速却略逊于电池环节，我们预计主要系材料环节开工率已普遍处于高位而扩产释放节奏相对较慢，考虑到大部分产业链企业恢复盈利时间仍较短，资产负债表仍存在修复需求，后续扩产实际落地与释放情况或慢于预期。Q3旺季临近有望驱动锂电产业链新一轮涨价，结合进入6-7月后市场交易重心部分转向半年报，看好行业高景气状态下产品涨价与业绩高增对锂电与材料板块的催化。 风电：大金重工唐山超级工厂发布会正式召开，重磅参会嘉宾验证公司欧洲核心管桩供应商地位，四大重点战略方向持续推进，助力行业深远海加速产业化，欧洲海风+全球船舶景气上行周期下，继续强烈推荐。 5月27日，大金重工“心向深蓝共赴未来”深蓝战略暨唐山超级工厂发布会在河北唐山曹妃甸顺利收官。当前深远海风电已成为能源产业发展重要方向，本次活动紧扣行业发展大势，以工厂实地考察、产业对接交流、全新战略发布为核心，汇聚全球优质行业资源，全面展示企业硬核制造实力与长远发展布局。 参会嘉宾阵容极其重磅，验证公司欧洲核心管桩供应商地位。本次参会客户既有公司前期合作重点客户RWE、OceanWinds、Ørsted、Engie，也有COP、Total Energies这些暂未有实质合作、但手握重多海风项目的潜在客户。根据我们对欧洲各海风项目的跟踪，本次参会业主覆盖70%我们预计将在2026-2027释放管桩订单的21GW项目。 四大重点方向推进，助力行业深远海加速产业化。公司下一阶段战略将重点发力：产品系列化（从单桩走向导管架、浮式基础）、制造产线化（完成世界第一条导管架、浮式基础流水线落地）、服务系统化（从单纯设备供应转向一体化EPCI交付）、欧洲本地化（港股上市助力海外基地加速布局）四大方向。未来5-10年维度业务升级路径清晰、短中期多元化订单有望持续落地。 我们于同日发布公司的第二篇深度报告、主要分析了驱动公司未来持续较快增长的两大增量逻辑： 1）通过分析海外管桩龙头Sif以及海风安装龙头Cadeler的历史财务数据及业务开展情况，清晰展望了大金从单纯的管桩制造向安装、服务业务延伸的逻辑合理性及中远期成长空间； 2）针对市场当前尚未充分认知的、公司通过业务拓展不断筑高的竞争壁垒，做了更充分的分析。 一体化布局有序落地，全产业链服务出海加速。1）码头编组：核心价值在区位及重点母港资源锁定，码头编组业务盈利能力较高，Sif 2022年以来毛利率维持45%以上，2024年以来公司先后完成三个重点市场核心母港布局，有望带动管桩订单价值量进一步扩容；2）海风安装：风机大型化驱动海风安装船加速迭代，目前欧洲仅有19艘船能满足下一代海上风机高效安装，供需缺口下安装船日租金已从不到30万欧元/天上涨至最高50万欧元/天，对应新造船股权IRR超20%。公司依靠自有造船产能切入海风安装市场，并已完成与欧洲主流海风开发商签署合作意向书，后续正式订单有望逐步落地。 “自有运输与安装船队+多元本土化布局”推进构建更高壁垒。根据公司港股发行材料，2025年上半年公司在欧洲单桩市场市占率提升至29%，市场份额排名第一，我们认为公司已完成从海外补充产能到欧洲管桩主流供应商地位的转变；欧洲本土管桩企业保守扩产背景下，公司借助港股融资实现深远海基础产能扩容及欧洲本土总装基地落地，重点瞄准2029年前后有望放量的欧洲管桩、浮式基础需求。自有运输船快速下海，全面覆盖全球深远海项目运输需求，有望进一步释放运输物流盈利弹性，并构建同行难以复制的竞争壁垒。 欧洲海风+全球船舶景气上行周期下，看好公司“大海工”战略加速落地，海工制造、母港服务、海风安装以及船舶制造订单有望加速释放，并驱动公司中长期业绩预期及估值持续提升；我们预计公司2026-2028年归母净利润预测至18.3、30.4、43.9亿元，对应当前PE 25、15、11倍，短期市场风格切换背景下公司已从高点回调超20%，目前27年估值已重新回到极具性价比水平，强烈推荐。 投资建议：2026年行业需求保持增长及终端风机价格持续向上背景下，我们看好风电板块各环节盈利弹性进一步释放，同时随着行业基本面持续性改善并逐步扭转市场对风电板块的固有偏见，行业估值体系有望实现价值重塑，重点推荐三条主线： 1）受益于国内深远海项目渗透率提升、出海业务升级的海缆、基础环节，重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：中天科技、泰胜风能、起帆电缆、天顺风能； 2）制造端盈利改善趋势明确，同时行业格局有望持续优化的整机环节，重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能、三一重能等，建议关注：东方电气； 3）受益于国内技术变化等结构性机会以及海外市占率有望提升的零部件企业，重点推荐：金雷股份、日月股份、时代新材；建议关注：振江股份、新强联、德力佳等。 氢能与燃料电池：SOFC产业链景气度持续上行。北美AI数据中心资本开支持续上修，燃气轮机供给弹性受主机厂及核心零部件产能瓶颈制约。以SOFC为代表的燃料电池供电方案凭借模块化快速部署及800V直流原生供电优势，正加速从"试点选择"向"主流自备电方案"升级，AI数据中心自备电的大逻辑正被多家科技巨头连番验证，Bloom Energy产能指引有望进一步上修。 振华股份：供给约束与需求旺盛的未变格局。5月11日，振华股份对上交所可转债发行问询函作出回复，拟募集资金不超过8.78亿元，用于5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目等扩产计划。在此之前，公司旧可转债已提前赎回完成，股权结构回归稳定。 需要明确的是，铬盐供给侧政策壁垒极为严格——工信部与环保部联合发布的《关于加强铬化合物行业管理的指导意见》（工信部联原〔2013〕327号）明确规定"坚持铬化合物厂点总量控制"，"全国范围内原则上不再新增生产企业布点"，新增产能审批需经国家多部委联合严格审批，近十年国内无新增独立牌照。 振华股份国内铬盐产能29万吨，占中国的64%、全球的29%，是少数具备扩容资格的主体。更重要的是，铬盐的增量需求并非仅来自SOFC产业链，同时来自燃气轮机和航空发动机（"两机"）的高景气传导——从两机到高温合金到金属铬再到铬盐的需求传导链条清晰。2025年公司金属铬销量同比提升约54%，产品已实现对国内主流高温合金厂商全覆盖，金属铬等铬盐产品需求由强景气下游拉动。铬绿产能利用率处于高位，铬盐价格中枢上行趋势未改。 乌兰察布绿氢供销协议落地，管道输氢规模化破局。5月21日，滨海投资与中石化新星签署5年期绿氢供应框架协议，双方将围绕乌兰察布10万吨/年风光制氢项目及输氢管道开展购销合作。2029年起，中石化新星预计每年向滨海投资供应2-3万吨绿氢，价格区间19-22元/kg。这是我国首条跨省长距离输氢管道（乌兰察布-北京，全长1132公里）首次明确绿氢供应价格和量级，标志着管道输氢从“工程建造”迈入“商业运营”阶段，行业意义重大。 价格区间初步具备经济性，但仍有下降空间。19-22元/kg的到岸价，已低于当前多数绿氢项目制氢成本，考虑到管道输氢成本约5.25元/kg（10万吨/年规模），反向推算乌兰察布制氢端成本需控制在14-17元/kg，这对风光资源和电解槽效率提出较高要求。远期若输氢量提升至50万吨/年，管道成本可降至1.53元/kg，绿氢到岸价有望下探至15元/kg以内，届时与灰氢将实现平价。 石化行业纳入碳市场预期增强，绿氢消纳空间打开。乌兰察布绿氢将稳定供应燕山石化、天津石化等沿线企业，用于替代天然气制氢，有望显著降低其碳减排压力。管道输氢的规模化落地，叠加碳市场约束，将加速绿氢在工业领域的替代进程。 能源革命下半场——非电领域脱碳，氢氨醇作为重要能源载体将获得强力度支持。十五五能源发展重心向非电领域转移，氢能国家级政策定调高的背景下，重视布局机